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A medida que el Banco Central Europeo lanza sugerencias cada vez m\u00e1s fuertes de nuevas herramientas de pol\u00edtica para limitar la disparidad en los costos de endeudamiento entre los miembros de la eurozona m\u00e1s y menos solventes, demuestra las dificultades \u00fanicas de una uni\u00f3n monetaria de varios pa\u00edses en un momento en que la pol\u00edtica monetaria es ya est\u00e1 desafiando a los bancos centrales en todas partes.<\/p>\n
Una serie de impactos globales negativos en la oferta \u2014el desmantelamiento desigual de los confinamientos por la pandemia, el aumento de los precios de la energ\u00eda el a\u00f1o pasado y luego el asalto de Vladimir Putin a Ucrania\u2014 han puesto a quienes fijan las tasas de inter\u00e9s en el lugar en el que menos les gustar\u00eda estar: enfrentando niveles altos y crecientes. inflaci\u00f3n al mismo tiempo que se desacelera r\u00e1pidamente el crecimiento. Los bancos centrales a nivel mundial ahora tienen que elegir entre malas opciones, juzgando cu\u00e1nta inflaci\u00f3n pueden tolerar y cu\u00e1nto deben desacelerar la actividad de crecimiento de ingresos y empleos para las personas que ya est\u00e1n sufriendo por el aumento del costo de vida. Para el BCE, que enfrenta una inflaci\u00f3n mayormente importada en lugar de los resultados de un exceso de demanda interna, este dilema es particularmente agudo.<\/p>\n
Los guardianes del euro en Fr\u00e1ncfort tienen el desaf\u00edo adicional de manejar el riesgo de que su acto de equilibrio de endurecer gradualmente las condiciones monetarias pueda causar una fragmentaci\u00f3n financiera a lo largo de las costuras nacionales de la moneda \u00fanica. En los \u00faltimos meses, los costos de endeudamiento de Roma aumentaron dos puntos porcentuales por encima de los de Berl\u00edn, ya que los acreedores reevaluaron los riesgos crediticios en una eurozona a punto de salir de una era de pol\u00edtica monetaria ultralaxa. Ese fue el nivel m\u00e1s alto desde el comienzo de la pandemia, cuando los mercados financieros se vieron sacudidos por la incertidumbre y por la incauta observaci\u00f3n de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, de que “no estamos aqu\u00ed para cerrar los diferenciales”, que r\u00e1pidamente revirti\u00f3.<\/p>\n
Esta vez, la mensajer\u00eda es mucho m\u00e1s cuidadosa. En su reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria de este jueves, el BCE parece estar listo para se\u00f1alar que est\u00e1 listo para adoptar nuevas herramientas si es necesario para garantizar que la postura de pol\u00edtica monetaria deseada se transmita efectivamente a todas las econom\u00edas miembros del euro: un c\u00f3digo para contener (si no directamente) \u201ccierre\u201d) diferenciales de bonos soberanos. El banco tambi\u00e9n ha se\u00f1alado que tiene flexibilidad para reinvertir sus tenencias de bonos pand\u00e9micos. Esto se puede utilizar para contrarrestar cualquier ampliaci\u00f3n excesiva de los diferenciales.<\/p>\n
La forma del mensaje puede ser discreta, pero su sustancia es contundente. Tal declaraci\u00f3n del jueves, si es respaldada por una gran mayor\u00eda del consejo de gobierno del BCE, indicar\u00eda que el heredero institucional del Bundesbank ha abrazado por completo el salto que dio bajo Mario Draghi, el predecesor de Lagarde, cuando prometi\u00f3 hacer “lo que sea necesario”. , dentro de nuestro mandato\u201d para mantener el euro unido.<\/p>\n
Aceptar que la prevenci\u00f3n de la fragmentaci\u00f3n financiera no est\u00e1 solo dentro de su mandato, sino que es un requisito, completar\u00eda la transformaci\u00f3n del BCE desde la crisis financiera mundial. Habr\u00e1 pasado de una construcci\u00f3n sui generis a un banco central moderno de una de las principales econom\u00edas del mundo, despoj\u00e1ndose de las limitaciones ideol\u00f3gicas autoimpuestas anteriores sobre lo que pod\u00eda o deb\u00eda hacer.<\/p>\n
Por supuesto, ser\u00e1 probado. Algunos participantes del mercado querr\u00e1n sondear el umbral de dolor de Frankfurt, cu\u00e1nta fragmentaci\u00f3n tolerar\u00e1 y qu\u00e9 har\u00e1 cuando se cruce el umbral. Sus enemigos ideol\u00f3gicos desafiar\u00e1n cualquier nueva pol\u00edtica en los tribunales.<\/p>\n
Pero la evoluci\u00f3n del BCE debe ser bienvenida. Al igual que el fondo com\u00fan de recuperaci\u00f3n de la pandemia de la UE, es una se\u00f1al de que los responsables de la pol\u00edtica econ\u00f3mica no repetir\u00e1n los errores que casi destrozaron el euro hace una d\u00e9cada. Producir\u00e1 mejores resultados econ\u00f3micos para los ciudadanos de la eurozona. Y, al hacer que una postura de pol\u00edtica restrictiva sea menos peligrosa, ser\u00e1 m\u00e1s f\u00e1cil satisfacer incluso a los halcones monetarios.<\/p>\n<\/div>\n