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Es posible que los productos similares a los seguros que utilizan los inversores para protegerse contra un incumplimiento de pago de Rusia no paguen, ya que las sanciones cada vez mayores amenazan con causar estragos en el intrincado sistema para liquidar los contratos de derivados.<\/p>\n
Los precios de los 39.000 millones de d\u00f3lares de los bonos del gobierno denominados en d\u00f3lares de Rusia colapsaron durante la semana pasada luego de las sanciones occidentales que efectivamente aislaron los mercados del pa\u00eds del sistema financiero global. Los swaps de incumplimiento crediticio (derivados que act\u00faan como un seguro contra el impago de esta deuda) tambi\u00e9n han aumentado, pero los movimientos han sido menores que los observados en el mercado de bonos.<\/p>\n
Inversionistas y analistas dicen que la discrepancia revela la creciente preocupaci\u00f3n de que las sanciones a Rusia interfieran con el mecanismo de liquidaci\u00f3n de los contratos de CDS, lo que podr\u00eda dejar sin dinero a los inversionistas que los usaron como cobertura para sus p\u00e9rdidas en bonos en mora.<\/p>\n
\u201cTenemos una alta convicci\u00f3n de que [Russia] no pagar\u00e1\u201d, dijo Marcelo Assalin, jefe de deuda de mercados emergentes de William Blair. \u201cPero el mercado es totalmente disfuncional. El problema al que nos enfrentamos es que CDS implica un valor de recuperaci\u00f3n que no es realista”.<\/p>\n
Los CDS a cinco a\u00f1os de Rusia ahora cotizan a alrededor de 45 puntos b\u00e1sicos por adelantado, un nivel que implica que los inversores pueden esperar recibir m\u00e1s de 50 centavos por d\u00f3lar en una reestructuraci\u00f3n de la deuda externa de Rusia. Sin embargo, el precio de los bonos en s\u00ed, de alrededor de 20 centavos por d\u00f3lar, indica un resultado mucho menos favorable para los tenedores.<\/p>\n
El problema podr\u00eda llegar a un punto cr\u00edtico si Rusia no realiza su pr\u00f3ximo pago de intereses sobre su deuda en d\u00f3lares el 16 de marzo, algo que los inversores consideran cada vez m\u00e1s probable. Mosc\u00fa esta semana realiz\u00f3 un pago de intereses sobre su deuda denominada en rublos, que no est\u00e1 cubierta por CDS, pero dijo que el dinero no llegar\u00eda a los tenedores extranjeros, citando una prohibici\u00f3n del banco central de enviar moneda extranjera al extranjero.<\/p>\n
Algunos comerciantes incluso temen que los swaps terminen sin pagar nada, emulando percances anteriores de CDS como la empresa de alquiler de autom\u00f3viles Europcar en 2021 y el prestamista holand\u00e9s SNS Reaal en 2013.<\/p>\n
Los analistas de JPMorgan dicen que la letra peque\u00f1a de parte de la deuda puede significar que los bonos est\u00e1n fuera del alcance de los CDS en caso de incumplimiento. Seis de los bonos de 15 d\u00f3lares de Rusia contienen un \u201cmecanismo alternativo\u201d que permite a Mosc\u00fa pagar en rublos en lugar de d\u00f3lares o euros. <\/p>\n
Otros tres bonos est\u00e1n sujetos a liquidaci\u00f3n en Rusia, lo que significa que se han vuelto no negociables desde que las autoridades rusas bloquearon la liquidaci\u00f3n extraterritorial en Euroclear.<\/p>\n
Algunos comerciantes est\u00e1n considerando el incumplimiento de pago de Venezuela como modelo de lo que puede suceder. El pa\u00eds qued\u00f3 sujeto a sanciones a los inversores extranjeros que compran su nueva deuda, similar a Rusia. La Asociaci\u00f3n Internacional de Swaps y Derivados, la principal asociaci\u00f3n mundial de derivados, ayud\u00f3 a modificar los contratos de CDS para hacer referencia solo a los bonos m\u00e1s antiguos que no se vieron afectados por las sanciones, un movimiento que podr\u00eda repetirse nuevamente. <\/p>\n
\u201cLos miembros est\u00e1n trabajando para cumplir con las sanciones, y el impacto y las acciones requeridas depender\u00e1n de sus circunstancias individuales\u201d, dijo un portavoz de ISDA. “ISDA est\u00e1 en contacto regular con los miembros para identificar cualquier problema com\u00fan en todo el mercado que pueda surgir y para ayudar a encontrar soluciones mutualizadas cuando corresponda”.<\/p>\n
Aunque la mayor\u00eda de los bonos todav\u00eda son t\u00e9cnicamente negociables, tambi\u00e9n existe la posibilidad de m\u00e1s sanciones occidentales que proh\u00edban el comercio secundario, dijo JPMorgan.<\/p>\n
El banco dijo que todos estos factores podr\u00edan afectar si los bonos son “entregables” a una subasta de CDS, un mecanismo utilizado para determinar el tama\u00f1o del pago en caso de incumplimiento al ofertar por los bonos en circulaci\u00f3n. Si son elegibles menos bonos, es probable que el precio sea m\u00e1s alto, lo que significa que los tenedores de CDS est\u00e1n en l\u00ednea para recibir una compensaci\u00f3n menor.<\/p>\n
\u201cEn situaciones en las que las sanciones prohibir\u00edan la negociaci\u00f3n de bonos en el mercado secundario, el proceso de subasta no podr\u00eda ocurrir en su forma est\u00e1ndar\u201d, escribieron los analistas del banco en una nota esta semana.<\/p>\n<\/div>\n