{"id":1660906,"date":"2025-04-08T21:08:12","date_gmt":"2025-04-08T21:08:12","guid":{"rendered":"https:\/\/teknomers.com\/es\/el-comercio-de-bases-del-tesoro-se-vuelve-la-cabeza\/"},"modified":"2025-04-08T21:08:17","modified_gmt":"2025-04-08T21:08:17","slug":"el-comercio-de-bases-del-tesoro-se-vuelve-la-cabeza","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/teknomers.com\/es\/el-comercio-de-bases-del-tesoro-se-vuelve-la-cabeza\/","title":{"rendered":"El comercio de bases del Tesoro se vuelve la cabeza"},"content":{"rendered":"


\n<\/p>\n

\n

Ayer, nuestros colegas principales publicaron una historia importante sobre algunos de los extra\u00f1os comportamientos del mercado de bonos del gobierno de EE. UU. \u00daltimamente, que, desafortunadamente, fue enterrado r\u00e1pidamente por la interminable avalancha de otras noticias.<\/p>\n

Afortunadamente, tambi\u00e9n ayuda a explicar por qu\u00e9 los bonos del Tesoro de EE. UU. Se venden nuevamente hoy, a pesar de que el mercado de valores vuelve a caer en los titulares de tarifas m\u00e1s malos. De la historia del lunes:<\/p>\n

\n

La deuda del gobierno de EE. UU. Se vendi\u00f3 bruscamente el lunes a medida que los fondos de cobertura redujeron el riesgo en sus estrategias y los inversores continuaron cambiando en efectivo durante un tercer d\u00eda de tumulto agudo en Wall Street. <\/p>\n

El rendimiento del tesoro a 10 a\u00f1os de referencia aument\u00f3 0.19 puntos porcentuales el lunes a 4.18 por ciento, el mayor aumento diario desde septiembre de 2022, seg\u00fan Bloomberg Data. El rendimiento de 30 a\u00f1os aument\u00f3 0.21 puntos porcentuales, el movimiento m\u00e1s importante desde marzo de 2020.<\/p>\n

. . . Los inversores y analistas se\u00f1alaron en particular los fondos de cobertura que aprovecharon peque\u00f1as diferencias en el precio de los bonos del Tesoro y los contratos de futuros asociados, conocidos como el “comercio base”. Estos fondos, que son grandes jugadores en el mercado de ingresos fijos, desenrollan esas posiciones a medida que reducen el riesgo, lo que provoca la venta en bonos del Tesoro.<\/p>\n

“Los fondos de cobertura han estado liquidando las operaciones del Tesoro de los Estados Unidos furiosamente”, dijo un administrador de fondos de cobertura.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La venta masiva ahora ha continuado hasta el martes, con el rendimiento del Tesoro a 10 a\u00f1os subiendo un 4,25 por ciento a la hora de los p\u00edxeles. No estamos hablando de una gran liquidaci\u00f3n (todav\u00eda), pero ha subido 9 puntos b\u00e1sicos en el d\u00eda, y ahora ha asado 37 BPS desde su m\u00ednimo el 4 de abril. Eso es bastante notable, dado que el “riesgo” sigue siendo el sentimiento dominante <\/p>\n

Como muchos lectores de Alphaville sabr\u00e1n, estamos por encima del promedio interesado en el comercio de bases del Tesoro, y hemos estado desde que asust\u00f3 al Bejesus en marzo de 2020. Para los no iniciados, aqu\u00ed hay un explicador r\u00e1pido de lo que es el comercio del Tesoro, y por qu\u00e9 es potencialmente problem\u00e1tico. <\/p>\n

Los contactos de futuros del Tesoro generalmente se negocian con una prima al bono del gobierno que puede entregar para satisfacer el contrato de derivados. Esto se debe principalmente a que son una forma conveniente para que los inversores obtengan exposici\u00f3n apalancada a los bonos del Tesoro (solo tiene que reducir un margen inicial para la exposici\u00f3n nominal que est\u00e1 comprando). Los administradores de activos son, como resultado, principalmente futuros de tesorer\u00eda netos.<\/p>\n

Sin embargo, esta prima abre una oportunidad para que los fondos de cobertura tomen el otro lado. Venden futuros del Tesoro y compran bonos del Tesoro para cubrirse, capturando una propagaci\u00f3n casi libre de riesgos de algunos puntos b\u00e1sicos. Normalmente, los administradores de fondos de cobertura no salen de la cama para unos pocos bps miserables, pero debido a que los bonos del Tesoro son tan s\u00f3lidos que puede aprovechar el comercio muchos, muchos<\/em> veces.<\/p>\n

Supongamos que deja $ 10 millones para bonos del Tesoro y vende un valor igual de futuros. Luego puede usar los bonos del Tesoro como garant\u00eda para, por ejemplo, $ 9.9mn de pr\u00e9stamos a corto plazo en el mercado de repositorios. Luego compra otros $ 9.9MN de bonos del Tesoro, vende una cantidad equivalente de futuros del Tesoro y repite el proceso una y otra vez.<\/p>\n

Es dif\u00edcil tener una idea firme de cu\u00e1l es la cantidad t\u00edpica de apalancamiento que usan los fondos de cobertura para los oficios de bases del Tesoro, pero Alphaville re\u00fane que hasta 50 veces es normal y hasta 100 veces puede suceder. En otras palabras, solo $ 10 millones de capital pueden soportar tanto como $ 1 mil millones<\/strong> de compras del Tesoro.<\/p>\n

\u00bfY qu\u00e9 tan significativo es el comercio de agregado? Bueno, es una medida imperfecta por muchas razones, pero el mejor proxy para su tama\u00f1o general es el posicionamiento neto de futuros de tesorer\u00eda de fondos de cobertura, que actualmente se encuentra m\u00e1s all\u00e1 de los $ 800 mil millones, con los administradores de activos la imagen del espejo en el lado largo.<\/p>\n

<\/picture><\/figure>\n

El problema es que tanto los futuros del Tesoro como los mercados de repositorio exigen mucha m\u00e1s garant\u00eda cuando hay una cantidad inusual de volatilidad en el mercado del Tesoro. Y si el fondo de cobertura no puede poner en cuenta los prestamistas pueden confiscar la garant\u00eda, los bonos del Tesoro) y venderlos en el mercado. <\/p>\n

Como resultado, es un gran peligro que acecha dentro del mercado que se supone que es el equivalente del sistema financiero de un refugio de bombas, como Torsten Sl\u00f8k de Apolo se\u00f1alado <\/a>Hoy temprano:<\/p>\n

\n

\u00bfPor qu\u00e9 es esto un problema? Porque el comercio de base de compromiso en efectivo es una fuente potencial de inestabilidad. En el caso de un shock ex\u00f3geno, las posiciones largas altamente apalancadas en los valores del Tesoro en efectivo por fondos de cobertura corren el riesgo de ser r\u00e1pidamente descartados. Tal relajado tendr\u00eda que ser absorbido, a corto plazo, por un corredor de corredor que en s\u00ed mismo est\u00e1 limitado por el capital. Esto podr\u00eda conducir a una interrupci\u00f3n significativa en las funciones del mercado de las empresas de corredor de bolsa, como proporcionar liquidez al mercado secundario de bonos del Tesoro e intermediar el mercado para los pr\u00e9stamos y pr\u00e9stamos de reposio. <\/p>\n<\/blockquote>\n

Vimos exactamente c\u00f3mo esta vulnerabilidad latente puede transformarse en un riesgo sist\u00e9mico en marzo de 2020, cuando una “carrera por efectivo” por parte de los bancos centrales extranjeros y los fondos de bonos inundados por retiros de inversores se vieron obligados a abandonar el activo m\u00e1s vendible que ten\u00edan: Tesoro de los Estados Unidos. Eso a su vez golpearon los fondos de cobertura que hab\u00edan realizado operaciones de bases del Tesoro apalancadas monstruosas, y amenazaron con convertir un ataque desordenado de liquidaci\u00f3n del Tesoro en una crisis financiera catacl\u00edsmica. <\/p>\n

Solo esfuerzos herc\u00faleos de la Reserva Federal: su balance general se expandi\u00f3 por $ 1.6tn en justo un mes<\/em> – Lo evit\u00f3.<\/p>\n

Lo que sucedi\u00f3 hasta por \u00faltima vez el viernes y el lunes no es nada cerca de lo que vimos en marzo de 2020, cuando durante m\u00e1s de una semana el mercado del Tesoro de los Estados Unidos, el lecho de roca para todo el sistema financiero global, estuvo cerca de romperse. Pero como se\u00f1alaron nuestros colegas, la volatilidad ha sido alta, y que se vendieron tan violentamente ayer es muy sugerente de que al menos algunos intercambios de tesorer\u00eda apalancados se liquidan por la fuerza:<\/p>\n

\"Gr\u00e1fico<\/picture><\/figure>\n

Muchos reguladores y formuladores de pol\u00edticas han estado preocupados por el comercio b\u00e1sico del Tesoro desde entonces, sobre todo, sobre las acciones de la Fed constitu\u00edan un de facto<\/em> rescate de la estrategia. El hecho de que el comercio base se haya aumentado desde entonces se ha vuelto mucho m\u00e1s grande de lo que nunca antes de marzo de 2020 ha aumentado a\u00fan m\u00e1s esas preocupaciones. <\/p>\n

Desafortunadamente, hacer algo contundente al respecto es dif\u00edcil precisamente porque el comercio base se ha convertido en un pilar de apoyo tan importante para el mercado del Tesoro, en un momento en que los costos de endeudamiento del gobierno de los Estados Unidos ya se han globalizado.<\/p>\n

Como se\u00f1al\u00f3 Ken Griffin de Citadel en 2023, cuando el entonces jefe de la SEC, Gary Gensler, ten\u00eda la estrategia en su punto de mira, matar el comercio de bases del Tesoro “aumentar\u00eda el costo de emitir una nueva deuda, que ser\u00e1 soportada por los contribuyentes estadounidenses por la melod\u00eda de miles de millones o decenas de miles de millones de d\u00f3lares al a\u00f1o”. <\/p>\n

Hasta ahora, no parece que ninguna liquidaci\u00f3n comercial sea teniendo un efecto disruptivo importante en el mercado del Tesoro. Lo que daba miedo en 2020 fue c\u00f3mo se subieron los rendimientos cuando deber\u00edan moverse hacia abajo, y c\u00f3mo el comercio se agit\u00f3 por completo en una clase de activos que hoy en d\u00eda a menudo ve alrededor de $ 1TN en operar por d\u00eda. <\/p>\n

Eso no parece sucediendo hasta ahora, incluso si los rendimientos del Tesoro se mueven m\u00e1s alto en los d\u00edas de riesgo como hoy es un poco desconcertante. Sin embargo, el \u00edndice de liquidez del mercado del Tesoro de Bloomberg (\u00a1advertencias!) Ha sido un poco descuidada \u00faltimamente, por lo que este es uno para vigilar. <\/p>\n

\"Gr\u00e1fico<\/picture><\/figure>\n

Lectura adicional:
<\/strong>-La apuesta alimentada por la deuda por los bonos del Tesoro de los Estados Unidos que asustan a los reguladores (FT)
– Los comerciantes de fondos de cobertura que dominan una apuesta masiva de los bonos<\/a> (Bloomberg)<\/p>\n<\/div>\n


\n
ttn-es-56<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Ayer, nuestros colegas principales publicaron una historia importante sobre algunos de los extra\u00f1os comportamientos del mercado de bonos<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":1660907,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[2],"tags":[43655,3745,4430,38,27513,647],"class_list":["post-1660906","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-general","tag-bases","tag-cabeza","tag-comercio","tag-del","tag-tesoro","tag-vuelve"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1660906","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1660906"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1660906\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1660907"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1660906"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1660906"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1660906"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}