Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos dias. Ayer fue el primer d\u00eda de ajuste cuantitativo. Ni a los mercados de bonos ni a los de acciones pareci\u00f3 gustarles mucho, aunque la relaci\u00f3n probablemente a\u00fan no sea causal. \u00bfCu\u00e1nto tiempo crees que la Reserva Federal se mantendr\u00e1 firme esta vez? Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com<\/a>. <\/p>\n Han sido un par de d\u00edas dif\u00edciles para el capital privado en las p\u00e1ginas del Financial Times.<\/p>\n Ayer, Katie Martin escribi\u00f3 c\u00f3mo Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi, el administrador de activos m\u00e1s grande de Europa, describi\u00f3 partes de la industria como un “esquema Ponzi”, en el que los activos se transfieren entre casas de capital privado a valoraciones infladas:<\/p>\n \u201cSabes que puedes vender [assets] a otra firma de capital privado por 20 o 30 veces las ganancias. Por eso se puede hablar de un Ponzi. Es una cosa circular\u201d.<\/p>\n Mortier dijo que los incentivos son para que las empresas de capital privado transfieran activos entre s\u00ed a precios inflados. <\/p>\n \u201cEl hecho de que no haya una marca de mercado no significa que no haya riesgo\u201d, dijo Mortier. \u201cHay muy, muy buenas oportunidades, pero no hay milagros. Eventualmente habr\u00e1 bajas, pero eso podr\u00eda no ser hasta dentro de tres, cuatro o cinco a\u00f1os\u201d.<\/p>\n<\/blockquote>\n El lunes, Mohamed El-Erian discrep\u00f3 con la afirmaci\u00f3n de los gerentes de PE de que “las grandes p\u00e9rdidas de este a\u00f1o en los mercados p\u00fablicos atraer\u00edan a\u00fan m\u00e1s inversores hacia ellos”. Se\u00f1ala que las valoraciones de PE no son del todo inmunes a las fluctuaciones del mercado. En cambio, los retrasan seis o nueve meses (yo dir\u00eda que ese es el tiempo que los contadores en la n\u00f3mina de PE pueden negar lo deslumbrantemente obvio, pero mi trabajo me ha vuelto c\u00ednico). Y entonces:<\/p>\n Las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas y las condiciones financieras m\u00e1s estrictas complicar\u00e1n la refinanciaci\u00f3n de las transacciones privadas apalancadas. Hacen que los caminos de regreso a los mercados p\u00fablicos sean menos seguros y la valoraci\u00f3n de salida menos segura. Tambi\u00e9n reducen el entusiasmo de los nuevos inversores por comprar participaciones de capital privado en el mercado secundario, ejerciendo presi\u00f3n tanto sobre los precios como sobre los vol\u00famenes. <\/p>\n El empeoramiento de las perspectivas econ\u00f3micas mundiales tambi\u00e9n es un problema. Las recesiones privan a las empresas de los ingresos reales y futuros, lo que conduce a una quema m\u00e1s r\u00e1pida de las reservas de efectivo, una mayor carga de la deuda en relaci\u00f3n con el capital y la erosi\u00f3n del capital.<\/p>\n<\/blockquote>\n El contexto de estos terribles pronunciamientos es una expansi\u00f3n de 12 a\u00f1os absolutamente incre\u00edble para la industria del PE. Aqu\u00ed hay tres gr\u00e1ficos indicativos del \u00faltimo Global Private Equity de Bain reporte<\/a>. Tratos, valores de trato, valores de salida, capital recaudado: todo sube, sube, sube:<\/p>\n Ha sido un auge asombroso, coronado por un 2021 especialmente fuerte. Ahora, he argumentado hasta el cansancio antes de que los rendimientos de los inversores de capital privado no han superado los rendimientos de las acciones de EE. base. Dicho esto, los rendimientos m\u00e1s recientes han sido muy s\u00f3lidos. Desde Ba\u00edn:<\/p>\n Calcular los rendimientos de PE y compararlos con los rendimientos del mercado p\u00fablico es algo as\u00ed como un arte oscuro, pero creo que podemos suponer que los n\u00fameros de consultores como Bain o PitchBook (cuyas cifras coinciden aproximadamente) son al menos direccionalmente correctos. A pesar de (en el mejor de los casos) igualar los rendimientos del S&P durante una d\u00e9cada, PE ha tenido un rendimiento superior en los \u00faltimos cinco a\u00f1os y especialmente en 2021. <\/p>\n Lo que nos lleva a Dan Rasmussen, fundador de Verdad y destacado cr\u00edtico de educaci\u00f3n f\u00edsica. Hace una semana, en una investigaci\u00f3n Nota<\/a>revis\u00f3 una dura cr\u00edtica a PE que public\u00f3 hace cuatro a\u00f1os en asuntos americanos<\/em>. En ese entonces, se\u00f1al\u00f3 que las empresas de capital privado usaban cada vez m\u00e1s apalancamiento y pagaban valoraciones cada vez m\u00e1s altas por las adquisiciones, y que la volatilidad que las acompa\u00f1aba solo estaba oculta por marcas generosas. Todo esto terminar\u00e1 en nada bueno, sugiri\u00f3. <\/p>\n Rasmussen ha sido, por su propia admisi\u00f3n, temprano o equivocado. En los \u00faltimos cuatro a\u00f1os, los retornos de PE han sido s\u00f3lidos. Entonces, \u00bfqu\u00e9 ha pasado? La teor\u00eda de Rasmussen es que hace unos a\u00f1os PE se desplaz\u00f3 hacia las inversiones tecnol\u00f3gicas y el momento era perfecto. El escribe: <\/p>\n adquisiciones [since 2018] han cambiado hacia la equidad de crecimiento, con el software y la atenci\u00f3n m\u00e9dica pasando del 15 por ciento del valor de transacci\u00f3n en 2007 al ~40 por ciento del valor de transacci\u00f3n en 2021 seg\u00fan PitchBook, n\u00fameros que probablemente subestiman el cambio. . . y este cambio del valor al crecimiento coincidi\u00f3 con un per\u00edodo de rendimientos excepcionalmente fuertes para un crecimiento peque\u00f1o.<\/p>\n<\/blockquote>\n Llam\u00e9 a Rasmussen y hablamos sobre lo que esto significa para el futuro. \u00c9l piensa que deber\u00edamos estar mirando el colapso de otras formas de inversi\u00f3n de crecimiento: <\/p>\n Lo que ha visto en la \u00faltima d\u00e9cada es PE cambiando a capital de peque\u00f1o crecimiento y volvi\u00e9ndose m\u00e1s como una empresa de riesgo, pero a\u00fan usando m\u00e1s apalancamiento, y ese apalancamiento es principalmente deuda de tasa flotante, por cierto. Calculo que la tecnolog\u00eda o los negocios habilitados por la tecnolog\u00eda representan el 50 por ciento de los negocios en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n Ve lo que les ha sucedido recientemente a otros inversores en tecnolog\u00eda de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n: capital de riesgo [down 46 per cent this year according to one index]El arca de Cathie Wood [down 69 per cent from its peak]y Tiger Global [lost two-thirds of its gains since 2001]. <\/p>\n Lo que posee el capital privado es peque\u00f1o, probablemente no tan peque\u00f1o como lo que posee el capital de riesgo, pero hay un espectro. \u00bfA cu\u00e1nto deber\u00edan rebajarse las inversiones tecnol\u00f3gicas de PE? 30-40 por ciento? No lo ser\u00e1n, pero probablemente deber\u00edan hacerlo. Y luego tienen el problema especial del apalancamiento. <\/p>\n<\/blockquote>\n Al evaluar todas estas cr\u00edticas, vale la pena se\u00f1alar que en este momento en particular es f\u00e1cil ser esc\u00e9ptico sobre cualquier inversi\u00f3n o clase de activo. Las tasas est\u00e1n aumentando, el crecimiento se est\u00e1 desacelerando, las valoraciones son altas, la vivienda parece destartalada y el sentimiento es pobre.<\/p>\n Por supuesto, los esc\u00e9pticos de PE tienen raz\u00f3n sobre los peores excesos de la industria, como las transacciones circulares a las que apunta Mortier. Y El-Erian tiene raz\u00f3n en que cualquiera que piense que, en una recesi\u00f3n, el capital privado saldr\u00e1 adelante porque los fondos de PE no se ajustan al mercado o porque la industria tiene capital disponible, se llevar\u00e1 una sorpresa. Sin embargo, estas no son grandes revelaciones. <\/p>\n La pregunta m\u00e1s audaz y complicada, que implica Rasmussen, es si las valoraciones y el apalancamiento en PE se han estirado tanto que la pr\u00f3xima gran recesi\u00f3n ser\u00e1 a\u00fan peor para el capital privado que la anterior. La crisis de 2007-08 condujo a explosiones espectaculares de adquisiciones individuales, como Freescale y TXU. Pero los rendimientos de toda la industria no se diferenciaron mucho de las acciones p\u00fablicas durante la crisis. PE era malo, pero no mucho peor que las alternativas.<\/p>\n Esta vez, despu\u00e9s de haber cambiado a empresas en crecimiento y empujado el sobre de valoraci\u00f3n\/apalancamiento, \u00bfpuede la industria volver a salir del paso? <\/p>\n Si no ha recibido suficientes cr\u00edticas sobre el capital privado, aqu\u00ed<\/a> es un viejo pero bueno de Cliff Asness de AQR Capital Management.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\u00bfSe acab\u00f3 la diversi\u00f3n en el capital privado?<\/h2>\n
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![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/1654150400_136_El-capital-privado-se-encuentra-con-el-mercado-bajista.png\")
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una buena lectura<\/h2>\n
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