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el escritor es<\/em> director ejecutivo y director de inversiones de Richard Bernstein Advisors<\/em><\/p>\n El exentrenador de la NFL, Bill Parcells, dijo una vez: \u201cEres lo que tu historial dice que eres\u201d. El entrenador de un equipo podr\u00eda tratar de racionalizar un r\u00e9cord perdedor destacando una buena planificaci\u00f3n, lesiones desafortunadas o peque\u00f1os errores de los jugadores, pero la cruda realidad es que un equipo con un r\u00e9cord perdedor es pobre.<\/p>\n La Reserva Federal afirma estar luchando contra la inflaci\u00f3n, pero antes de proclamar que el banco central es “halc\u00f3n”, parece apropiado parafrasear a Parcells: eres lo que dice tu tasa real de fondos federales.<\/p>\n La tasa real de los fondos federales (es decir, la diferencia entre la tasa objetivo del banco central y la inflaci\u00f3n) ha sido hist\u00f3ricamente un indicador confiable de la pol\u00edtica monetaria. Cuando la tasa real de fondos federales es positiva, las tasas de inter\u00e9s son lo suficientemente altas como para desacelerar el crecimiento nominal. Pero cuando la tasa real de fondos federales es negativa, sugiere que la Fed est\u00e1 tratando de estimular la econom\u00eda.<\/p>\n Cada recesi\u00f3n estadounidense en los \u00faltimos 50 a\u00f1os ha estado precedida por una tasa real de fondos federales positiva. Y la Reserva Federal mantuvo correctamente la tasa de fondos reales negativa durante la mayor parte del per\u00edodo posterior a la crisis financiera porque la ca\u00edda de los pr\u00e9stamos bancarios hizo que la deflaci\u00f3n fuera un riesgo mayor que la inflaci\u00f3n.<\/p>\n A pesar del hecho de que la inflaci\u00f3n est\u00e1 en su punto m\u00e1s alto en 40 a\u00f1os seg\u00fan pr\u00e1cticamente cualquier medida, la tasa real de los fondos federales ahora es negativa en un grado que est\u00e1 mucho m\u00e1s all\u00e1 de los promedios hist\u00f3ricos. Medido utilizando el \u00edndice de precios al consumidor, la tasa real de los fondos federales es negativa del 7,5 por ciento frente al promedio de 50 a\u00f1os del 1 por ciento. La tasa real de los fondos fue de m\u00e1s del 10 por ciento en el pico del r\u00e9gimen Volcker de lucha contra la inflaci\u00f3n de la d\u00e9cada de 1980.<\/p>\n Las econom\u00edas de EE. UU. y del mundo han cambiado significativamente en 40 a\u00f1os y es posible que el endurecimiento monetario extraordinario de Volcker no se justifique hoy. Pero uno deber\u00eda cuestionarse seriamente si la actual tasa real de fondos federales desacelerar\u00e1 la econom\u00eda y mucho menos reducir\u00e1 la inflaci\u00f3n.<\/p>\n Algunos economistas defienden las t\u00edmidas acciones de la Fed al sugerir que la inflaci\u00f3n se enfriar\u00e1 una vez que disminuyan los cuellos de botella actuales en la cadena de suministro. Sin embargo, las interrupciones en el suministro han sido la causa principal de los peores episodios de inflaci\u00f3n en EE. UU. Los embargos de petr\u00f3leo de 1973-74 y 1979 fomentaron una espiral de salarios y precios en toda regla. <\/p>\n Es importante destacar que las interrupciones del suministro de hoy ya han durado m\u00e1s que los embargos de petr\u00f3leo de 1973-74 y 1979 combinados y las cadenas de suministro a\u00fan siguen enredadas. Es notable c\u00f3mo los inversores, y la Reserva Federal en realidad, est\u00e1n minimizando uno de los eventos econ\u00f3micos m\u00e1s significativos en la historia de los Estados Unidos. <\/p>\n Independientemente de si la oferta est\u00e1 restringida o la demanda es demasiado fuerte, la inflaci\u00f3n simplemente refleja una demanda mayor que la oferta durante un per\u00edodo prolongado. La lecci\u00f3n de Volcker Fed fue que el banco central tiene una capacidad limitada para aumentar la oferta de bienes o mano de obra, por lo que la \u00fanica forma en que puede bloquear la inflaci\u00f3n es elevar las tasas de inter\u00e9s lo suficiente como para destruir la demanda y forzar una recesi\u00f3n.<\/p>\n A pesar de la historia, la Fed actual cree que puede dise\u00f1ar el llamado “aterrizaje suave”, es decir, la inflaci\u00f3n regresa a niveles m\u00e1s benignos sin una recesi\u00f3n. El optimismo de la Fed ha estimulado la discusi\u00f3n sobre si ocurrir\u00e1 o no una recesi\u00f3n.<\/p>\n Sin embargo, ese debate actual sobre aterrizaje duro versus aterrizaje suave parece una falsa dicotom\u00eda. Un tercer resultado podr\u00eda ser que la Fed no act\u00fae lo suficientemente en\u00e9rgicamente para forzar un enfriamiento de la econom\u00eda nominal y que la inflaci\u00f3n dure m\u00e1s que el consenso actual.<\/p>\n Los mercados parecen estar considerando esta tercera opci\u00f3n. La curva de rendimiento de tres meses a 10 a\u00f1os es la m\u00e1s pronunciada en siete a\u00f1os, y los inversores exigen m\u00e1s rendimientos por mantener deuda a m\u00e1s largo plazo. Tal aumento durante un endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria sugiere que la Fed est\u00e1 perdiendo, no ganando, credibilidad en la lucha contra la inflaci\u00f3n.<\/p>\n La combinaci\u00f3n de una Reserva Federal t\u00edmida, una inflaci\u00f3n sustancial y la infraponderaci\u00f3n general de los inversores en los activos proinflacionarios tradicionales parece presentar una oportunidad de inversi\u00f3n.<\/p>\n Aunque los inversores se han inclinado un poco hacia las coberturas tradicionales, como los bonos del Tesoro protegidos contra la inflaci\u00f3n y los fideicomisos de inversi\u00f3n en bienes ra\u00edces, los inversores siguen estando infraponderados en t\u00e9rminos generales en los activos que m\u00e1s se benefician de la inflaci\u00f3n: energ\u00eda, materiales y acciones industriales, cr\u00e9ditos de menor calidad, materias primas y bienes relacionados con las materias primas. pa\u00edses, oro y activos reales como bosques, tierras de cultivo y fideicomisos que ofrecen ingresos por regal\u00edas.<\/p>\n La Fed quiere ser vista como una luchadora consciente contra la inflaci\u00f3n, pero la tasa de fondos federales extremadamente negativa dice lo contrario. A pesar de las quimeras de la Fed, son lo que su tasa real de fondos federales dice que son.<\/p>\n<\/div>\n