\u00bfVa a haber una recesi\u00f3n en EE. UU. y otras econom\u00edas l\u00edderes? Estas preguntas han surgido naturalmente entre los participantes en la reuni\u00f3n de este a\u00f1o del Foro Econ\u00f3mico Mundial en Davos. Esta es, sin embargo, la pregunta equivocada, al menos para los Estados Unidos. La correcta es si nos estamos moviendo hacia una nueva era de mayor inflaci\u00f3n y crecimiento d\u00e9bil, similar a la estanflaci\u00f3n de la d\u00e9cada de 1970. Si es as\u00ed, \u00bfqu\u00e9 podr\u00eda significar esto?<\/p>\n
Las similitudes son evidentes entre el actual aumento \u201csorpresa\u201d de la inflaci\u00f3n a niveles no vistos en cuatro d\u00e9cadas y esa era anterior, cuando la inflaci\u00f3n tambi\u00e9n fue una sorpresa para casi todos, excepto para los monetaristas. Esa \u00e9poca tambi\u00e9n se caracteriz\u00f3 por la guerra: la <\/a>la guerra de Yom Kippur de 1973 y la invasi\u00f3n de Ir\u00e1n por Irak en 1980. Estas guerras tambi\u00e9n provocaron saltos en los precios del petr\u00f3leo, lo que redujo los ingresos reales. Estados Unidos y otras econom\u00edas de altos ingresos experimentaron casi una d\u00e9cada de alta inflaci\u00f3n, crecimiento inestable y mercados burs\u00e1tiles d\u00e9biles. A esto le sigui\u00f3 una fuerte desinflaci\u00f3n bajo Paul Volcker, presidente de la Reserva Federal, y el cambio de Reagan-Thatcher hacia el libre mercado.<\/p>\n Por el momento, pocos esperan algo similar. Pero hace un a\u00f1o pocos esperaban el actual repunte de la inflaci\u00f3n. Ahora, como en la d\u00e9cada de 1970, el aumento de la inflaci\u00f3n se atribuye a los choques de oferta causados \u200b\u200bpor eventos inesperados. Entonces, como ahora, eso era parte de la imagen. Pero el exceso de demanda hace que los choques de oferta se conviertan en una inflaci\u00f3n sostenida, ya que las personas luchan por mantener sus ingresos reales y los bancos centrales buscan sostener la demanda real. Esto conduce entonces a la estanflaci\u00f3n, ya que la gente pierde la fe en una inflaci\u00f3n baja y estable y los bancos centrales carecen del coraje necesario para restaurarla.<\/p>\n En la actualidad, los mercados no esperan tal resultado. S\u00ed, ha habido una ca\u00edda en el mercado de valores de EE.UU. Sin embargo, seg\u00fan los est\u00e1ndares hist\u00f3ricos, sigue siendo muy caro: la relaci\u00f3n precio\/beneficio ajustada en funci\u00f3n del ciclo de Yale Roberto Shiller<\/a> todav\u00eda se encuentra en niveles superados solo en 1929 y fines de la d\u00e9cada de 1990. A lo sumo se trata de una leve correcci\u00f3n de los excesos, que necesitaba la bolsa. Los mercados esperan que las tasas de inter\u00e9s a corto plazo se mantengan por debajo del 3 por ciento. Las expectativas de inflaci\u00f3n, mostradas por la brecha entre los rendimientos de los bonos del Tesoro convencionales e indexados, incluso han ca\u00eddo un poco recientemente, al 2,6 por ciento.<\/p>\n En total, la Fed deber\u00eda estar encantada. Los movimientos en los mercados indican que su visi\u00f3n del futuro (una leve desaceleraci\u00f3n desencadenada por un leve endurecimiento que conduce a una r\u00e1pida desinflaci\u00f3n hacia el objetivo) es ampliamente cre\u00edda. Hace solo dos meses, las previsiones medianas de los miembros de la junta de la Reserva Federal y los presidentes regionales<\/a> para 2023 fueron de crecimiento del producto interno bruto en 2,2 por ciento, inflaci\u00f3n subyacente hasta 2,6 por ciento, desempleo en 3,5 por ciento y la tasa de fondos federales en 2,8 por ciento.<\/p>\n Esta es una desinflaci\u00f3n inmaculada, de hecho, pero es probable que no ocurra nada como esto. La oferta estadounidense se ve limitada sobre todo por el exceso de empleo, como se\u00f1al\u00e9 hace apenas dos semanas. Mientras tanto, la demanda nominal se ha estado expandiendo a un ritmo vertiginoso. El promedio de dos a\u00f1os de crecimiento de la demanda nominal (que incluye el a\u00f1o 2020, golpeado por Covid) ha sido superior al 6 por ciento. En el a\u00f1o hasta el primer trimestre de 2022, la demanda nominal en realidad creci\u00f3 m\u00e1s del 12 por ciento.<\/p>\n El crecimiento de la demanda interna nominal es aritm\u00e9ticamente el producto del aumento de la demanda de bienes y servicios reales y el aumento de sus precios. Causalmente, si la demanda nominal se expande mucho m\u00e1s r\u00e1pido de lo que la producci\u00f3n real puede igualar, la inflaci\u00f3n es inevitable. En el caso de una econom\u00eda tan grande como la de EE. UU., el aumento de la demanda nominal tambi\u00e9n afectar\u00e1 los precios de los suministros del extranjero. El hecho de que los formuladores de pol\u00edticas en otros lugares siguieron pol\u00edticas similares reforzar\u00e1 esto. S\u00ed, la recesi\u00f3n inducida por Covid cre\u00f3 una holgura significativa, pero no hasta este punto. El impacto negativo de la oferta de la guerra en Ucrania ha empeorado todo esto.<\/p>\n Sin embargo, no podemos esperar que este r\u00e1pido crecimiento de la demanda nominal se reduzca al 4 por ciento m\u00e1s o menos, lo que es compatible con el crecimiento econ\u00f3mico potencial y la inflaci\u00f3n, ambos en torno al 2 por ciento anual, cada uno. El crecimiento de la demanda nominal es mucho m\u00e1s alto que las tasas de inter\u00e9s. De hecho, no solo ha alcanzado tasas que no se ve\u00edan desde la d\u00e9cada de 1970, sino que la brecha entre ella y la tasa de inter\u00e9s a 10 a\u00f1os es mucho mayor que entonces.<\/p>\n \u00bfPor qu\u00e9 las personas que ven crecer sus ingresos nominales a tales tasas tienen miedo de pedir grandes pr\u00e9stamos a bajas tasas de inter\u00e9s, particularmente cuando muchos tienen balances fortalecidos por el apoyo de la era Covid? \u00bfNo es mucho m\u00e1s probable que el crecimiento del cr\u00e9dito y, por lo tanto, la demanda nominal se mantengan fuertes? Considere esto: incluso si el crecimiento anual de la demanda nominal colapsara al 6 por ciento, eso implicar\u00eda una inflaci\u00f3n del 4 por ciento, no del 2 por ciento.<\/p>\n La combinaci\u00f3n de pol\u00edticas fiscales y monetarias implementadas en 2020 y 2021 encendi\u00f3 un fuego inflacionario. La creencia de que estas llamas se apagar\u00e1n con un movimiento modesto en las tasas de inter\u00e9s y sin un aumento en el desempleo es demasiado optimista. Supongamos, entonces, que esta sombr\u00eda perspectiva es correcta. Entonces la inflaci\u00f3n caer\u00e1, pero tal vez s\u00f3lo a un 4 por ciento m\u00e1s o menos. Una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta se convertir\u00eda en una nueva normalidad. Entonces, la Fed tendr\u00eda que actuar de nuevo o abandonar su objetivo, desestabilizando las expectativas y perdiendo credibilidad. Este ser\u00eda un ciclo de estanflaci\u00f3n, como resultado de la interacci\u00f3n de los shocks con errores <\/a>realizadas por los responsables de la pol\u00edtica fiscal y monetaria. <\/p>\n Las ramificaciones pol\u00edticas son preocupantes, especialmente dada la gran oferta excesiva de populistas locos. Sin embargo, las conclusiones pol\u00edticas tambi\u00e9n son claras. Si algo nos ense\u00f1\u00f3 la d\u00e9cada de 1970, es que el momento de estrangular un repunte inflacionario est\u00e1 en sus inicios, cuando las expectativas todav\u00eda est\u00e1n del lado de los pol\u00edticos. La Fed tiene que reiterar que est\u00e1 decidida a reducir el crecimiento de la demanda a tasas consistentes con el crecimiento potencial de EE. UU. y la meta de inflaci\u00f3n. Adem\u00e1s, no basta con decir esto. Debe hacerlo tambi\u00e9n.<\/p>\n martin.wolf@ft.com<\/em><\/p>\n Sigue a Martin Wolf con <\/em>miFT<\/em> y en <\/em>Gorjeo<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1653407699_214_La-Fed-debe-actuar-ahora-para-evitar-la-amenaza-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1653407699_316_La-Fed-debe-actuar-ahora-para-evitar-la-amenaza-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1653407700_229_La-Fed-debe-actuar-ahora-para-evitar-la-amenaza-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1653407700_395_La-Fed-debe-actuar-ahora-para-evitar-la-amenaza-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1653407700_231_La-Fed-debe-actuar-ahora-para-evitar-la-amenaza-de.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n