El regreso de la inflaci\u00f3n no es solo un evento econ\u00f3mico importante. Tambi\u00e9n es pol\u00edtico. A medida que se vuelve cada vez menos plausible que simplemente se desvanecer\u00e1 sin dolor, se deben tomar decisiones dif\u00edciles sobre c\u00f3mo reaccionar ante \u00e9l.<\/p>\n
Esto plantea grandes problemas. \u00bfC\u00f3mo llegamos aqu\u00ed? \u00bfQu\u00e9 tan grande y duradera ser\u00e1 la desaceleraci\u00f3n para volver a controlar la inflaci\u00f3n? \u00bfLa pol\u00edtica ya es lo suficientemente estricta? De no ser as\u00ed, \u00bfqu\u00e9 medidas adicionales podr\u00edan ser necesarias? No menos importante, \u00bfdeber\u00eda reducirse la inflaci\u00f3n a los objetivos anteriores o deber\u00edan los responsables pol\u00edticos darse por vencidos y aumentar sus objetivos en su lugar?<\/p>\n
Lo \u00faltimo Reporte anual <\/em><\/a>del Banco de Pagos Internacionales brinda un excelente an\u00e1lisis de lo que est\u00e1 sucediendo. M\u00e1s importante a\u00fan, ilumina los peligros de alejarse del r\u00e9gimen de baja inflaci\u00f3n de los \u00faltimos 40 a\u00f1os.<\/p>\n Para abril de 2022, se\u00f1ala el BPI, \u201ctres cuartas partes de las econom\u00edas estaban experimentando una inflaci\u00f3n superior al 5 por ciento. La inflaci\u00f3n hab\u00eda regresado, no como un amigo largamente buscado, sino como un enemigo amenazante\u201d. De hecho, la inflaci\u00f3n ya es alta y est\u00e1 muy extendida entre pa\u00edses y sectores. Esto fue al principio inesperado y luego descartado como transitorio. Ninguna vista se ha desgastado bien. La inflaci\u00f3n tambi\u00e9n es econ\u00f3mica y pol\u00edticamente importante. Sencillamente, a la gente le importa. No menos importante, la inflaci\u00f3n inesperada tambi\u00e9n significa recortes inesperados en los ingresos reales. Como era de esperar, esto es muy impopular.<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t El peligro ahora es el de la estanflaci\u00f3n, definida como un episodio prolongado de crecimiento d\u00e9bil m\u00e1s inflaci\u00f3n variable y persistente. Para ayudarnos a comprender mejor la naturaleza de este desaf\u00edo, el BIS explica las diferencias entre un r\u00e9gimen de baja inflaci\u00f3n y uno de alta inflaci\u00f3n. Lo hace mirando “bajo el cap\u00f3” c\u00f3mo funcionan realmente los reg\u00edmenes de inflaci\u00f3n. Resulta crucial que la inflaci\u00f3n se comporte de manera diferente en estos dos reg\u00edmenes.<\/p>\n Cuando la inflaci\u00f3n es duraderamente baja, por ejemplo, su volatilidad tambi\u00e9n cae, al igual que su persistencia: se equilibra a s\u00ed misma. Esto se debe en parte a que la gente espera que se estabilice y tambi\u00e9n a que la mayor\u00eda de las veces simplemente lo ignoran. La baja volatilidad de la inflaci\u00f3n no se debe a la baja volatilidad de los precios individuales, sino a la baja correlaci\u00f3n entre ellos. Los cambios de precios relativos, incluso los grandes, tienen poco impacto en el nivel general de precios.<\/p>\n Un r\u00e9gimen de alta inflaci\u00f3n es lo contrario. Los grandes cambios en los precios relativos (una gran depreciaci\u00f3n de la moneda, por ejemplo) se propagan r\u00e1pidamente por toda la econom\u00eda, ya que las personas luchan por protegerse contra los impactos en los ingresos reales. El mecanismo detr\u00e1s de este diferencial son las espirales precio-precio y salario-precio. Adem\u00e1s, cuanto mayor es la preocupaci\u00f3n, m\u00e1s se vuelven los esfuerzos preventivos. Las expectativas son cruciales. Cuando las personas dejan de saber qu\u00e9 esperar, se ponen a\u00fan m\u00e1s a la defensiva.<\/p>\n Explicar lo que est\u00e1 sucediendo como resultado de choques de oferta “ex\u00f3genos” es un gran error. Lo que es ex\u00f3geno a cualquier econom\u00eda a menudo es end\u00f3geno a todas ellas. Por lo tanto, la r\u00e1pida expansi\u00f3n de la demanda en varias econom\u00edas importantes crear\u00e1 un aumento en la demanda mundial. En tercer lugar, el exceso de demanda siempre aparecer\u00e1 primero cuando los precios sean flexibles, especialmente en las materias primas, antes de extenderse.<\/p>\n Crucialmente, ahora estamos en la c\u00faspide de un cambio de un r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n baja a uno alto. \u00bfPor qu\u00e9 ha llegado este peligro? Una explicaci\u00f3n fue el exceso de confianza en la permanencia de la baja inflaci\u00f3n. Otro fueron los objetivos retrospectivos de inflaci\u00f3n promedio y el exceso de confianza en la capacidad de brindar orientaci\u00f3n a futuro. Otro fue ignorar el dinero cuando, una vez m\u00e1s, importaba. Otro m\u00e1s fue el exceso de confianza en la capacidad de suministro. Por supuesto, tambi\u00e9n hubo conmociones, como la guerra.<\/p>\n Cuanto m\u00e1s arraigado se vuelva ese cambio de r\u00e9gimen, mayores ser\u00e1n los costos de revertirlo. En el peor de los casos, podr\u00eda ser necesaria una fuerte recesi\u00f3n o una desaceleraci\u00f3n prolongada. Hasta ahora, los pol\u00edticos no han dejado esto claro. Esta es tambi\u00e9n la raz\u00f3n por la que es m\u00e1s probable que se rindan antes de haber logrado su objetivo. Tambi\u00e9n es por eso que ahora es bastante probable una estanflaci\u00f3n prolongada.<\/p>\n Entonces, una pregunta importante es si las autoridades han hecho lo suficiente para reducir la inflaci\u00f3n a sus objetivos. El principal argumento que tienen es que las condiciones financieras ya se han endurecido dr\u00e1sticamente. Eso est\u00e1 estrechamente relacionado con el aumento de la fragilidad financiera desde el episodio de estanflaci\u00f3n de la d\u00e9cada de 1970. Al mismo tiempo, la relaci\u00f3n entre el dinero en sentido amplio y el producto interno bruto nominal a\u00fan se encuentra en niveles sin precedentes, mientras que las tasas oficiales reales siguen siendo negativas. Es muy posible que la pol\u00edtica tenga que endurecerse mucho m\u00e1s en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n Frente a la necesidad de una desaceleraci\u00f3n m\u00e1s profunda o una pol\u00edtica m\u00e1s estricta, los bancos centrales podr\u00edan retroceder. Los pol\u00edticos ciertamente lo har\u00e1n. Un resultado posible es un ciclo estanflacionario, ya que los bancos centrales oscilan entre hacer muy poco, revertir y luego hacer muy poco nuevamente. Otra es que muchos legisladores est\u00e1n de acuerdo en que una inflaci\u00f3n del 2 por ciento es demasiado estricta. \u00bfPor qu\u00e9 no ir por el 4 por ciento o m\u00e1s en su lugar? Esto tendr\u00eda el beneficio de dar a los bancos centrales m\u00e1s margen para maniobrar a la baja en las tasas de inter\u00e9s en el futuro, reduciendo as\u00ed la necesidad de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa en desaceleraciones posteriores.<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t El argumento es atractivo, sobre todo pol\u00edticamente, pero hay fuertes objeciones. Rendirse cuando las cosas se ponen dif\u00edciles le dice a la gente que los legisladores siempre se dar\u00e1n por vencidos cuando las cosas se pongan dif\u00edciles. Adem\u00e1s, existe la alternativa de utilizar tasas de pol\u00edtica negativas en su lugar. Sobre todo, digamos que una inflaci\u00f3n del 4 por ciento ser\u00e1 demasiado evidente todo el tiempo. En un entorno tan sensible a la inflaci\u00f3n, a la gente no solo le resultar\u00e1 mucho m\u00e1s dif\u00edcil separar los cambios de precios relativos de los generales, sino que simplemente esperar\u00e1 a que los pol\u00edticos los enga\u00f1en una vez m\u00e1s.<\/p>\n El dinero es un bien p\u00fablico esencial. El dinero s\u00f3lido sustenta la estabilidad pol\u00edtica y econ\u00f3mica: no debe tirarse a la basura.<\/p>\n martin.wolf@ft.com<\/em><\/p>\n Sigue a Martin Wolf con <\/em>miFT<\/em> y en <\/em>Gorjeo<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/p>\n<\/figure>\n<\/div>\n
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