Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos Dias. Hemos sido pesimistas sobre China. Pero no lo suficientemente pesimista, como ver\u00e1s a continuaci\u00f3n. Nos tomamos el d\u00eda libre mientras Rob vuela a Londres y Ethan trabaja en proyectos sin cobertura. Volvemos contigo el jueves. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com<\/a> y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n La \u00faltima vez que escribimos sobre China, a fines del mes pasado, el tema fue el \u201ctrilema imposible\u201d del pa\u00eds. Resolver simult\u00e1neamente un crecimiento econ\u00f3mico del 5,5 por ciento, una relaci\u00f3n deuda-PIB estable y cero Covid-19 es imposible. Dado esto, el camino a corto plazo de menor resistencia pol\u00edtica para Beijing es respaldar el crecimiento vertiendo deuda en proyectos inmobiliarios\/de infraestructura de baja productividad. Reciente ruidos<\/a> de Xi Jinping dejan en claro que el pa\u00eds planea volver a tomar el camino f\u00e1cil.<\/p>\n Pero resulta que describir la situaci\u00f3n como un trilema es demasiado generoso. Los horribles datos econ\u00f3micos de China en abril sugieren que la pol\u00edtica de cero covid puede ser inconsistente con cualquier cosa menos un crecimiento escaso, incluso en presencia de intentos de est\u00edmulo por parte del gobierno.<\/p>\n As\u00ed es como se ve\u00eda abril en China:<\/p>\n Las ventas minoristas cayeron un 11 por ciento respecto al a\u00f1o anterior, frente a una disminuci\u00f3n esperada de menos del 7 por ciento.<\/p>\n<\/li>\n La producci\u00f3n industrial cay\u00f3 un 2,9 por ciento.<\/p>\n<\/li>\n La manufactura fue particularmente d\u00e9bil, con la producci\u00f3n de autom\u00f3viles cayendo un 41 por ciento.<\/p>\n<\/li>\n El crecimiento de las exportaciones fue del 4 por ciento, un chillando<\/a> desaceleraci\u00f3n del crecimiento del 15 por ciento en marzo.<\/p>\n<\/li>\n La actividad inmobiliaria se derrumb\u00f3, y los inicios de construcci\u00f3n cayeron un 44 (!) por ciento <\/p>\n<\/li>\n<\/ul>\n El tel\u00f3n de fondo de todo esto es el crecimiento del cr\u00e9dito que obstinadamente se niega a acelerar, a pesar de los ajustes de pol\u00edtica (como la reducci\u00f3n de los requisitos de reserva de los bancos el mes pasado) y las boquiabiertas de las autoridades. Aqu\u00ed hay un gr\u00e1fico de JPMorgan de financiamiento social total (TSF), una medida gubernamental amplia de creaci\u00f3n de cr\u00e9dito, hasta abril: <\/p>\n Haibin Zhu de JPMorgan divide el patr\u00f3n lateral en tres partes:<\/p>\n (1) contracci\u00f3n en los pr\u00e9stamos a los hogares, ya que los datos de la industria sugieren una mayor desaceleraci\u00f3n en las ventas de propiedades; (2) una notable desaceleraci\u00f3n en los pr\u00e9stamos a mediano y largo plazo al sector corporativo, lo que refleja la d\u00e9bil demanda de cr\u00e9dito para financiamiento e inversi\u00f3n del sector corporativo; (3) moderaci\u00f3n en la emisi\u00f3n de bonos del gobierno.<\/p>\n<\/blockquote>\n El n\u00famero 1 habla por s\u00ed mismo. La industria de bienes ra\u00edces de China est\u00e1 pasando por una reestructuraci\u00f3n total. Los compradores de vivienda van a andar con cuidado. <\/p>\n En cuanto al n\u00famero 2, la palabra clave es “demanda”. \u00bfPor qu\u00e9 una corporaci\u00f3n querr\u00eda arriesgar una gran inversi\u00f3n nueva, incluso si hubiera financiamiento bancario disponible, cuando la pol\u00edtica de cero covid tiene aproximadamente 300 millones de habitantes de la ciudad bajo alg\u00fan tipo de bloqueo? \u00bfC\u00f3mo sabemos que es un problema de demanda? Zhu not\u00f3 \u201cla discrepancia entre recoger en M2 [broad money] crecimiento . . . y desaceleraci\u00f3n en el crecimiento de los pr\u00e9stamos. . . En consecuencia, la proporci\u00f3n de nuevos pr\u00e9stamos a nuevos dep\u00f3sitos cay\u00f3 al 86,2 por ciento\u201d. Esa es la proporci\u00f3n m\u00e1s baja en cinco a\u00f1os.<\/p>\n Y entonces pasamos a la emisi\u00f3n de bonos del gobierno, la opci\u00f3n cuando el gobierno quiere generar algo de crecimiento. Pero ah\u00ed tambi\u00e9n hay un problema desagradable, como se\u00f1alaron mis colegas Sun Yu y Tom Mitchell en un destacado art\u00edculo la semana pasada. Los veh\u00edculos de financiaci\u00f3n de los gobiernos locales, un conducto de financiaci\u00f3n fundamental para los proyectos de infraestructura, se enfrentan a un acceso restringido al cr\u00e9dito bancario:<\/p>\n La emisi\u00f3n de bonos por LGFV fue de solo Rmb758bn ($112bn) durante los primeros cuatro meses de este a\u00f1o, casi un 25 por ciento menos que en el mismo per\u00edodo en 2021. Muchos bancos chinos ahora prefieren otorgar pr\u00e9stamos a proyectos de infraestructura liderados por grandes empresas estatales en lugar de que los LGFV, que consideran demasiado arriesgados. <\/p>\n<\/blockquote>\n El gobierno probablemente seguir\u00e1 tratando de poner en marcha las cosas. Durante el fin de semana, por ejemplo, se redujo la tasa hipotecaria para compradores primerizos. Pero mientras que hace unos meses los corredores y los expertos ten\u00edan la esperanza de un impulso de la acci\u00f3n del gobierno, ahora hay un pesimismo creciente sobre cu\u00e1nto puede ayudar mientras los bloqueos est\u00e9n vigentes. Gavekal Dragonomics se\u00f1al\u00f3 que existe “una tensi\u00f3n fundamental entre mantener la estrategia actual de prevenci\u00f3n de Covid y aumentar el crecimiento”, lo que hace que el est\u00edmulo fiscal sea cada vez m\u00e1s impotente, como lo demuestra la baja inversi\u00f3n en infraestructura en abril. <\/p>\n Esta cita del FT subestima el punto muy bien:<\/p>\n Zhiwei Zhang, economista jefe de Pinpoint Asset Management, se\u00f1al\u00f3 que el gobierno estaba bajo presi\u00f3n para lanzar nuevas medidas de est\u00edmulo y que el recorte de la tasa hipotecaria era “un paso en esa direcci\u00f3n”. Pero agreg\u00f3 que \u201cla efectividad de estas pol\u00edticas depende de c\u00f3mo el gobierno ‘afinar\u00e1’ la pol\u00edtica de tolerancia cero contra la crisis de Omicron\u201d.<\/p>\n<\/blockquote>\n \u00a1Afinar! Las personas no compran casas nuevas cuando est\u00e1n encerradas en las antiguas, y las empresas no piden prestado cuando se cierran las cadenas de suministro. \u00bfEl gobierno ceder\u00e1 en cero Covid? Nadie parece pensar as\u00ed. Aqu\u00ed est\u00e1 la cita de cierre espectacularmente deprimente del art\u00edculo de Yu y Mitchell:<\/p>\n Pocos esperan que Xi relaje su campa\u00f1a de cero covid antes de asegurar un tercer mandato sin precedentes en el poder en un congreso del partido a finales de este a\u00f1o. La estrategia \u201cse ha convertido en una cruzada pol\u00edtica, una herramienta pol\u00edtica para probar la lealtad de los funcionarios\u201d, dice Henry Gao, experto en China de la Universidad de Administraci\u00f3n de Singapur. \u201cEso es mucho m\u00e1s importante para Xi que unos pocos d\u00edgitos m\u00e1s de crecimiento del PIB\u201d.<\/p>\n<\/blockquote>\n Tanto los mercados de acciones como los de cr\u00e9dito en China capturan esta sombr\u00eda realidad:<\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t A\u00fan as\u00ed, de una forma u otra, tarde o temprano, los bloqueos terminar\u00e1n. Y hay algunas se\u00f1ales de que la ola actual de infecciones podr\u00eda estar disminuyendo. Bloomberg reportado<\/a> el domingo que el total de casos en Shangh\u00e1i estaba cayendo y que no se hab\u00edan reportado nuevos casos fuera de las \u00e1reas de cuarentena de la ciudad en dos d\u00edas, acerc\u00e1ndose a un umbral clave para relajar los protocolos de cierre. <\/p>\n Este tipo de cosas es suficiente para sacar a los optimistas. El equipo de estrategia de acciones de China de JPMorgan ha lanzado una lista de acciones que “se beneficiar\u00e1n [from] el tema de la reapertura de Shangh\u00e1i\u201d. Incluyen empresas de transporte, semiconductores, autopartes y materiales de construcci\u00f3n. Mirando el gr\u00e1fico de precios de arriba, est\u00e1 bastante claro que quienquiera que cronometre la operaci\u00f3n de reapertura correctamente ganar\u00e1 algo de dinero con este tipo de nombres. Les deseamos lo mejor, pero no sabr\u00edamos c\u00f3mo cronometrarlo nosotros mismos.<\/p>\n A qu\u00e9 tipo de tasa de crecimiento vuelve la econom\u00eda de China es una pregunta aparte. Julian Evans-Pritchard de Capital Economics argument\u00f3 que las variables clave ser\u00e1n la demanda global y el deseo del gobierno de estimular despu\u00e9s de que se levanten los bloqueos. Prev\u00e9 una recuperaci\u00f3n que comenzar\u00e1 bastante pronto, pero escribi\u00f3 que:<\/p>\n Es probable que esta recuperaci\u00f3n sea m\u00e1s tibia que el repunte del brote inicial en 2020. En ese entonces, los exportadores chinos se beneficiaron de un aumento en la demanda de productos electr\u00f3nicos y de consumo. Por el contrario, el cambio en los patrones de gasto inducido por la pandemia ahora se est\u00e1 revirtiendo, lo que pesa sobre la demanda de exportaciones chinas. Mientras tanto, los funcionarios est\u00e1n adoptando un enfoque m\u00e1s moderado para el apoyo a las pol\u00edticas esta vez. . . El resultado es que, si bien es de esperar que lo peor haya pasado, creemos que la econom\u00eda de China tendr\u00e1 dificultades para volver a la tendencia anterior a la pandemia.<\/p>\n<\/blockquote>\n Estamos de acuerdo con Evans-Pritchard sobre la demanda global, pero discrepamos sobre la moderaci\u00f3n del gobierno. Nuestra suposici\u00f3n, y esa es la \u00fanica palabra para ello, es cierto, es que la futilidad del est\u00edmulo durante el bloqueo solo aumentar\u00e1 el imperativo pol\u00edtico de la generosidad fiscal y monetaria despu\u00e9s de que finalicen los bloqueos.<\/p>\n Ejemplo deprimente de c\u00f3mo funciona el capitalismo: el e-proxenetas<\/a> de OnlyFans.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nCrecimiento de China: peor<\/h2>\n
\n
\n
\n
\n
\n
<\/p>\n<\/figure>\n<\/div>\n
\n
una buena lectura<\/h2>\n
Boletines recomendados para ti<\/h2>\n