A medida que los encierros se apoderaron de Europa a fines de 2020, KKR estaba luchando para plantar su bandera en una de las industrias ganadoras de la pandemia.<\/p>\n
El pionero de capital privado perdi\u00f3 ese a\u00f1o en su oferta por el fabricante de bicicletas de carretera alemana Canyon, un favorito de Instagram. Pero los banqueros luego presentaron a los comerciantes de KKR un premio de consolaci\u00f3n: Accell, un fabricante holand\u00e9s menos moderno. <\/p>\n
Condujo a una inversi\u00f3n que podr\u00eda convertirse en uno de los peores del gigante de la compra de Nueva York en Europa.<\/p>\n
KKR lanz\u00f3 una oferta de 1.800 millones de euros para llevar a Accell en privado con el respaldo de su mayor accionista, Teslin, en enero de 2022. Ese mes marc\u00f3 el cenit de un auge de un acuerdo impulsado por el dinero barato y el optimismo sobre c\u00f3mo la pandemia estimular\u00eda la adopci\u00f3n de nuevas tecnolog\u00edas y cambiar\u00eda permanentemente tanto el trabajo como los habitantes de inquilinos. <\/p>\n
Para agosto, cuando Accell se destac\u00f3 de la Bolsa de Amsterdam, los bancos centrales estaban luchando para contener la inflaci\u00f3n con aumentos de tasas de inter\u00e9s, mientras que los consumidores fueron exprimidos por los alt\u00edsimo costos de energ\u00eda a ra\u00edz de la invasi\u00f3n a gran escala de Rusia de Ucrania. El boom de los tratos hab\u00eda terminado. <\/p>\n
Menos de dos a\u00f1os despu\u00e9s, Accell se encontr\u00f3 luchando bajo la carga de sus deudas, ya que una ca\u00edda de ventas post-pandemia lo dej\u00f3 en efectivo. El Bikemaker tuvo pocas opciones m\u00e1s que recurrir a sus prestamistas para obtener ayuda. El mes pasado, Accell finalmente cerr\u00f3 un acuerdo de reestructuraci\u00f3n que ofreci\u00f3 una l\u00ednea de vida, reduciendo 600 millones de euros de su carga de deuda de \u20ac 1.4 mil millones. <\/p>\n
Pero para KKR y Teslin, que hab\u00edan retenido una participaci\u00f3n minoritaria en Accell, el precio de ese aplazamiento era elevado. Aunque mantuvieron el control de la compa\u00f1\u00eda, el d\u00fao tuvo que entregar aproximadamente el 20 por ciento de las acciones en Accell a un grupo de prestamistas, y KKR tuvo que escribir el valor de la inversi\u00f3n de capital de 1.100 millones de euros que hab\u00eda realizado solo 30 meses antes. <\/p>\n
Los dos socios que dirigieron el acuerdo para KKR ya no est\u00e1n en la empresa, aunque una persona familiarizada con las circunstancias dijo que sus salidas no estaban relacionadas. El pr\u00f3ximo mes, Accell estar\u00e1 en su tercer director ejecutivo de la propiedad de KKR. <\/p>\n
M\u00e1s all\u00e1 de las implicaciones del acuerdo para KKR, los problemas de Accell ofrecen un sabor temprano del dolor que puede estar por delante de los grupos de capital privado que se acumularon en un auge de billones de acuerdos entre finales de 2020 y principios de 2022. Muchos ejecutivos e inversores de compra ahora dicen que la ola de acuerdos podr\u00eda estar entre los peores en la historia de la industria. <\/p>\n
“Habr\u00e1 un verdadero reconocimiento para la cosecha de la era pandemia”, dijo Dan Rasmussen, fundador del fondo de cobertura de Boston Verdad. <\/p>\n
Las carreteras tranquilas y el tiempo libre que ofrecen los encierros de Covid-19 encendieron un peque\u00f1o incendio bajo la industria ciclista de Europa, lo que ayud\u00f3 a impulsar las ventas de Accell un 17 por ciento m\u00e1s alto a 1.300 millones de euros durante 2020. <\/p>\n
Cuando KKR y Teslin lanzaron su oferta a principios de 2022, cre\u00edan que todav\u00eda hab\u00eda espacio para mejorar el negocio. Accell ya hab\u00eda estado en una juerga de adquisici\u00f3n, comprando marcas en el Reino Unido, Nordics, Francia y Alemania. Pero KKR vio v\u00edas para el crecimiento, as\u00ed como para reducir los costos integrando las operaciones y exprimiendo mejores t\u00e9rminos de los proveedores, seg\u00fan personas con conocimiento del asunto. <\/p>\n
El momento fue desafortunado, y las cosas r\u00e1pidamente se volvieron dif\u00edciles. <\/p>\n Un ejecutivo de un grupo de compra rival dijo que se hab\u00edan alejado de Accell porque cre\u00edan que el negocio se estaba “beneficiando de un boom que no durar\u00eda”. Otra persona familiarizada con el negocio dijo que la inversi\u00f3n de KKR “no era el momento m\u00e1s sabio”, y agreg\u00f3 que la empresa “compr\u00f3 la compa\u00f1\u00eda en el pico”. <\/p>\n KKR hab\u00eda anticipado una demanda disminuida de bicicletas tradicionales despu\u00e9s de la pandemia, y en 2022, las ventas tradicionales de bicicletas de Accell cayeron un 4 por ciento. Pero la casa de capital privado de EE. UU. Vio un futuro brillante en las bicicletas electr\u00f3nicas, donde Accell era un l\u00edder del mercado. <\/p>\n Ese a\u00f1o, sin embargo, el crecimiento de las ventas de bicicletas electr\u00f3nicas de Accell fue menor de lo esperado, ya que las interrupciones de la cadena de suministro condujeron a la escasez de algunos componentes clave. Y el grupo de compra hab\u00eda subestimado cu\u00e1nto hab\u00eda pedido en respuesta a otras partes en respuesta a una mayor demanda de pandemia. <\/p>\n Inventarios globos. La tienda de componentes de Accell subi\u00f3 en un 50 por ciento a \u20ac 540mn en 2022, sus cuentas muestran, y su colecci\u00f3n de bicicletas terminadas y otros productos casi se duplic\u00f3 a 380 millones de euros. <\/p>\n Accell no estaba solo en el pedido excesivo. Los fabricantes de toda la industria ordenaron resmas de piezas en la “creencia de que [pandemic-era] La demanda continuar\u00eda despu\u00e9s del covid, lo que no lo hizo \u201d, seg\u00fan Kersten Heineke, una consultora de la industria de la movilidad en McKinsey. <\/p>\n Para cambiar las acciones, Accell tuvo que ofrecer descuentos en 2023. Los ingresos cayeron un 10 por ciento ese a\u00f1o. Redujo el valor de su inventario, tomando un deterioro que envi\u00f3 ganancias de aproximadamente 90 millones de euros en 2022 a una p\u00e9rdida de \u20ac 330mn. <\/p>\n A mediados de 2023, Accell hab\u00eda recurrido a sus accionistas para pedir m\u00e1s dinero. KKR y Teslin finalmente extender\u00edan a la compa\u00f1\u00eda unos 300 millones de euros en pr\u00e9stamos antes de que se completara la reestructuraci\u00f3n, incluidas 50 millones de euros cuando sus bicicletas de carga Babboe, hechas para transportar hijos, tuvieron que ser retiradas por preocupaciones de seguridad. <\/p>\n Un prestamista, que estaba “muy infeliz” con KKR sobre c\u00f3mo se desarrollaba la inversi\u00f3n de Accell, dijo que era “muy inusual” para una empresa de capital privado “prestigioso” comenzar a pensar en reestructurar un negocio solo dos a\u00f1os despu\u00e9s de comprarlo. <\/p>\n KKR hab\u00eda financiado el Take-Private en 2022 con \u20ac 1.100 millones de capital, superado con 700 millones de euros de deuda con calificaci\u00f3n basura tomada por Accell. Para cuando los prestamistas que suscribieron el pr\u00e9stamo de compra al momento del acuerdo llegaron a venderlo en septiembre de 2022, tuvieron que aceptar un descuento profundo debido a cambios m\u00e1s amplios en los mercados de deuda. <\/p>\n Luego, para junio de 2024, Accell estaba en las negociaciones de reestructuraci\u00f3n despu\u00e9s de que una mala temporada de ciclismo lo oblig\u00f3 a elaborar un nuevo plan de negocios. <\/p>\n Despu\u00e9s de m\u00e1s de 20 reuniones entre los asesores de Accell y los prestamistas, la compa\u00f1\u00eda anunci\u00f3 en octubre que hab\u00eda llegado a un acuerdo y las deudas de la compa\u00f1\u00eda operativa se reducir\u00edan de \u20ac 1.4 mil millones a \u20ac 800mn. <\/p>\n KKR y Teslin tuvieron que convertir una parte considerable de sus pr\u00e9stamos para accionistas a equidad, seg\u00fan dos personas familiarizadas con la situaci\u00f3n, con el resto restablecido. Junto con los prestamistas externos, el grupo pate\u00f3 otros 235 millones de euros para mantener a la compa\u00f1\u00eda en marcha.<\/p>\n KKR dijo que hab\u00eda sido un “accionista de apoyo” de Accell, “incluso a trav\u00e9s de una profunda correcci\u00f3n del mercado que impact\u00f3 a todo [bike] Industria “. En una declaraci\u00f3n conjunta con Teslin, agreg\u00f3 que” junto con las mejoras operativas realizadas durante el a\u00f1o pasado y el equipo de gesti\u00f3n fortalecido “, el acuerdo de reestructuraci\u00f3n” es un hito importante para permitir la entrega del plan estrat\u00e9gico de Accell “. <\/p>\n Tjeerd Jegen, el director ejecutivo saliente de Accell, dijo que la compa\u00f1\u00eda era un “jugador escalado con una fuerte cartera de marcas y sinergias significativas que se logran” que “podr\u00e1 salir de la recesi\u00f3n de toda la industria en una base m\u00e1s fuerte”.<\/p>\n Ese renacimiento puede llevar un tiempo. La agencia de calificaci\u00f3n Fitch se\u00f1al\u00f3 el mes pasado que, si bien la reestructuraci\u00f3n hab\u00eda reducido materialmente la deuda de la compa\u00f1\u00eda, y el apalancamiento deber\u00eda, con el tiempo, reducir a un nivel m\u00e1s sostenible, vio “altos riesgos de ejecuci\u00f3n” en el plan de respuesta de Accell, dada “la implementaci\u00f3n d\u00e9bil de sus iniciativas anteriores desde 2022”.<\/p>\n El prestamista decepcionado estuvo de acuerdo, se\u00f1alando que la alta gerencia de la compa\u00f1\u00eda hab\u00eda cambiado con frecuencia en un per\u00edodo corto. “La capacidad comercial de KKR en el negocio de fabricaci\u00f3n de bicicletas no es tan buena”, sugirieron. Y “A\u00fan as\u00ed, parece que el mercado no se ha estado recuperando”. <\/p>\n Como una de las primeras compras de capital privado de la era de la pandemia para ingresar a una reestructuraci\u00f3n completa, Accell puede ser el canario de la mina de carb\u00f3n europeo para la cosecha pand\u00e9mica de acuerdos de capital privado alcanzado a altas valoraciones. M\u00e1s en los EE. UU. Ya han comenzado a agriarse. <\/p>\n “Los signos de peligro de problemas reales para esta cohorte de acuerdos ser\u00e1n los tiempos de retenci\u00f3n m\u00e1s largos y m\u00e1s enmendar y extender los acuerdos de deuda”, dijo Rasmussen de Verdad.<\/p>\n Un informe publicado a principios de este mes por la consultora Bain & Co observ\u00f3 las similitudes entre las cosechas de la era Covid del Fondo de capital privado y las lanzadas inmediatamente antes de la crisis financiera mundial. <\/p>\n “Esas cosechas tardaron m\u00e1s de nueve a\u00f1os, en promedio, para devolver capital a los inversores”, se\u00f1al\u00f3 Bain: dos a\u00f1os m\u00e1s que el ciclo de vida del fondo de capital privado normal. El patr\u00f3n plantea “temores de que la capital alojada en las carteras actuales tardar\u00e1 igualmente, o incluso m\u00e1s, para pagar”, dijo Bain.<\/p>\n Los fondos excepcionalmente grandes recaudados durante la fiebre de 2021 y 2022 y los altos precios que pagaron por los activos se suman a las apuestas. <\/p>\n Como dijo Bain, “lo que la historia nos dice es que los per\u00edodos como este toman tiempo para relajarse”.<\/p>\n<\/div>\n![\"El](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2025\/03\/\u00bfEs-la-mala-apuesta-de-KKR-al-andar-en-bicicleta.jpg\")
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