Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Agradable repunte de las acciones ayer, sin raz\u00f3n aparente. Nos apegamos a la visi\u00f3n de sentido com\u00fan de que el mercado permanecer\u00e1 desordenado hasta que tengamos una mejor estimaci\u00f3n de d\u00f3nde se detendr\u00e1 la Reserva Federal, por lo que nos estamos preparando para m\u00e1s de esto en los pr\u00f3ximos meses. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico si tiene una idea mejor: robert.armstrong@ft.com<\/a> y ethan.wu@ft.com<\/a>. <\/p>\n Claramente, deber\u00edamos haber escrito sobre la protocrisis de la deuda europea la semana pasada, pero est\u00e1bamos demasiado cautivados por la Reserva Federal para ponernos al d\u00eda con la situaci\u00f3n adecuadamente.<\/p>\n Mientras dudamos, el Banco Central Europeo parece haber asustado a los vendedores de bonos perif\u00e9ricos europeos para que retrocedan, ganando algo de tiempo para encontrar una soluci\u00f3n estructural a este problema:<\/p>\n Ese es el diferencial entre los bonos italianos y alemanes a 10 a\u00f1os, que comenz\u00f3 a ampliarse tan pronto como se hizo evidente que la inflaci\u00f3n obligar\u00eda al BCE a seguir a la Fed en el aumento de las tasas de inter\u00e9s. En el lado derecho, se puede ver c\u00f3mo la reuni\u00f3n de emergencia del BCE del pasado mi\u00e9rcoles, y las promesas de acci\u00f3n emitidas posteriormente, revirtieron la ampliaci\u00f3n, por ahora.<\/p>\n Recuerda el problema b\u00e1sico. Italia, que es emblem\u00e1tica de muchos pa\u00edses perif\u00e9ricos de la eurozona desde Espa\u00f1a hasta Grecia, tiene incluso m\u00e1s deuda que cuando entr\u00f3 en crisis hace 10 a\u00f1os. Las matem\u00e1ticas son realmente desagradables ahora. La deuda de Italia es del 150 por ciento del producto interno bruto. Sus bonos a 10 a\u00f1os, por ejemplo, rinden un 3,7 por ciento. Por supuesto, habr\u00e1 vendido deuda a rendimientos m\u00e1s bajos que eso, pero a medida que la deuda anterior se renueve, el costo aumentar\u00e1. El PIB, por otro lado, no va a crecer en ning\u00fan lugar cerca del 5,5 por ciento (3,7 por ciento x 150 por ciento). Por lo tanto, la carga de la deuda italiana crecer\u00e1 constantemente en relaci\u00f3n con el PIB.<\/p>\n Esto causa problemas. Las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas ralentizan el crecimiento en general. Los hogares poseen una gran parte de la deuda, lo que genera efectos negativos sobre la riqueza. Los bancos tambi\u00e9n poseen mucho, por lo que a medida que los bonos pierden valor, sus balances se debilitan y no pueden otorgar tantos pr\u00e9stamos. Luego existe la posibilidad de que el contagio de la cartera haga bajar los precios de otros activos europeos. Las oscilaciones de la deuda tambi\u00e9n podr\u00edan empujar al euro a\u00fan m\u00e1s abajo y, por lo tanto, empujar al d\u00f3lar a\u00fan m\u00e1s, lo que es un endurecimiento autom\u00e1tico de las condiciones financieras a nivel mundial.<\/p>\n Todo esto es bastante malo. Y luego est\u00e1 la secuela pol\u00edtica muy remota pero no impensable: la vida dentro de la eurozona se vuelve tan desagradable para los italianos que el pa\u00eds decide abandonar la moneda com\u00fan.<\/p>\n El BCE realmente no quiere que nada de esto suceda. De ah\u00ed su compromiso con alg\u00fan tipo de programa de compra de bonos, o \u201cinstrumento anti-fragmentaci\u00f3n\u201d, que comprimir\u00eda los diferenciales de la deuda italiana (o de otros pa\u00edses perif\u00e9ricos). Los detalles llegar\u00e1n el pr\u00f3ximo mes.<\/p>\n La buena noticia es que el consejo de gobierno del BCE parece estar en la misma p\u00e1gina, y est\u00e1n abordando el problema temprano. A pesar de lo r\u00e1pido e inquietante que ha sido el aumento de los diferenciales, su nivel absoluto fue m\u00e1s alto en 2018-19, cuando los programas de compra de bonos del banco disminuyeron. Mismo gr\u00e1fico, yendo m\u00e1s atr\u00e1s:<\/p>\n La mala noticia es que el trabajo de deprimir los diferenciales se complica por la inflaci\u00f3n. Es una locura comprar bonos y subir las tasas al mismo tiempo. En t\u00e9rminos de pol\u00edtica monetaria, los dos tienen efectos opuestos. Por lo tanto, el plan del BCE tendr\u00e1 que involucrar alguna forma de “esterilizaci\u00f3n” para mantener las compras perif\u00e9ricas neutrales con respecto a la oferta monetaria. Presumiblemente, esto significar\u00e1 ventas de alg\u00fan otro tipo de bono en euros, o alg\u00fan tipo de mecanismo de dep\u00f3sito a plazo para absorber las ganancias de las compras de bonos (tambi\u00e9n puede ser que la antifragmentaci\u00f3n signifique que el BCE tendr\u00e1 que promulgar m\u00e1s aumentos de tasas que hubiera sido de otra manera).<\/p>\n Todo esto es un gran experimento. Como resumi\u00f3 Eric Lonergan de M&G en el FT del lunes:<\/p>\n La fijaci\u00f3n de objetivos de diferenciales soberanos por parte de un banco central nunca se hab\u00eda hecho antes. El esquema de un programa implicar\u00eda la creaci\u00f3n de una cesta de referencia de bonos soberanos europeos “seguros” de pa\u00edses centrales de la eurozona como Alemania y la determinaci\u00f3n de un diferencial aceptable para cada mercado. El BCE se comprometer\u00eda entonces a imponer un tope a estos diferenciales. . .<\/p>\n Tenemos que tener claro los riesgos. In extremis, el BCE se convierte en el creador de mercado de [Italian] u otros bonos. La liquidez podr\u00eda desaparecer. \u00bfC\u00f3mo emitir\u00e1 Italia deuda en el mercado primario ya qu\u00e9 precio? \u00bfLos acuerdos pueden ser manipulados por los participantes del mercado? \u00bfC\u00f3mo saldr\u00e1 el BCE? <\/p>\n<\/blockquote>\n El BCE est\u00e1 en tierra desconocida<\/em>y si las cosas salen mal, la econom\u00eda mundial va a recibir otro golpe de crecimiento desagradable.<\/p>\n \u00bfCu\u00e1nto dinero gastar\u00e1 el BCE en la compra de bonos perif\u00e9ricos? \u00bfSer\u00e1 suficiente? Frederik Ducrozet de Pictet ha estimado que se podr\u00edan poner a trabajar inicialmente 10.000 millones de euros al mes, recaudados mediante el rescate de activos comprados en el marco del Programa de Compra de Emergencia para Pandemias. Pero, se\u00f1ala, el doble de esa cantidad de deuda italiana debe renovarse durante el resto de este a\u00f1o. La reinversi\u00f3n de Pepp “probablemente no alcance el apoyo necesario en caso de fragmentaci\u00f3n severa y dislocaciones prolongadas del mercado”. El BCE puede tener que ir m\u00e1s all\u00e1.<\/p>\n As\u00ed que esto podr\u00eda salir caro. Pero existe la posibilidad de una ventaja significativa a largo plazo. El pecado original de la eurozona es una moneda com\u00fan y una pol\u00edtica monetaria sin una pol\u00edtica fiscal central, como la que disfruta Estados Unidos. La antifragmentaci\u00f3n podr\u00eda ser un paso en esa direcci\u00f3n. Aqu\u00ed est\u00e1 George Saravelos de Deutsche Bank:<\/p>\n los [proposed anti-fragmentation] La herramienta aumenta la agrupaci\u00f3n fiscal impl\u00edcita y establece un eurobono de facto. En teor\u00eda, un respaldo perif\u00e9rico puede concebirse como una opci\u00f3n de venta sobre [Italian bonds] y una opci\u00f3n de compra en [German] Los bonos crean as\u00ed una tasa libre de riesgo ponderada por el PIB m\u00e1s estable. Suponiendo que las operaciones est\u00e9n esterilizadas, el eurosistema absorber\u00e1 el riesgo perif\u00e9rico en su balance a cambio de pasivos libres de riesgo a corto plazo (muy probablemente dep\u00f3sitos a plazo), aumentando as\u00ed la agrupaci\u00f3n fiscal. un invertible [European bond] cesta mejora el rendimiento europeo. Considere que el diferencial de la tasa de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os entre el euro y los EE. UU. se encuentra en un m\u00e1ximo de ocho a\u00f1os fuera de Covid.<\/p>\n<\/blockquote>\n Europa ha demostrado en el pasado que, bajo presi\u00f3n, har\u00e1 lo que sea necesario para mantener unida su fr\u00e1gil y defectuosa estructura pol\u00edtico-financiera. Si vuelve a hacerlo esta vez, tambi\u00e9n podr\u00eda terminar logrando alguna mejora estructural.<\/p>\n Teniendo esto en cuenta, podr\u00eda ser tentador probar el comercio conmemorativo de Jon Corzine y apostar a que los diferenciales se comprimir\u00e1n antes de que se llame el margen. No es una apuesta est\u00fapida pero, como descubri\u00f3 Corzine, es enga\u00f1osa en el momento.<\/p>\n El campe\u00f3n, en descansar<\/a>.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nEl l\u00edo de la deuda de Europa<\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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