\n<\/p>\n
La inflaci\u00f3n es todo lo que los inversores pueden pensar en este momento. \u00bfQue tan alto llegar\u00e1? \u00bfCu\u00e1nto tiempo va a durar? \u00bfSe puede frenar en EE. UU. sin una gran recesi\u00f3n?<\/p>\n
Se pueden hacer comparaciones \u00fatiles con la era de alta inflaci\u00f3n en la d\u00e9cada de 1970 y principios de la de 1980. Pero tambi\u00e9n hay muchos factores hoy que son exclusivos de nuestro momento, y hacen que sea inusualmente dif\u00edcil predecir exactamente c\u00f3mo se desarrollar\u00e1 el ajuste cuantitativo. A continuaci\u00f3n se presentan tres “comodines” de la inflaci\u00f3n que vale la pena considerar.<\/p>\n
El primero es la forma en que la financiarizaci\u00f3n de la econom\u00eda podr\u00eda tener un impacto en los esfuerzos de la Reserva Federal para contener la inflaci\u00f3n. D\u00e9cadas de tasas de inter\u00e9s bajas, junto con varios episodios importantes de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa tras la crisis financiera de 2008, elevaron tanto los precios de los activos como los niveles de deuda.<\/p>\n
Los inversores minoristas est\u00e1n m\u00e1s expuestos a las acciones que hace una d\u00e9cada gracias al crecimiento de los fondos con fecha objetivo que invierten m\u00e1s en acciones en la parte delantera de su horizonte temporal, as\u00ed como a la gamificaci\u00f3n de la negociaci\u00f3n. Todos nos hemos acostumbrado a una econom\u00eda en la que crece la riqueza en papel. Entonces, \u00bfqu\u00e9 sucede cuando los precios de los activos caen inevitablemente a medida que aumentan las tasas de inter\u00e9s?<\/p>\n
Es posible que esto ejerza m\u00e1s presi\u00f3n sobre los presupuestos gubernamentales de lo esperado. Como se\u00f1al\u00f3 el analista Luke Gromen en una edici\u00f3n reciente de su bolet\u00edn, los ingresos fiscales de EE. UU. se han correlacionado mucho m\u00e1s con el aumento de los precios de los activos en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas que en el pasado. De hecho, los dos han estado subiendo y bajando aproximadamente en sincron\u00eda desde 2001. Si los mercados se mantienen bajos, eso implica que los ingresos fiscales tambi\u00e9n disminuir\u00e1n. El d\u00e9ficit federal aumentar\u00eda en consecuencia, y har\u00eda que el gobierno de EE. UU. se endeude m\u00e1s en un momento en que las tasas est\u00e1n subiendo.<\/p>\n
Eso podr\u00eda, a su vez, crear dificultades con la balanza de pagos y obligar al banco central a dar un giro en U para volver a bajar las tasas. Dado que los inversionistas extranjeros est\u00e1n menos dispuestos a financiar los d\u00e9ficit estadounidenses en estos d\u00edas, este es un riesgo que requiere atenci\u00f3n. Es un proceso complicado que podr\u00eda desarrollarse de muchas maneras, pero el punto es que la dependencia de Estados Unidos del dinero f\u00e1cil y un ciclo econ\u00f3mico prolongado durante muchas d\u00e9cadas podr\u00eda tener un efecto de rebote macroecon\u00f3mico complejo y preocupante.<\/p>\n
Un segundo comod\u00edn importante en el ciclo de la inflaci\u00f3n es la vivienda. Si bien el est\u00edmulo relacionado con la pandemia cre\u00f3 un auge inmobiliario en muchos pa\u00edses, no es el mismo tipo de auge que vimos en el per\u00edodo previo a la crisis financiera. Como se\u00f1al\u00f3 un informe reciente de TS Lombard, las tarifas bajas representan solo alrededor de un tercio del aumento en la demanda de propiedades.<\/p>\n
Adem\u00e1s, no ha habido el mismo aumento en las solicitudes de hipotecas durante la pandemia que hubo en el per\u00edodo previo a la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Los pr\u00e9stamos hipotecarios en los \u00faltimos a\u00f1os son de una calidad mucho mayor y la mayor\u00eda est\u00e1n sujetos a tasas de inter\u00e9s fijas. Esto significa que aunque las tasas suban, no vamos a tener las cantidades masivas de ventas forzadas por parte de aquellos que ya no pueden pagar sus casas que vimos entonces.<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 pasa con los compradores por primera vez? La investigaci\u00f3n de la Reserva Federal de Nueva York asume que cada aumento de 100 puntos b\u00e1sicos en las tasas hipotecarias reduce las ventas de propiedades en aproximadamente un 10 por ciento. Pero eso es en un mercado inmobiliario “normal”, que ciertamente no es el mercado posterior a la pandemia.<\/p>\n
Trabajar desde casa, que claramente no va a desaparecer para muchas empresas y empleados, ha resultado en importantes cambios geogr\u00e1ficos en el mercado de la vivienda, ya que las personas buscan m\u00e1s espacio en lugares m\u00e1s alejados de sus trabajos. Si bien a\u00fan no se ha asentado el polvo, un nuevo art\u00edculo acad\u00e9mico encontr\u00f3 una fuerte correlaci\u00f3n entre los aumentos de precios de las propiedades y aquellas partes de los EE. UU. en las que es m\u00e1s probable que las personas trabajen desde casa.<\/p>\n
Entonces, \u00bfcu\u00e1l es el resultado final? Si bien los mercados m\u00e1s especulativos pueden ver una disminuci\u00f3n en la inflaci\u00f3n de la vivienda y correcciones de precios a medida que aumentan las tarifas (ya estoy notando esto en algunas \u00e1reas rurales fuera de Nueva York, donde los propietarios de segundas viviendas pagaron en exceso en el pico de la pandemia), muchas \u00e1reas pueden permanecer robusto.<\/p>\n
Como se\u00f1ala el informe Lombard, el Covid-19 ha alterado el patr\u00f3n de la migraci\u00f3n interna estadounidense. Esta tendencia puede resultar similar a la forma en que la adopci\u00f3n masiva del autom\u00f3vil posterior a la Segunda Guerra Mundial condujo al crecimiento de los suburbios y a la dispersi\u00f3n de la poblaci\u00f3n hacia el oeste. <\/p>\n
Parece claro que el crecimiento demogr\u00e1fico actual se da tanto en el oeste como en el sur del pa\u00eds. Junto con un aumento demogr\u00e1fico de personas en la treintena, la mejor edad para comprar una vivienda, esto puede mantener los mercados inmobiliarios a nivel nacional m\u00e1s fuertes por m\u00e1s tiempo de lo que mucha gente piensa.<\/p>\n
Finalmente, est\u00e1 la cuesti\u00f3n de los mercados laborales estadounidenses. Si bien se ha hablado mucho del aumento de los salarios, un mercado laboral sobrecalentado y la rigidez de los aumentos salariales, creo que es muy posible que se est\u00e9 exagerando esta parte del problema de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Si bien la inflaci\u00f3n anual de los precios al consumidor en mayo fue del 8,6 por ciento, los salarios aumentaron un 6,1 por ciento<\/a>, seg\u00fan el rastreador de salarios de la Fed de Atlanta. Eso apenas est\u00e1 dentro del objetivo del 2 por ciento, pero no lo suficiente para seguir el ritmo de la inflaci\u00f3n. La inflaci\u00f3n en s\u00ed misma no est\u00e1 siendo impulsada por las demandas de los empleados o el est\u00edmulo pand\u00e9mico, sino por la pol\u00edtica y la pol\u00edtica de la Fed a largo plazo, es decir, la guerra en Ucrania. C\u00f3mo terminar\u00e1 este \u00faltimo puede ser el mayor comod\u00edn de todos.<\/p>\n