Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Los mercados de EE. UU. estuvieron cerrados ayer, por el d\u00eda de junio, pero las acciones europeas subieron y Bitcoin subi\u00f3, lo que sugiere que el apetito por el riesgo se est\u00e1 estabilizando despu\u00e9s de la mala semana de la semana pasada. Veremos c\u00f3mo se mantienen esos apetitos hoy, despu\u00e9s de que el informe de ventas de viviendas existentes de mayo y una lectura de ganancias del constructor de viviendas Lennar brinden informaci\u00f3n sobre el resto de la econom\u00eda estadounidense. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico con sus esperanzas y sue\u00f1os: Robert.Armstrong@ft.com y Ethan.Wu@ft.com.<\/p>\n Nadie suena cuando el mercado toca un m\u00ednimo. Este es un punto obvio que es muy dif\u00edcil de internalizar. Negoci\u00e9 la primera mitad de la crisis de 2007-09 de manera brillante, obteniendo efectivo desde el principio. Luego me perd\u00ed casi la mitad del mercado alcista que sigui\u00f3, pensando durante a\u00f1os que la recuperaci\u00f3n era un falso amanecer. Hubiera hecho mejor permaneciendo invertido. Lecci\u00f3n aprendida. <\/p>\n Esta vez, a las personas inteligentes que se encuentran al principio o en la mitad de su vida inversora les ir\u00e1 mejor que a m\u00ed entonces, manteni\u00e9ndose en una asignaci\u00f3n de activos sensata, promediando, reequilibrando y aguantando. Los profesionales, encargados de superar al mercado, intentar\u00e1n ajustar sus asignaciones al ciclo, pero saben que no pueden esperar a que suene la campana.<\/p>\n Muchos expertos argumentan que es poco probable que el mercado se recupere hasta que la Fed cambie su postura. El banco central est\u00e1 en modo estricto hasta que los datos mejoren, y nadie sabe d\u00f3nde o cu\u00e1ndo ser\u00e1 eso. En ausencia de una estimaci\u00f3n confiable de hacia d\u00f3nde se dirigen las tasas de inter\u00e9s, el miedo mantendr\u00e1 la ventaja sobre la codicia. <\/p>\n En acciones, adem\u00e1s, no hemos visto nada parecido a la completa renuncia al riesgo \u2014 capitulaci\u00f3n, en la jerga del mercado \u2014 que precede a un fondo de mercado. Pero, \u00bflas cosas son diferentes en los bonos? Considere este gr\u00e1fico que el equipo de estrategia de Michael Hartnett en Bank of America public\u00f3 a fines de la semana pasada:<\/p>\n Los flujos de salida de bonos corporativos han sido del orden de $ 200 mil millones este a\u00f1o, frente a las entradas netas de acciones. Eso se parece a una capitulaci\u00f3n. Curiosamente, esto no es solo una reacci\u00f3n de memoria al aumento de las tasas. Estos son los flujos de fondos de pr\u00e9stamos bancarios, que ofrecen pagos flotantes y, por lo tanto, se han promocionado ampliamente como una buena opci\u00f3n para el entorno actual. Se le ha ido el aire a esa teor\u00eda, r\u00e1pido, en las \u00faltimas semanas: <\/p>\n \u00bfHay p\u00e1nico en los bonos? Bueno, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento sobre los bonos del Tesoro no lo dicen del todo. Estos son los diferenciales para los pelda\u00f1os m\u00e1s altos y m\u00e1s bajos del cr\u00e9dito basura, desde la crisis financiera:<\/p>\n Mucha gente est\u00e1 cada vez m\u00e1s convencida de que nos dirigimos a una recesi\u00f3n, pero si bien los diferenciales indican que las tasas de incumplimiento m\u00e1s altas est\u00e1n en camino, siguen siendo mucho m\u00e1s bajas que en la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo de 2015-16, cuando se esperaban fuertes incumplimientos en el sector petrolero (que representa el 10-15 por ciento del universo de alto rendimiento). De hecho, los diferenciales fueron m\u00e1s altos en ocasiones antes de la pandemia a fines de 2018. <\/p>\n Sin embargo, uno obtiene una imagen ligeramente diferente del \u00edndice CDX de alto rendimiento, que rastrea (de manera imperfecta) una canasta de permutas de incumplimiento crediticio, es decir, contratos de derivados similares a seguros que se pagan cuando los bonos incumplen. Esta medida de los costos del seguro por incumplimiento se ha elevado por encima de esos 15-16 m\u00e1ximos:<\/p>\n El problema aqu\u00ed es que el CDX y el mercado de efectivo a menudo se negocian por separado, porque el CDX es m\u00e1s f\u00e1cil de negociar. Es m\u00e1s l\u00edquido que muchos bonos y requiere un compromiso de capital limitado. Los precios de CDX m\u00e1s altos pueden reflejar un fuerte inter\u00e9s en la cobertura o la especulaci\u00f3n (esfuerzos para eliminar o apostar por los riesgos de cola) en lugar de proporcionar un bar\u00f3metro claro de las expectativas de incumplimiento. <\/p>\n Las mesas de bonos institucionales pueden intentar arbitrar la divergencia entre el \u00edndice CDX y el mercado de bonos en efectivo. Para los inversores cuyas opciones son m\u00e1s sencillas, es m\u00e1s dif\u00edcil expresar la opini\u00f3n de que la liquidaci\u00f3n de cr\u00e9ditos es exagerada, y los riesgos de adoptar esta opini\u00f3n son mayores de lo que han sido en mucho tiempo, porque la inflaci\u00f3n cambia la forma en que act\u00faan los mercados de bonos. . <\/p>\n Hay dos tipos b\u00e1sicos de riesgo de bonos: aumento de las tasas e incumplimiento del prestatario. El primer riesgo es inusualmente opaco en este momento, porque no sabemos cu\u00e1nto tendr\u00e1 que subir la Fed las tasas a corto plazo para controlar la inflaci\u00f3n (al menos yo no lo s\u00e9). Y en el momento actual, lamentablemente, si las tasas suben m\u00e1s de lo esperado, las tasas de incumplimiento tambi\u00e9n aumentar\u00e1n, porque las tasas m\u00e1s altas significar\u00e1n que la Reserva Federal nos est\u00e1 apretando hacia una recesi\u00f3n.<\/p>\n Si acepta que no conoce la tasa terminal de este ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal, debe aceptar que sus estimaciones de tasas predeterminadas tampoco ser\u00e1n muy buenas. Esto me hace pensar que la salida precipitada de los fondos de bonos corporativos puede indicar no capitulaci\u00f3n, sino racionalidad.<\/p>\n Considere un ejemplo concreto. El ETF de bonos de alto rendimiento de iShares est\u00e1 rindiendo un 5 por ciento en este momento. Los bonos subyacentes tienen un vencimiento promedio de alrededor de cinco a\u00f1os. Los bonos del Tesoro a dos a\u00f1os, con un poco menos de riesgo de tasa debido a su vencimiento m\u00e1s corto y sin ning\u00fan riesgo crediticio, rinden 3.2 por ciento. \u00bfVale la pena la diferencia de rendimiento, a la sombra de la recesi\u00f3n? Podr\u00eda resultar de esa manera. Pero dado lo que sabemos ahora, la brecha no parece exagerar los riesgos. <\/p>\n Reci\u00e9n expulsado del pa\u00eds, Gideon Rachman reflexiona sobre la reverencia de la \u00e9lite rusa por la guerra: “Como lo vio Nikonov, la anexi\u00f3n de Crimea por parte de Putin fue un paso moderado: ‘Molotov habr\u00eda invadido Ucrania y la habr\u00eda tomado en una semana'”.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa locura en los bonos corporativos<\/h2>\n
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