\u201cLa inflaci\u00f3n es demasiado alta y entendemos las dificultades que est\u00e1 causando, y nos estamos moviendo r\u00e1pidamente para reducirla. Tenemos las herramientas que necesitamos y la determinaci\u00f3n que se necesitar\u00e1 para restaurar la estabilidad de precios en nombre de las familias y empresas estadounidenses\u201d. As\u00ed Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, abri\u00f3 la conferencia de prensa<\/a> que sigui\u00f3 a la reuni\u00f3n de los Comite de Mercado Abierto Federal<\/a> la semana pasada. Esta fue una disculpa humillante. Pero tambi\u00e9n sonaba un poco a la c\u00e9lebre \u201cde Mario Draghi\u201d.lo que sea necesario<\/a>\u201d comentario de julio de 2012.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 significa para el futuro el renovado compromiso de la Fed con la baja inflaci\u00f3n? Powell argument\u00f3 con optimismo que “tenemos una buena oportunidad de tener un aterrizaje suave o suave”. Con esto quiso decir que la demanda se acercar\u00eda a la oferta, lo que a su vez podr\u00eda \u201creducir los salarios y reducir la inflaci\u00f3n sin tener que desacelerar la econom\u00eda y tener una recesi\u00f3n y un aumento sustancial del desempleo\u201d. Tambi\u00e9n argument\u00f3 que \u201cla econom\u00eda es fuerte y est\u00e1 bien posicionada para manejar una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s estricta. . . pero dir\u00e9 que espero que esto sea muy desafiante\u201d.<\/p>\n Lo m\u00e1s desconcertante de esta l\u00ednea de argumentaci\u00f3n no es la admisi\u00f3n de que el camino sugerido ser\u00e1 dif\u00edcil de lograr, sino la creencia de que llegar\u00e1 a su destino. \u00bfEs incluso posible reducir la inflaci\u00f3n al objetivo simplemente recortando el sobrecalentamiento del mercado laboral?<\/p>\n Algunos sugieren que podr\u00eda ser. Alan Blinder de la Universidad de Princeton y exvicepresidente de la Fed<\/a> ha se\u00f1alado recientemente que en al menos siete de las \u00faltimas 11 ocasiones, el ajuste de la Fed condujo a aterrizajes “bastante suaves”. La dificultad con estas comparaciones es que la inflaci\u00f3n ahora est\u00e1 en su nivel m\u00e1s alto en 40 a\u00f1os. Incluso la inflaci\u00f3n anual de precios al consumidor “b\u00e1sica” (sin energ\u00eda ni alimentos) fue del 6,5 por ciento en el a\u00f1o hasta marzo de 2022.<\/p>\n Si uno cree que esto simplemente se desvanecer\u00e1 despu\u00e9s de un ajuste modesto, a\u00fan debe pensar que la inflaci\u00f3n es principalmente “transitoria”. Eso es muy optimista. De manera crucial, EE. UU. ha disfrutado de una recuperaci\u00f3n excepcionalmente vigorosa. El crecimiento de la producci\u00f3n el a\u00f1o pasado fue mucho m\u00e1s fuerte que en otros pa\u00edses l\u00edderes de altos ingresos. La recuperaci\u00f3n del mercado laboral ha sido robusta, con altas tasas de vacantes y abandonos y un r\u00e1pido retorno a niveles bajos de desempleo. Solo las tasas de empleo se mantienen un poco por debajo de los picos anteriores. Adem\u00e1s, el crecimiento de los salarios tambi\u00e9n ha sido fuerte<\/a>como Jason Furman, expresidente del Consejo de Asesores Econ\u00f3micos, se\u00f1ala<\/a>aunque se ha ido desacelerando un poco. <\/p>\n \t\t\t\t\tEst\u00e1 viendo una instant\u00e1nea de un gr\u00e1fico interactivo. Es muy probable que esto se deba a que est\u00e1 desconectado o JavaScript est\u00e1 deshabilitado en su navegador.\n\t\t\t\t<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n \t\t\t\t\t\t\t La dificultad es que, contrariamente a las protestas de Powell, la inflaci\u00f3n no suele desaparecer en una econom\u00eda tan fuerte. Sin duda, una parte de la inflaci\u00f3n medida se debe a restricciones de oferta internas y globales, discutidas en detalle en el Informe Econ\u00f3mico del Presidente<\/em><\/a> el mes pasado. Pero esta es tambi\u00e9n una forma de decir que el exceso de demanda ahora est\u00e1 ejerciendo presi\u00f3n sobre la oferta en el pa\u00eds y en el extranjero. Para que Powell tenga raz\u00f3n, las limitaciones de la oferta al menos no deben empeorar, mientras que las empresas y los trabajadores afectados negativamente por ellas deben asumir la reducci\u00f3n de las ganancias y los ingresos reales en la barbilla. Sin embargo, \u00bfpor qu\u00e9 deber\u00edan hacerlo? Como se\u00f1ala Furman: \u201cEl aumento del 8,5 por ciento en el \u00edndice de precios al consumidor en los 12 meses hasta marzo es mucho m\u00e1s r\u00e1pido que el ritmo de crecimiento de los salarios nominales, lo que lleva a las ca\u00eddas m\u00e1s r\u00e1pidas en los salarios reales durante un a\u00f1o en al menos 40 a\u00f1os\u201d. Ahora existen las condiciones para una espiral de precios de costo. La esperanza debe ser, en cambio, que las restricciones de la oferta y del mercado laboral se reviertan, generando una ca\u00edda de los precios y eliminando as\u00ed casi toda la necesidad de recuperar los ingresos perdidos.<\/p>\n Esta visi\u00f3n de que no ser\u00e1 necesaria una recesi\u00f3n significativa para frenar la inflaci\u00f3n es optimista. Pero esta no es la \u00fanica forma de optimismo que se exhibe hoy. La otra es la creencia de que tal recesi\u00f3n se puede evitar. La dificultad aqu\u00ed es que ajustar una desaceleraci\u00f3n ser\u00e1 a\u00fan m\u00e1s dif\u00edcil de lo que normalmente es. Una incertidumbre es que es probable que la reducci\u00f3n de los ingresos reales debido a la alta inflaci\u00f3n frene la demanda, pero hasta qu\u00e9 punto lo har\u00e1n depende de la disposici\u00f3n de los consumidores a gastar los ahorros acumulados durante la recesi\u00f3n inducida por Covid.<\/p>\n Otra incertidumbre, y probablemente m\u00e1s importante, es c\u00f3mo una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva afecta las condiciones financieras en los EE. UU. y en el extranjero. No se debe olvidar que existen niveles excepcionalmente altos de deuda denominada en d\u00f3lares en todo el mundo. Adem\u00e1s, los precios de los activos tambi\u00e9n han alcanzado niveles extremos: los precios de la vivienda en EE. UU. (medidos en el \u00edndice nacional de precios de la vivienda S&P\/Case-Shiller, deflactados por el \u00edndice de precios al consumidor) en febrero de 2022 eran un 15 % m\u00e1s altos que antes de la crisis financiera; y el relaci\u00f3n precio\/beneficio ajustada en funci\u00f3n del ciclo de las acciones <\/a>fue mayor que en cualquier per\u00edodo desde 1881, excepto a fines de la d\u00e9cada de 1990 y principios de 2000. Los colapsos en los precios de los activos en respuesta al endurecimiento monetario impulsar\u00edan la pol\u00edtica de la Reserva Federal, pero de manera impredecible. Incluso la modesta acci\u00f3n de la Fed ha tenido grandes impactos: las tasas de inter\u00e9s esperadas se dispararon y los mercados se vieron afectados por la turbulencia. \u00bfEs lo que hemos visto el final de esa conmoci\u00f3n o, como parece m\u00e1s probable, s\u00f3lo su comienzo?<\/p>\n Excepto para los historiadores, puede ser ocioso preguntar c\u00f3mo nos metimos en este l\u00edo. Obviamente, se debe en parte a choques impredecibles. Pero los pol\u00edticos han sido demasiado optimistas sobre la inflaci\u00f3n. Deber\u00edan haber comenzado a normalizar una pol\u00edtica monetaria introducida en una crisis extraordinaria una vez que lo peor hab\u00eda pasado. La Fed est\u00e1 retirando la ponchera demasiado tarde.<\/p>\n Lamentablemente, es bastante probable que ahora se necesite una recesi\u00f3n para mantener las expectativas inflacionarias bajo control. Adem\u00e1s, incluso si resulta innecesario, porque la inflaci\u00f3n simplemente se desvanece, a\u00fan puede ocurrir una recesi\u00f3n, simplemente porque incluso una pol\u00edtica ligeramente m\u00e1s estricta causa estragos en los fr\u00e1giles mercados de activos de hoy. Pero la Fed tiene que mantener su maltrecha credibilidad sobre la inflaci\u00f3n. Ese es el coraz\u00f3n del mandato del banco central. Debe armarse de valor y hacer lo que sea necesario.<\/p>\n martin.wolf@ft.com<\/em><\/p>\n Sigue a Martin Wolf con <\/em>miFT<\/em> y en <\/em>Gorjeo<\/em><\/a><\/p>\n<\/div>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1652225674_997_Un-aterrizaje-suave-en-EE-UU-es-posible-pero-poco.png\")
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