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Hace catorce a\u00f1os, Zoltan Poszar, analista de Credit Suisse, se enter\u00f3 del poder del contagio financiero. En ese entonces, trabajaba en la Reserva Federal investigando las tuber\u00edas del mundo crediticio.<\/p>\n
Cuando Lehman Brothers colaps\u00f3 en 2008, vio c\u00f3mo las interconexiones no examinadas en los \u201ccanales\u201d financieros del mercado pod\u00edan generar shocks inesperados, particularmente en el sector de recompra tripartita (donde los pr\u00e9stamos a corto plazo se otorgan contra garant\u00edas entre m\u00faltiples partes).<\/p>\n
Hoy, sin embargo, Poszar se pregunta si podr\u00eda ocurrir una reacci\u00f3n en cadena similar como resultado de las sanciones occidentales a las instituciones rusas. \u201cEstamos lidiando con oleoductos aqu\u00ed, financieros y reales\u201d,<\/a> recientemente les dijo a los clientes. \u201cSi atascas los flujos haciendo [Russian] los bancos no pueden recibir y enviar pagos, tienes un problema [like] cuando un banco de compensaci\u00f3n tripartito no devolvi\u00f3 el efectivo a los fondos de dinero por temor a terminar con una exposici\u00f3n intrad\u00eda a Lehman\u201d.<\/p>\n Los inversores deben tomar nota. Afortunadamente, no hay se\u00f1ales de problemas serios en esos conductos financieros en este momento, y mucho menos un shock al estilo de Lehman Brothers. S\u00ed, hay indicios de estr\u00e9s en algunos rincones del mercado; la brecha entre el precio de los Bunds en efectivo y los derivados, digamos, ha girado bruscamente m\u00e1s ancho<\/a> (aparentemente porque los inversionistas est\u00e1n tomando valores que pueden usar como garant\u00eda en acuerdos).<\/p>\n Las acciones de los bancos europeos se han vendido, en medio de los temores sobre sus exposiciones crediticias a Rusia. Existe la preocupaci\u00f3n de que algunos fondos de mercados emergentes se deshagan de activos no rusos para cubrir las p\u00e9rdidas de las tenencias rusas congeladas. Y tambi\u00e9n hay chismes entre los comerciantes acerca de si los cambios dr\u00e1sticos en los precios de las materias primas o las tasas de inter\u00e9s han hecho mal a algunos fondos de cobertura sobreapalancados; se est\u00e1n reviviendo los recuerdos del colapso de 1998 del fondo Long-Term Capital Management.<\/p>\n Sin embargo, lo que quiz\u00e1s sea m\u00e1s notable acerca de los mercados esta semana es la fluidez con la que han seguido funcionando frente a un \u201cshock y asombro\u201d financiero sin precedentes. <\/p>\n Esto podr\u00eda explicarse por el hecho de que la escala general de los activos financieros rusos es relativamente peque\u00f1a en comparaci\u00f3n con el sistema financiero mundial en su conjunto. Sin embargo, otro factor importante es que los reguladores e inversores occidentales est\u00e1n m\u00e1s capacitados para lidiar con los shocks que antes de 2008, precisamente porque han tenido mucha pr\u00e1ctica con la crisis financiera, la pandemia de Covid y una d\u00e9cada de expansi\u00f3n cuantitativa. Se ha vuelto casi normal que los gerentes de riesgos imaginen seis (alguna vez) cosas imposibles antes del desayuno, parafraseando a Lewis Carroll. <\/p>\n Sin embargo, ser\u00eda peligroso ser demasiado complaciente. Una de las razones es que el impacto total de las sanciones a\u00fan no se ha propagado por todo el sistema; la exclusi\u00f3n formal de siete bancos rusos<\/a> del sistema de mensajer\u00eda Swift solo entra en vigencia el 12 de marzo. Otra es que simplemente no sabemos c\u00f3mo la congelaci\u00f3n de los activos rusos repercutir\u00e1 en los contratos interrelacionados.<\/p>\n El punto principal que los inversores deben entender, se\u00f1ala Adam Tooze,<\/a> profesor de la Universidad de Columbia, es que \u201cla acumulaci\u00f3n de reservas de Rusia, al igual que la acumulaci\u00f3n de reservas de otros productores de petr\u00f3leo y gas como Noruega o Arabia Saudita, es una fuente de financiaci\u00f3n en los mercados occidentales. [and] parte de complejas cadenas de transacciones que ahora pueden verse en peligro por las sanciones\u201d. <\/p>\n Es dif\u00edcil rastrear la naturaleza de estas cadenas con precisi\u00f3n, ya que los datos transfronterizos sobre flujos financieros y contrapartes son irregulares. Considere, por ejemplo, la situaci\u00f3n en torno a los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. En la primavera de 2018, se inform\u00f3 ampliamente, en la parte posterior de los datos del Tesoro de EE. UU., que el banco central ruso hab\u00eda vendido $ 81 mil millones de su pila de $ 96 mil millones en tenencias de bonos del Tesoro, aparentemente para evitar futuras sanciones. Eso sonaba dram\u00e1tico. <\/p>\n Sin embargo, Benn Steil y Benjamin Della Rocca, economistas del Consejo de Relaciones Exteriores de Estados Unidos, m\u00e1s tarde hizo un an\u00e1lisis forense<\/a> de diferentes bases de datos nacionales. A partir de esto, decidieron que $ 38 mil millones de esas tenencias rusas simplemente hab\u00edan “desaparecido” de los datos de EE. UU.; Aparentemente, Rusia se hab\u00eda “movido [the bonds] fuera de los Estados Unidos para protegerse contra la incautaci\u00f3n de los Estados Unidos\u201d, principalmente a B\u00e9lgica y las Islas Caim\u00e1n. No est\u00e1 claro si todav\u00eda est\u00e1n all\u00ed, me dice Steil.<\/p>\n Sin embargo, si bien estos flujos son opacos, Poszar tambi\u00e9n ha revisado (diferentes) bases de datos arcanas, en un intento por rastrear tanto los $ 450 mil millones de reservas de divisas distintas del oro registradas en los libros del banco central ruso como los $ 500 estimados. billones de inversores l\u00edquidos aparentemente propiedad del sector privado ruso.<\/p>\n Eso lo deja adivinando que los jugadores rusos tienen \u201cpoco m\u00e1s de $ 300 mil millones [held] en instrumentos del mercado monetario a corto plazo<\/a>\u201d fuera de Rusia y \u201calrededor de $ 200 mil millones de esto representa el pr\u00e9stamo de d\u00f3lares estadounidenses en el mercado de intercambio de divisas\u201d. No est\u00e1 claro c\u00f3mo se manejar\u00e1n estos contratos (y otros acuerdos de derivados interrelacionados) frente a las sanciones; pero los abogados est\u00e1n luchando actualmente <\/a>para encontrar algunas respuestas. <\/p>\n No me malinterpreten: al resaltar los riesgos en este canal financiero no estoy pronosticando un shock al estilo de Lehman. Tampoco estoy sugiriendo que estos peligros sean una raz\u00f3n para que Occidente revoque las sanciones. Mi punto, m\u00e1s bien, es este: la guerra financiera, como la variedad real, crea r\u00e9plicas impredecibles y da\u00f1os colaterales. Ser\u00eda ingenuo pensar que esto solo afectar\u00e1 a los jugadores rusos.<\/p>\n