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Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Consideramos no escribir nada hasta ma\u00f1ana, para que nosotros y nuestros lectores pudi\u00e9ramos concentrarnos a tiempo completo en preocuparnos por el informe del IPC. Sin duda, la mayor amenaza para los mercados de riesgo es la posibilidad de que, a pesar de todo, todos seamos demasiado optimistas sobre cu\u00e1nto tendr\u00e1 que endurecer la Fed. El informe de inflaci\u00f3n, una vez al mes, amenaza con hacer que ese drag\u00f3n rugiendo cobre vida. Pero el IPC no lo es todo, as\u00ed que aqu\u00ed est\u00e1 su bolet\u00edn informativo. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n \u00bfQuiz\u00e1s todos deber\u00edamos simplemente ignorar a Bill Gross en este punto? El otrora rey de los bonos y actual bono Ozymandias se retir\u00f3 hace algunos a\u00f1os y ha admitido (en el FT) estar desesperado por amor y atenci\u00f3n. Tal vez el descuido sostenido de la prensa ser\u00eda bueno para su alma. Pero tir\u00f3 un trozo de amigo<\/a> ayer que realmente sac\u00f3 el tibur\u00f3n en m\u00ed (y otros<\/a>). Comenzando con su conclusi\u00f3n:<\/p>\n Los bonos est\u00e1n en niveles que representan un riesgo disminuido pero poca recompensa. No los compre. Las acciones deben lidiar con futuras decepciones de ganancias y no son tan baratas como parecen. No los compre todav\u00eda. Los productos b\u00e1sicos se han quedado sin gas. \u00bfAlternativas? \u2026 Se paciente. Los bonos del Tesoro a 12 meses al 2,7 por ciento son mejores que su fondo del mercado monetario y casi todas las dem\u00e1s alternativas.<\/p>\n<\/blockquote>\n El argumento de Gross para esta posici\u00f3n es as\u00ed: <\/p>\n Desde el final de la gran crisis financiera ha habido una mala asignaci\u00f3n masiva de capital a activos altamente especulativos, causada en gran parte por tasas artificialmente bajas. <\/p>\n<\/li>\n La Fed tiene que hacer que las tasas de inter\u00e9s vuelvan a ser neutrales para contener la inflaci\u00f3n, esto ya ha creado un mercado bajista, golpeando esos activos especulativos y es probable que provoque una recesi\u00f3n.<\/p>\n<\/li>\n La tasa de los fondos federales que correr\u00eda el riesgo de una recesi\u00f3n “suave” mientras reduce la inflaci\u00f3n es de alrededor del 3,5 por ciento, “pero llegue lo antes posible”. <\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n La implicaci\u00f3n, creo, es que el r\u00e1pido movimiento hacia el 3,5 por ciento, y los alborotos econ\u00f3micos\/de mercado que causar\u00e1, a\u00fan no est\u00e1n valorados en bonos o acciones. As\u00ed que cobra tu 2,7 por ciento (es m\u00e1s alto ahora<\/a>en realidad) y ver d\u00f3nde estamos el pr\u00f3ximo verano, cuando presumiblemente estaremos en medio de una recesi\u00f3n y se tendr\u00e1n en cuenta m\u00e1s malas noticias.<\/p>\n La previsi\u00f3n de tipos de Gross (\u201cal 3,5 y r\u00e1pido\u201d) es exactamente<\/em> lo que la Reserva Federal dice<\/a> va a hacer y exactamente lo que el mercado de futuros de fondos de la Fed est\u00e1 valorando: tiene la Fed en 3,44 por ciento para diciembre. As\u00ed que el punto de Gross tiene que ser que la Fed sabe lo que tiene que hacer, y el mercado de futuros sabe qu\u00e9 es eso, pero los mercados de acciones y bonos no entienden la gravedad de las implicaciones de eso.<\/p>\n Unhedged est\u00e1 de acuerdo en que ni los precios de las acciones ni los diferenciales de cr\u00e9dito aumentan el precio incluso en una recesi\u00f3n leve. Como hemos argumentado repetidamente, los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n de las acciones siguen siendo demasiado altos, dado que las estimaciones de ganancias que forman el denominador de esos m\u00faltiplos no han ca\u00eddo significativamente. Los diferenciales se han ampliado mucho y puede haber m\u00e1s valor en el cr\u00e9dito que en las acciones, pero una mayor ampliaci\u00f3n no ser\u00eda una sorpresa. El mercado todav\u00eda piensa que hay una gran posibilidad de un aterrizaje suave. <\/p>\n La pregunta interesante es si la mejor respuesta a esto es sentarse en el extremo corto de la curva del Tesoro, asumir un riesgo de duraci\u00f3n limitada y ning\u00fan riesgo crediticio, cobrar un 3 por ciento y esperar. No estamos del todo seguros de que el argumento de Gross no apunte en el otro sentido: hacia sentarse en el largo<\/em> final de la curva del Tesoro, cobrar el 3% y esperar. El argumento para hacer eso ser\u00eda que la recesi\u00f3n de la que Gross parece estar bastante seguro invertir\u00e1 la curva de rendimiento y reducir\u00e1 los rendimientos largos, y usted ganar\u00eda algo de dinero real. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 dec\u00eds, lectores? \u00bfEs el extremo largo o corto la mejor apuesta en un horizonte de 12 meses? Nada de estrategias d\u00e9biles con barra, por favor. <\/p>\n \u00bfEs posible tener una recesi\u00f3n y un mercado laboral ajustado al mismo tiempo? Es decir, \u00bfpueden las disminuciones significativas en la producci\u00f3n ser consistentes con algo parecido al pleno empleo? Seguro que suena extra\u00f1o, pero en cierto sentido, parece estar sucediendo ahora mismo. En el \u00faltimo trimestre, el PIB lleg\u00f3 a -1,5 por ciento. Y parece que este trimestre tambi\u00e9n podr\u00eda ser negativo, satisfaciendo la definici\u00f3n m\u00e1s cruda de recesi\u00f3n. Mientras tanto, la tasa de paro es del 3,6% (\u00a1muy baja!) y se han creado 380.000 puestos de trabajo (\u00a1much\u00edsimos!) al mes, de media, en los \u00faltimos cuatro meses. <\/p>\n Estos hechos son dif\u00edciles de encajar. S\u00ed, la tasa de participaci\u00f3n en la fuerza laboral y la relaci\u00f3n empleo\/poblaci\u00f3n son uno o dos puntos porcentuales m\u00e1s bajos que antes de la pandemia del coronavirus. Pero si bien eso puede ayudar a explicar por qu\u00e9 el crecimiento del empleo no es a\u00fan m\u00e1s fuerte, no ayuda a explicar c\u00f3mo se pueden agregar tantos empleos mientras cae el PIB.<\/p>\n Hablamos con nuestro economista favorito de Wall Street, Don Rissmiller de Strategas, sobre esto ayer. \u00c9l piensa que la raz\u00f3n por la que nunca hemos tenido una recesi\u00f3n de alto nivel de empleo antes es porque no tiene sentido. Si la producci\u00f3n est\u00e1 cayendo, entonces incluso si la mano de obra escasea, habr\u00e1 muchos cambios entre trabajos, ya que la gente pasa de las partes de la econom\u00eda que se reducen a las que crecen. Solo la fricci\u00f3n de estas transiciones deber\u00eda reducir el empleo (y es posible que estemos viendo algo de esto en el aumento suave<\/a> en solicitudes de desempleo, que son una especie de indicador principal).<\/p>\n Entonces, \u00bfqu\u00e9 est\u00e1 pasando? Rissmiller ten\u00eda algunas explicaciones posibles:<\/p>\n Una posibilidad fea es que los s\u00f3lidos datos de creaci\u00f3n de empleos sean simplemente incorrectos y se revisar\u00e1n a la baja. Esto ser\u00eda malo, porque las cifras incorrectas no revisadas podr\u00edan enga\u00f1ar a la Reserva Federal para que endurezca la pol\u00edtica incluso cuando la econom\u00eda se est\u00e1 enfriando r\u00e1pidamente.<\/p>\n<\/li>\n Podr\u00eda ser que los nuevos trabajos que se est\u00e1n creando ahora sean trabajos de servicios de baja productividad que agregan poco a la producci\u00f3n. Si esto es as\u00ed, la contrataci\u00f3n deber\u00eda disminuir pronto (despu\u00e9s de todo, el desempleo es un indicador rezagado). <\/p>\n<\/li>\n Podr\u00edamos estar experimentando un shock de productividad, por ejemplo, porque trabajar desde casa resulta ser pretender trabajar desde casa. Esto parece poco probable, pero no se puede descartar.<\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n Sin embargo, la principal preocupaci\u00f3n de Rissmiller es que lo que est\u00e1 sucediendo en este momento, ya sea que quiera llamarlo recesi\u00f3n o no, no es suficiente para “restablecer el ciclo” y permitir que la Reserva Federal retroceda. Si la producci\u00f3n m\u00e1s baja que estamos viendo ahora no genera holgura en el mercado laboral, o no se incorporan m\u00e1s trabajadores a la fuerza laboral, entonces el crecimiento de los salarios seguir\u00e1 siendo fuerte, las expectativas de inflaci\u00f3n no disminuir\u00e1n y la Fed tendr\u00e1 que seguir endureciendo. El resultado podr\u00eda ser una recesi\u00f3n prolongada o de doble ca\u00edda. Este es el sentido en el que las buenas noticias sobre el mercado laboral pueden ser malas noticias para la econom\u00eda. <\/p>\n Esto es m\u00e1s o menos lo que sucedi\u00f3 a principios de la d\u00e9cada de 1980. Una recesi\u00f3n no fue suficiente para romper la inflaci\u00f3n. Aqu\u00ed est\u00e1 el gr\u00e1fico de PIB e inflaci\u00f3n de Strategas entonces:<\/p>\n Esperamos, en cambio, una recesi\u00f3n, y una corta y poco profunda.<\/p>\n los<\/a> banco<\/a> protestas<\/a> en la provincia de Henan parecen el tipo de cosas que suceden en las primeras etapas de una crisis financiera. \u00bfO estamos siendo demasiado alarmistas aqu\u00ed?<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\u00bfComprar el extremo corto y esperar? <\/h2>\n
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\u00bfRecesi\u00f3n sin desempleo?<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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