Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. El fabricante de chips de memoria Micron puso un signo de exclamaci\u00f3n al final de la primera mitad cuando inform\u00f3 ganancias ayer por la tarde. La orientaci\u00f3n, como siempre, fue lo importante. Los analistas de Wall Street esperaban que en el trimestre de agosto Micron tuviera unos ingresos de 9.000 millones de d\u00f3lares aproximadamente. El punto medio de las previsiones de la empresa fue de 7200 millones de d\u00f3lares. Gran error: encajar con las preocupaciones sobre el inventario y la demanda de bienes que hemos estado comentando aqu\u00ed. <\/p>\n Curiosamente, sin embargo, las acciones (que ya han bajado un 40 por ciento este a\u00f1o) solo cayeron un 3 por ciento en las \u00faltimas operaciones. Quiz\u00e1s, a diferencia de los analistas, los inversores ya han descontado una desaceleraci\u00f3n. Buenas noticias, si es as\u00ed. <\/p>\n Estamos tomando un fin de semana extra largo del 4 de julio. Volvemos con ustedes el mi\u00e9rcoles. Mientras tanto, env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Estamos a mitad de a\u00f1o. Demos un paso atr\u00e1s y eval\u00faemos d\u00f3nde estamos. El marcador:<\/p>\n En los activos de riesgo, no hab\u00eda d\u00f3nde esconderse m\u00e1s que las materias primas. La raz\u00f3n (al menos al principio) fue que la inflaci\u00f3n oblig\u00f3 a subir las tasas de inter\u00e9s. Esto es lo que sucedi\u00f3 con la curva de rendimiento en la primera mitad:<\/p>\n Tenga en cuenta que la curva de 3 meses\/10 a\u00f1os (el indicador de recesi\u00f3n m\u00e1s preciso hist\u00f3ricamente) ni siquiera est\u00e1 cerca de la inversi\u00f3n. El de 2 a\u00f1os\/10 a\u00f1os (menos preciso, pero no in\u00fatil) est\u00e1 al alcance de la mano. Esa puede ser la diferencia entre el mercado agitado que tenemos ahora y uno que ha entrado en p\u00e1nico y que hemos logrado evitar hasta ahora. <\/p>\n En cuanto al desempe\u00f1o interno de la bolsa, los temas m\u00e1s comentados este a\u00f1o han sido el mal desempe\u00f1o de la tecnolog\u00eda (que se hab\u00eda superado claramente en este ciclo) y el gran desempe\u00f1o de la energ\u00eda. Pero hay un tema m\u00e1s amplio con mayor poder explicativo: los inversores juegan a la defensiva. El S&P ha bajado un 20 por ciento. Dejando a un lado los retornos energ\u00e9ticos, como resultado de un choque ex\u00f3geno, el desempe\u00f1o del sector se divide en tres grupos. Las acciones defensivas (servicios p\u00fablicos, productos b\u00e1sicos, atenci\u00f3n m\u00e9dica) han tenido un rendimiento superior. Las acciones arriesgadas\/especulativas (tecnol\u00f3gicas, discrecionales) han tenido un rendimiento inferior. El resto se ha movido con el \u00edndice:<\/p>\n Sin embargo, los primeros seis meses del a\u00f1o han sido de una sola pieza. Hubo un cambio en el \u00faltimo mes o dos, donde pasamos de preocuparnos principalmente por la inflaci\u00f3n a preocuparnos principalmente por la recesi\u00f3n. Una forma de ver esto es a trav\u00e9s del desempe\u00f1o relativo del crecimiento y el valor:<\/p>\n Fue la mitad del valor, ya que las acciones tecnol\u00f3gicas costosas se vendieron y las acciones energ\u00e9ticas baratas aumentaron. Pero hace aproximadamente un mes, el rendimiento superior del valor se detuvo. Esto es consistente con el miedo a la recesi\u00f3n. Las acciones de valor, es decir, baratas, tienden a ser c\u00edclicas, altamente apalancadas, en industrias altamente competitivas, o las tres cosas. Hist\u00f3ricamente, a las acciones como esta les va mal al dirigirse a una recesi\u00f3n y bien al asegurar la recuperaci\u00f3n. Se ver\u00e1n menos atractivos ahora que hace aproximadamente un mes, cuando la Fed se ve\u00eda menos feroz y los indicadores o el impulso econ\u00f3mico se ve\u00edan mejor.<\/p>\n Como de costumbre, el mercado de bonos recibi\u00f3 el memor\u00e1ndum antes que el mercado de valores. El rendimiento del bono a 10 a\u00f1os se ha desviado, con algunos picos y valles, desde principios de mayo, lo que sugiere que los a\u00f1os previstos de alta inflaci\u00f3n eran demasiado pesimistas. Las expectativas de inflaci\u00f3n de equilibrio de dos a\u00f1os han estado cayendo desde fines de marzo, y han ca\u00eddo de manera particularmente pronunciada \u00faltimamente, lo que sugiere que la Fed enfriar\u00e1 la inflaci\u00f3n con bastante rapidez:<\/p>\n El mercado de futuros confirma la imagen. Ahora valora los recortes de tasas a partir (lentamente) a mediados del pr\u00f3ximo a\u00f1o:<\/p>\n Para resumir. Primero los temores de inflaci\u00f3n y luego los temores de recesi\u00f3n han golpeado los activos de riesgo en la primera mitad. El mercado ahora parece confiar en que la econom\u00eda se desacelerar\u00e1 r\u00e1pidamente y dentro de un a\u00f1o la inflaci\u00f3n ser\u00e1 una preocupaci\u00f3n secundaria. Los inversores est\u00e1n golpeados y cada vez m\u00e1s a la defensiva, pero no en p\u00e1nico. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 pasa en la segunda mitad? Vale la pena repetir varios puntos que hemos hecho antes. Los bancos centrales mundiales est\u00e1n retirando liquidez del sistema financiero. Las valoraciones (aunque hay bolsillos atractivos) todav\u00eda no son especialmente baratas. En acciones, si no en bonos, hay pocas se\u00f1ales de capitulaci\u00f3n o sentimiento de fondo. Y los principales indicadores de actividad econ\u00f3mica est\u00e1n empeorando. Todo esto se presta a la volatilidad. <\/p>\n S\u00ed, la Fed ha hecho un gran esfuerzo para convencer a los mercados de que pronto controlar\u00e1 la inflaci\u00f3n. Pero a\u00fan esperamos que la segunda mitad de los mercados sea tan turbulenta como la primera, y probablemente m\u00e1s.<\/p>\n La Fed est\u00e1 consiguiendo la desaceleraci\u00f3n de la demanda que quiere, poco a poco. Eso qued\u00f3 claro en los datos de gastos de consumo personal del jueves. El consumo real cay\u00f3 un 0,4 por ciento en mayo, gracias a una gran ca\u00edda del 3,5 (!) por ciento en el gasto real en bienes duraderos. No es sorpresa, pero a\u00fan as\u00ed es bueno verlo. El siguiente gr\u00e1fico suaviza los datos durante tres meses y se centra en la cantidad de bienes duraderos comprados cada mes, ignorando los precios:<\/p>\n Entre el aumento de los inventarios y la desaceleraci\u00f3n de la demanda de bienes, la fabricaci\u00f3n tambi\u00e9n se est\u00e1 desacelerando. Omair Sharif, de Inflation Insights, reuni\u00f3 indicadores regionales de la Fed sobre la actividad fabril. Con un promedio de las cinco regiones medidas, los nuevos pedidos se contrajeron en junio. Las probabilidades son que el \u00edndice manufacturero ISM a nivel nacional, que se publicar\u00e1 hoy, tambi\u00e9n caer\u00e1:<\/p>\n Sin embargo, el consumo sigue siendo fuerte. El gasto en servicios reales creci\u00f3 un 0,3 por ciento en mayo, solo una peque\u00f1a desaceleraci\u00f3n desde abril. La lectura de la inflaci\u00f3n PCE subyacente de mayo fue del 4 por ciento anualizado, tal como lo hizo en febrero, marzo y abril. No girando m\u00e1s alto, pero tampoco bajando f\u00e1cilmente.<\/p>\n Despu\u00e9s del informe PCE de ayer, el pron\u00f3stico GDPNow de la Fed de Atlanta cay\u00f3 en n\u00fameros rojos:<\/p>\n Por regla general, el crecimiento negativo del PIB real por segundo trimestre consecutivo nos coloca en territorio de recesi\u00f3n. Fijarse en esto pierde el punto. Lo que importa en \u00faltima instancia es si un crecimiento m\u00e1s lento reduce la inflaci\u00f3n (como espera el mercado).<\/p>\n Para tener confianza en eso, necesitamos pruebas convincentes de que la inflaci\u00f3n de los servicios est\u00e1 bajando. Pero el mercado laboral sigue siendo obstinadamente caliente. Ha habido un peque\u00f1o repunte en las solicitudes de desempleo, pero los niveles actuales est\u00e1n a la par con el mercado laboral en auge de 2019. La ca\u00edda del consumo de bienes ayuda, pero no lo suficiente. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n Algunos lectores se\u00f1alaron que la carta del martes sobre el exceso de bienes duraderos no se ajust\u00f3 a la inflaci\u00f3n, lo que sugiere que los nuevos pedidos de bienes duraderos podr\u00edan estar cayendo en t\u00e9rminos reales (como ya lo est\u00e1 haciendo el consumo interno de esos bienes; ver arriba). \u00bfSon ellos? Una buena pregunta, pero dif\u00edcil de responder. Los datos que utilic\u00e9, de una encuesta de fabricantes de la Oficina del Censo, no tienen un deflactor de precios exacto para convertir los valores nominales en valores reales.<\/p>\n Ech\u00e9 un vistazo de todos modos, usando el deflactor m\u00e1s cercano que pude encontrar, el \u00edndice de precios al productor para bienes de consumo duraderos. Despu\u00e9s de ajustar por inflaci\u00f3n, los nuevos pedidos de bienes duraderos siguen creciendo, aunque modestamente:<\/p>\n Los datos de junio probablemente cambiar\u00e1n este panorama (ver secci\u00f3n anterior). Pero hasta ahora, la industria manufacturera de EE. UU. se ha mantenido mejor de lo que podr\u00edan sugerir los deprimentes datos de la encuesta. (Wu<\/em>)<\/p>\n Claro, existe una cobertura contra la inflaci\u00f3n casi perfecta. Buena suerte compr\u00e1ndolo<\/a>.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\u00a1Medio tiempo!<\/h2>\n
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