Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. De lo \u00fanico que se pod\u00eda hablar ayer era de la Reserva Federal. El ruido de Washington ahog\u00f3 una reuni\u00f3n bastante alarmante del Banco Central Europeo. Pronto tendremos m\u00e1s que decir sobre el BCE (si no puede esperar, Martin Sandbu tiene una columna excelente). Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n El endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria ralentiza la inflaci\u00f3n al reducir la demanda para que ya no supere la oferta. C\u00f3mo lo hace no es sutil. Encarece el cr\u00e9dito, por lo que las empresas invierten menos y los consumidores gastan menos. Hace que los precios de los activos caigan y que los mercados de activos sean menos l\u00edquidos, por lo que las empresas y los hogares se vuelven m\u00e1s pobres y menos inclinados a gastar. Hace que la gente no sea contratada y hace que la gente sea despedida. Lo hace de manera bastante indiscriminada. No es un bistur\u00ed, es un mazo. Rompe cosas. <\/p>\n Durante un tiempo, la Fed hab\u00eda estado sugiriendo que pod\u00eda hacer girar el martillo y obtener resultados similares a los de un bistur\u00ed. Desde ayer est\u00e1 siendo m\u00e1s realista. Aqu\u00ed est\u00e1 el presidente Jay Powell:<\/p>\n Nuestro objetivo realmente es reducir la inflaci\u00f3n al 2 por ciento mientras el mercado laboral se mantiene s\u00f3lido. Lo que se est\u00e1 volviendo m\u00e1s claro es que muchos factores que no controlamos jugar\u00e1n un papel muy importante para decidir si eso es posible. . .<\/p>\n No buscamos dejar a la gente sin trabajo. [but] tambi\u00e9n pensamos que realmente no se puede tener el tipo de mercado laboral que queremos sin estabilidad de precios. . . <\/p>\n El papel que podemos desempe\u00f1ar es en torno a la demanda.<\/p>\n<\/blockquote>\n Con el aumento de la tasa de inter\u00e9s de 75 puntos b\u00e1sicos de ayer, la Fed est\u00e1 ajustando las medidas tan r\u00e1pido como cree que puede, incluso si eso significa despidos. Como se\u00f1al\u00f3 Capital Economics, el banco central elimin\u00f3 esta oraci\u00f3n de su declaraci\u00f3n previa a la reuni\u00f3n (las cursivas son nuestras):<\/p>\n Con la reafirmaci\u00f3n adecuada en la postura de la pol\u00edtica monetaria, el comit\u00e9 espera que la inflaci\u00f3n regrese a su objetivo del 2 por ciento. y el mercado laboral se mantengan fuertes<\/em>.<\/p>\n<\/blockquote>\n \u00bfPor qu\u00e9 el cambio de postura? Como explic\u00f3 Powell en su conferencia de prensa, los datos preliminares que mostraban que las expectativas de inflaci\u00f3n a cinco a\u00f1os hab\u00edan subido del 3% al 3,3% le dieron una patada en los pantalones al banco central. El diagrama de puntos, que muestra las expectativas individuales de los miembros del comit\u00e9 de la Fed sobre las tasas de inter\u00e9s, ha subido mucho. El punto medio ahora est\u00e1 en 3.8 por ciento, un punto porcentual completo desde marzo: <\/p>\n Igualmente, si no m\u00e1s importante, las estimaciones de la Fed sobre el desempleo futuro y el crecimiento de la producci\u00f3n tambi\u00e9n han ca\u00eddo r\u00e1pidamente, reconociendo el mazo por lo que es. Aqu\u00ed est\u00e1n las estimaciones del comit\u00e9 para el desempleo de 2023. Las barras azules son la proyecci\u00f3n de este mes y las l\u00edneas punteadas son de marzo:<\/p>\n En t\u00e9rminos absolutos, las proyecciones siguen siendo optimistas. Si el desempleo alcanza su punto m\u00e1ximo en un 4 por ciento m\u00e1s o menos el pr\u00f3ximo a\u00f1o, ser\u00e1 un resultado notablemente bueno. Pero el punto, a efectos de evaluar el enfoque actual de la Fed, no es tanto el nivel como la direcci\u00f3n y el ritmo del cambio. Es una historia similar con el crecimiento del producto interno bruto:<\/p>\n En particular, las palabras “aterrizaje suave” nunca salieron de los labios de Powell hasta que un reportero le pregunt\u00f3 si todav\u00eda era posible. Su respuesta:<\/p>\n Creo que es posible. . . \u00bfTodav\u00eda podemos hacerlo? Ahora hay muchas m\u00e1s posibilidades de que dependa de factores que no controlamos. Los picos en los precios de las materias primas podr\u00edan acabar quit\u00e1ndonos esa opci\u00f3n de las manos. As\u00ed que simplemente no lo sabemos.<\/p>\n<\/blockquote>\n Debido a que el aumento de 75 pb se anunci\u00f3 el lunes, los mercados no se movieron mucho en respuesta al anuncio oficial. Sin embargo, lo que movi\u00f3 a los mercados fue cuando Powell dijo que el aumento de la tasa de la pr\u00f3xima reuni\u00f3n no ser\u00eda necesariamente de 75 pb, sino de 50 pb (o algo m\u00e1s), dependiendo de los datos. Los mercados de futuros redujeron unos 20 pb de la tasa terminal, las acciones subieron y el rendimiento a dos a\u00f1os cay\u00f3 como una roca (gr\u00e1fico de CNBC):<\/p>\n Hans Mikkelsen de Wells Fargo cree que los mercados se est\u00e1n enga\u00f1ando a s\u00ed mismos nuevamente:<\/p>\n Recuerde que el d\u00eda de la reuni\u00f3n anterior del FOMC (4 de mayo) vimos la misma reacci\u00f3n en los mercados (las acciones subieron un 3 %) cuando el presidente de la Fed, Powell, durante la conferencia de prensa declar\u00f3 que no se estaba considerando un aumento de tasas de 75 pb. M\u00e1s tarde, a partir del 23 de mayo, los diferenciales de cr\u00e9dito se recuperaron con fuerza durante poco m\u00e1s de una semana. [Atlanta Fed president Raphael] Los comentarios de Bostic de que era posible una pausa en la reuni\u00f3n de septiembre. . . <\/p>\n En ambos casos, los comentarios de la Fed dieron como resultado una p\u00e9rdida de credibilidad y crearon una volatilidad innecesaria en los diferenciales de cr\u00e9dito en forma de repuntes, que luego se revertir\u00edan, al menos parcialmente. Eso acaba de pasar de nuevo. Eng\u00e1\u00f1ame una vez, eng\u00e1\u00f1ame dos veces, eng\u00e1\u00f1ame tres veces. Desvanecer\u00edamos el movimiento de hoy m\u00e1s restrictivo y pensar\u00edamos que los diferenciales de cr\u00e9dito deben ser materialmente m\u00e1s amplios ya que la Fed contin\u00faa rezagada.<\/p>\n<\/blockquote>\n Buen punto de que el repunte del mercado de valores de ayer fue una tonter\u00eda. Pero no es una cuesti\u00f3n de credibilidad. Esta semana, Powell y el comit\u00e9 demostraron que est\u00e1n perfectamente dispuestos a cambiar su postura ante nuevos datos. Y Powell reforz\u00f3 el punto, diciendo que el comit\u00e9 no est\u00e1 encerrado en una serie de aumentos de 75 pb, un punto muy sensato para hacer. Sin embargo, el mercado actu\u00f3 como si hubiera quitado de la mesa una subida de tipos. Eso es tonto, como se\u00f1ala Mikkelsen. Pero que la Fed dependa de los datos en una emergencia no crea un problema de credibilidad. (wu y armstrong<\/em>)<\/p>\n El mercado del Tesoro ha respondido muy r\u00e1pidamente al cambio dram\u00e1tico en la posici\u00f3n de la Fed. Con el S&P 500 un 21 por ciento por debajo de su pico, podr\u00eda pensar que las acciones tambi\u00e9n se han ajustado. Sin embargo, estar\u00edas equivocado. Aqu\u00ed hay estimaciones de consenso para las ganancias por acci\u00f3n para el \u00edndice: <\/p>\n Estas estimaciones pr\u00e1cticamente no han cambiado desde hace seis meses, seg\u00fan FactSet. Los analistas de empresas de abajo hacia arriba pueden creer que los riesgos de recesi\u00f3n est\u00e1n aumentando, pero de alguna manera, seg\u00fan sus modelos, las ganancias de las empresas que cubren no se ver\u00e1n afectadas. En el mundo real, los m\u00e1rgenes ya est\u00e1n saliendo de sus picos. Esto es lo que est\u00e1 pasando en la cabeza de los analistas: <\/p>\n Es dif\u00edcil argumentar que el mercado ha descontado por completo la posibilidad de una recesi\u00f3n cuando las estimaciones de consenso est\u00e1n tan desconectadas de la realidad. <\/p>\n Los m\u00faltiplos de precio\/beneficio han bajado, pero el denominador de la relaci\u00f3n es una locura. Por ejemplo: el S&P cotiza ahora a 15,2 veces las ganancias del pr\u00f3ximo a\u00f1o, frente a las 19,2 meses anteriores. Pero supongamos que las ganancias caen un 10 por ciento el pr\u00f3ximo a\u00f1o, en lugar de aumentar un 10 por ciento como espera el consenso de manera inveros\u00edmil. Entonces estamos en 18,5 veces las ganancias de 2023. Esa no es una gran ganga seg\u00fan los est\u00e1ndares hist\u00f3ricos. La relaci\u00f3n P\/E promedio de 10 a\u00f1os a futuro es de 16,2. <\/p>\n Si cree que la Fed nos va a empujar a una recesi\u00f3n, tambi\u00e9n debe pensar que el mercado de valores est\u00e1 caro y tiene m\u00e1s espacio para caer. <\/p>\n Tom\u00e9 el CFA mientras se desataba la crisis financiera y la sala de pruebas estaba repleta. Ahora estamos en otro mercado bajista y parece que ya nadie quiere tomar el CFA. Los ni\u00f1os de hoy se han ablandado.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nEl nuevo enfoque de la Fed<\/h2>\n
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\u00bfEst\u00e1 descontado el nuevo enfoque de la Fed?<\/h2>\n
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