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Casi todos los banqueros centrales de EE. UU. y Europa est\u00e1n de acuerdo en que las tasas deben subir para hacer frente a la inflaci\u00f3n galopante. Lo que est\u00e1 abierto a debate es d\u00f3nde deben detenerse.<\/p>\n
Los responsables de la pol\u00edtica monetaria y los mercados est\u00e1n tratando de evaluar d\u00f3nde se encuentra el nivel de tipos “Ricitos de oro”, o neutral, el nivel \u00f3ptimo en el que una econom\u00eda no se sobrecalienta ni se frena. Pero, despu\u00e9s de casi 15 a\u00f1os de inflaci\u00f3n tibia y costos de endeudamiento ultrabajos, nadie est\u00e1 seguro de c\u00f3mo se ve “perfectamente”. <\/p>\n
\u201cTodos est\u00e1n tratando de entender d\u00f3nde est\u00e1 la tasa neutral y d\u00f3nde terminar\u00e1 el ciclo de ajuste\u201d, dijo Camille de Courcel, directora de estrategia para las tasas del G10 en Europa en BNP Paribas. \u201cSer\u00e1 el factor impulsor de los mercados de tasas en los pr\u00f3ximos meses\u201d.<\/p>\n
El riesgo es que los formuladores de pol\u00edticas se equivoquen y dejen que la inflaci\u00f3n se salga de control manteniendo las tasas demasiado bajas, o desencadenen una recesi\u00f3n brutal al aumentarlas demasiado. El presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Jay Powell, dijo que espera un “aterrizaje suave”, pero advirti\u00f3 la semana pasada que subir las tasas podr\u00eda causar “algo de dolor”. El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, ha hablado de un “camino estrecho” para controlar la inflaci\u00f3n sin hacer retroceder el crecimiento. La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, dijo que “los desaf\u00edos que a\u00fan enfrentamos son muchos”. <\/p>\n
La tasa neutral, donde las presiones de los precios se enfr\u00edan y la producci\u00f3n est\u00e1 cerca de su capacidad, no se puede medir, solo estimar. Tambi\u00e9n es un objetivo m\u00f3vil que cambia con el tiempo: antes de 2008, se pensaba que era alrededor del 5 por ciento en las econom\u00edas avanzadas. <\/p>\n
Los funcionarios de la Fed creen que ahora est\u00e1 entre el 2 y el 3 por ciento, cuando la inflaci\u00f3n est\u00e1 en el 2 por ciento. Aumentaron las tasas de inter\u00e9s en 50 puntos b\u00e1sicos al 1 por ciento en su \u00faltima votaci\u00f3n, y se espera que aumenten los costos de los pr\u00e9stamos en otros 50 puntos b\u00e1sicos en cada una de sus pr\u00f3ximas dos votaciones, dej\u00e1ndolos en camino de alcanzar el rango a finales de este a\u00f1o. Otros creen que la tasa neutral es m\u00e1s alta; Bill Nelson, ex subdirector de la divisi\u00f3n de asuntos monetarios de la junta de la Fed, que ahora es economista jefe del Bank Policy Institute, lo sit\u00faa entre el 4,5 y el 6,5 por ciento. <\/p>\n
El BoE cree que neutral es a\u00fan m\u00e1s bajo en el Reino Unido. Sus pron\u00f3sticos muestran que la inflaci\u00f3n exceder\u00e1 persistentemente el objetivo del 2 por ciento si las tasas de inter\u00e9s se mantienen en su nivel actual del 1 por ciento, pero no alcanzar\u00e1 este objetivo si las tasas aumentan al 2,5 por ciento. Eso sugiere que el Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria cree que el nivel correcto se encuentra en alg\u00fan lugar entre los dos l\u00edmites. <\/p>\n
Los pol\u00edticos de la eurozona creen que es a\u00fan m\u00e1s bajo. El gobernador del banco central de Francia, Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, sit\u00faa la tasa entre el 1% y el 2%, compar\u00e1ndola con “el momento en que, mientras conduce su autom\u00f3vil, levanta el pie del pedal del acelerador a medida que se acerca a la velocidad deseada”. <\/p>\n
Est\u00e1n aumentando los temores de que neutral podr\u00eda no ser suficiente. Detr\u00e1s de puertas cerradas, los funcionarios est\u00e1n cada vez m\u00e1s preocupados de que sus econom\u00edas ahora est\u00e9n tan calientes que las tasas tendr\u00e1n que pisar los frenos. La inflaci\u00f3n, ahora en m\u00e1ximos de varias d\u00e9cadas en ambos lados del Atl\u00e1ntico, podr\u00eda resultar m\u00e1s dif\u00edcil de lo esperado, oblig\u00e1ndolos a llevar a la econom\u00eda a una profunda contracci\u00f3n, tal como lo hizo el presidente de la Fed, Paul Volcker, a principios de la d\u00e9cada de 1980 cuando elev\u00f3 la tasa de fondos federales. al 20 por ciento. Vicky Redwood, exfuncionaria del BoE y asesora econ\u00f3mica s\u00e9nior de Capital Economics, dijo: “Si la alta inflaci\u00f3n se ha arraigado m\u00e1s de lo que pensamos, entonces probablemente se requerir\u00e1 una recesi\u00f3n al estilo del choque de Volcker”.<\/p>\n
Krishna Guha, ex miembro del personal de la Fed que ahora es vicepresidente de Evercore ISI, dijo que la pregunta que enfrentaban todos los bancos centrales era “\u00bfse ver\u00e1n obligados a ir m\u00e1s all\u00e1 de la tasa neutral, incluso si luego tienen que volver a bajar una vez que se controle la inflaci\u00f3n?”. \u201d. <\/p>\n
Powell dijo el martes que la Fed “no dudar\u00e1 en absoluto” en elevar las tasas por encima del nivel neutral si la inflaci\u00f3n se mantiene alta, y agreg\u00f3 que los funcionarios no saben con “ninguna confianza” d\u00f3nde est\u00e1 el nivel neutral. \u201cIntentar\u00e1n en la fase uno volver a la neutralidad y luego evaluar\u00e1n\u201d, dijo Jean Boivin, ex banquero central de Canad\u00e1 ahora en BlackRock, pronosticando que en ese momento \u201cel mundo ser\u00e1 muy diferente de donde est\u00e1. es ahora mismo\u201d.<\/p>\n
Con las cifras publicadas el mi\u00e9rcoles que muestran que la inflaci\u00f3n del Reino Unido se dispar\u00f3 a nuevos m\u00e1ximos en el a\u00f1o hasta abril, el BoE, que ya subi\u00f3 las tasas tres veces este a\u00f1o, est\u00e1 bajo una enorme presi\u00f3n para intensificar su respuesta. Michael Saunders, uno de los halcones del MPC, dijo que el banco central tendr\u00eda que moverse “relativamente r\u00e1pido hacia una postura m\u00e1s neutral”, aunque dio pocas pistas sobre si necesitar\u00edan aumentar las tasas m\u00e1s all\u00e1 de eso. <\/p>\n
Lagarde ha dejado en claro que el BCE, que a\u00fan tiene que aumentar su tasa de dep\u00f3sito de menos 0,5 por ciento, pero se espera que lo haga por primera vez en una d\u00e9cada en julio, apunta a “normalizar” en lugar de “ajustar” la pol\u00edtica monetaria. movi\u00e9ndose hacia la tasa neutral pero no m\u00e1s all\u00e1 de ella. <\/p>\n
El presidente del BCE se\u00f1al\u00f3 la semana pasada que el BCE ten\u00eda menos prisa que la Fed por alcanzar la neutralidad y dijo: “El proceso de normalizaci\u00f3n ser\u00e1 gradual”. Pero el jefe del banco central holand\u00e9s, Klaas Knot, se convirti\u00f3 el martes en el primer alto funcionario del BCE en plantear la posibilidad de un aumento de la tasa de medio punto en julio, en lugar del aumento de un cuarto de punto que se espera ampliamente.<\/p>\n
Adem\u00e1s de estar m\u00e1s expuesto al conflicto en Ucrania, el BCE tambi\u00e9n se ve obstaculizado por el riesgo de que los costos de endeudamiento se disparen en pa\u00edses del sur de Europa muy endeudados como Italia.<\/p>\n
El diferencial entre los costos de endeudamiento a 10 a\u00f1os de Italia y los de Alemania ya se ha convertido en el m\u00e1s amplio desde que la pandemia caus\u00f3 turbulencias en los mercados de deuda en 2020. <\/p>\n
Si bien algunos funcionarios del BCE han hablado sobre el lanzamiento de un “nuevo instrumento” para contrarrestar este riesgo, sin un compromiso m\u00e1s firme, Guha dijo que “los diferenciales podr\u00edan explotar y obligar al BCE a tomarse un descanso en las subidas de tipos”.<\/p>\n<\/div>\n