Los 25 reguladores de tasas de la eurozona que se reunieron en Amsterdam el mes pasado pensaron que ten\u00edan mucho tiempo para finalizar el plan del Banco Central Europeo para evitar una crisis en el mercado de bonos cuando comenzaron a subir las tasas. Ellos estaban equivocados. <\/p>\n
Un aumento en los costos de endeudamiento para los pa\u00edses m\u00e1s d\u00e9biles del sur de Europa, en particular Italia, condujo a una divergencia en los rendimientos con los estados miembros del norte, un fen\u00f3meno que los banqueros centrales describen como “fragmentaci\u00f3n”. En una reuni\u00f3n de emergencia, el BCE decidi\u00f3 “acelerar la finalizaci\u00f3n del dise\u00f1o de un nuevo instrumento antifragmentaci\u00f3n” para contrarrestar cualquier venta masiva injustificada de bonos de un pa\u00eds.<\/p>\n
\u201cSi la fragmentaci\u00f3n en los mercados de bonos no est\u00e1 justificada, entonces deber\u00edamos ser lo m\u00e1s ilimitados posible\u201d, dijo al Financial Times Pierre Wunsch, jefe del banco central de B\u00e9lgica y miembro del consejo de gobierno del BCE. \u201cEl caso para actuar es fuerte cuando se enfrenta a una fragmentaci\u00f3n injustificada\u201d.<\/p>\n
Se espera que el consejo de gobierno del BCE discuta el plan en una reuni\u00f3n en Fr\u00e1ncfort esta semana y proporcione m\u00e1s detalles para su pr\u00f3xima reuni\u00f3n el 21 de julio, cuando planea aumentar su tasa de dep\u00f3sito por primera vez en m\u00e1s de una d\u00e9cada. Pero enfrentar\u00e1 un escrutinio significativo sobre c\u00f3mo funcionar\u00e1 el esquema, advierten inversionistas y analistas.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 el BCE est\u00e1 haciendo esto?<\/h2>\n
Al igual que la mayor\u00eda de los principales bancos centrales, excepto el Banco de Jap\u00f3n, el BCE ha dejado de comprar m\u00e1s bonos y planea subir las tasas mientras busca reducir la inflaci\u00f3n desde sus m\u00e1ximos de varias d\u00e9cadas elevando los costos de los pr\u00e9stamos y, por lo tanto, enfriando la demanda.<\/p>\n
Pero el BCE tiene que lidiar con el hecho de que los 19 pa\u00edses que comparten el euro todav\u00eda tienen pol\u00edticas fiscales separadas, lo que significa que pueden experimentar una creciente divergencia en sus costos de endeudamiento, especialmente cuando las tasas de inter\u00e9s crecientes intensifican la ansiedad por los altos niveles de deuda.<\/p>\n
La diferencia, o margen, entre los rendimientos de los bonos a 10 a\u00f1os de Alemania y los de Italia se ha duplicado de 1 punto porcentual hace un a\u00f1o a alrededor de 2 puntos porcentuales en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n
Esto est\u00e1 muy por debajo de los niveles alcanzados durante la crisis de la deuda soberana de 2012, cuando Italia pag\u00f3 casi 5 puntos porcentuales m\u00e1s que Alemania por bonos a largo plazo. Pero con la deuda de Italia ahora incluso m\u00e1s alta que en la \u00faltima crisis, a los funcionarios les preocupa que el pa\u00eds pueda verse atrapado en una espiral insostenible de aumento de los costos de la deuda.<\/p>\n
El BCE cree que un nuevo instrumento ayudar\u00e1 a garantizar que su pol\u00edtica monetaria se transmita de manera uniforme en todo el bloque. \u201cNecesitamos mantener abiertos los canales de transmisi\u00f3n, para que no haya fragmentaci\u00f3n\u201d, dijo M\u00e1rio Centeno, director del banco central de Portugal y miembro del consejo del BCE. \u201cNecesitamos un respaldo\u201d.<\/p>\n
El BCE dijo: “Las discusiones est\u00e1n en curso y a\u00fan no se ha tomado una decisi\u00f3n”.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo funcionar\u00e1?<\/h2>\n
Se espera que el BCE se comprometa a comprar bonos de pa\u00edses cuyos costos de endeudamiento cree que est\u00e1n aumentando debido a la especulaci\u00f3n del mercado a niveles m\u00e1s all\u00e1 de los justificados por los fundamentos econ\u00f3micos. <\/p>\n
A diferencia de sus esquemas anteriores, que compraban bonos de todos los pa\u00edses en relaci\u00f3n con su tama\u00f1o, el nuevo plan apuntar\u00eda solo a los pa\u00edses que m\u00e1s necesitan apoyo. El BCE puede compensar el impacto inflacionario de cualquier compra de bonos recaudando una cantidad equivalente de dep\u00f3sitos de los bancos.<\/p>\n
La parte dif\u00edcil ser\u00e1 decidir cu\u00e1ndo intervenir. \u201cLa dificultad ser\u00e1 sobre la zona gris entre lo que est\u00e1 justificado y lo que no, y esa es el \u00e1rea de riesgo moral que tenemos que navegar\u201d, dijo Wunsch. <\/p>\n
![\"pierre](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/El-esquema-de-lucha-contra-la-crisis-del-BCE-corre.jpg\")
Silvia Ardagna, economista de Barclays, dijo que ser\u00eda “complicado” dise\u00f1ar la nueva herramienta y agreg\u00f3: “No esperamos que el BCE revele ning\u00fan detalle espec\u00edfico sobre el nivel de los rendimientos, los diferenciales y su respectiva tasa de cambios que definir\u00eda un r\u00e9gimen ordenado frente a uno desordenado\u201d.<\/p>\n
A partir de este mes, el BCE ha podido reinvertir de forma flexible el producto de los bonos que vencen en una cartera de 1,7 billones de euros que ya posee, lo que le permite utilizar los vencimientos alemanes para comprar m\u00e1s deuda italiana, por ejemplo. Pero la mayor\u00eda de los analistas piensan que tales reinversiones no ser\u00e1n suficientes. <\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 garant\u00edas habr\u00e1?<\/h2>\n
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo en su foro en Sintra, Portugal, la semana pasada que el esquema necesita “garant\u00edas suficientes para preservar el impulso de los estados miembros hacia una pol\u00edtica fiscal s\u00f3lida”.<\/p>\n
Esto significa que es probable que los pa\u00edses tengan que cumplir con ciertas condiciones fiscales antes de que el BCE pueda comprar m\u00e1s de su deuda. Es posible que ya existan algunas condiciones, como las reformas estructurales que los pa\u00edses acordaron llevar a cabo a cambio de su parte del fondo de recuperaci\u00f3n del coronavirus de 800.000 millones de euros de la UE. Tambi\u00e9n podr\u00edan estar vinculados a las normas presupuestarias de la UE, aunque estas est\u00e9n suspendidas hasta finales de 2023.<\/p>\n
Es probable que el BCE solicite a la Comisi\u00f3n Europea que vigile cualquier condici\u00f3n relacionada con el nuevo instrumento. \u201cDe lo contrario, el banco central est\u00e1 dirigiendo a los gobiernos sobre la pol\u00edtica fiscal, que no es lo que quiere\u201d, dijo Carsten Brzeski, jefe de investigaci\u00f3n macroecon\u00f3mica de ING. <\/p>\n
![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/1657151880_172_El-esquema-de-lucha-contra-la-crisis-del-BCE-corre.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEl BCE tambi\u00e9n est\u00e1 considerando un requisito adicional para que los pa\u00edses se comprometan con un plan de sostenibilidad fiscal a mediano plazo, seg\u00fan los funcionarios. Esto podr\u00eda ser parte del seguimiento anual de la comisi\u00f3n de los planes presupuestarios nacionales. \u201cNecesitamos que los pa\u00edses hagan un esfuerzo y elaboren un plan fiscal cre\u00edble\u201d, dijo Wunsch.<\/p>\n
Es probable que cualquier condici\u00f3n adjunta sea menos onerosa que las de las transacciones monetarias directas del BCE, un programa anterior de compra de bonos que requiere un paquete de rescate del Mecanismo Europeo de Estabilidad, junto con estrictos requisitos de reforma. El OMT nunca se ha utilizado y la participaci\u00f3n del ESM se considera pol\u00edticamente t\u00f3xica en los pa\u00edses del sur de la UE, especialmente en Italia. <\/p>\n
\u00bfSe impugnar\u00e1 legal y pol\u00edticamente el plan?<\/h2>\n
S\u00ed, probablemente ambos. Ha habido una respuesta cautelosa por parte de los ministros de Finanzas de Alemania y Holanda, quienes insisten en que el BCE no debe fomentar la laxitud fiscal entre los estados miembros ni desviarse hacia el “financiamiento monetario” de los gobiernos, lo que va en contra del tratado de la UE.<\/p>\n
Las compras anteriores de bonos soberanos por parte del BCE han sido cuestionadas repetidamente en el tribunal constitucional de Alemania y la mayor\u00eda de los analistas esperan movimientos similares contra su \u00faltimo plan.<\/p>\n
El jefe del banco central alem\u00e1n, Joachim Nagel, describi\u00f3 esta semana varias restricciones que esperaba que se impongan al esquema anti-fragmentaci\u00f3n, que dijo que “solo pueden justificarse en circunstancias excepcionales y bajo condiciones estrictamente definidas”.<\/p>\n
A los economistas les preocupa que el BCE pueda terminar atado por tantas condiciones que carezca de la potencia de fuego necesaria para contener los mercados. <\/p>\n
\u201cSi hacen las cosas a medias y no cumplen con las expectativas, tendr\u00e1n que hacer a\u00fan m\u00e1s m\u00e1s tarde, como suele suceder en la zona del euro\u201d, dijo Frederik Ducrozet, director de investigaci\u00f3n macroecon\u00f3mica de Pictet Wealth Management.<\/p>\n<\/div>\n