Muchas cosas han cambiado desde que comenc\u00e9 como administrador de fondos en 1995. Mis jefes volaban en Concorde y pod\u00edamos fumar en nuestros escritorios despu\u00e9s de las 6 de la tarde mientras pens\u00e1bamos qu\u00e9 comprar con nuestra asignaci\u00f3n de autom\u00f3vil.<\/p>\n
Pero muchas otras cosas no han cambiado. En materia de inversiones, las empresas estadounidenses siguen superando a todas las dem\u00e1s. Europa avanza a duras penas, como siempre. Y, por supuesto, en cualquier momento se avecina un nuevo siglo dominado por las naciones emergentes.<\/p>\n
Cuando digo \u201ca la vuelta de la esquina\u201d, mis hijos inmediatamente dan por sentado que el bar est\u00e1 a kil\u00f3metros de distancia. As\u00ed que uno de los misterios de las finanzas es c\u00f3mo alguien ha logrado mantener la calma vendiendo acciones de mercados emergentes.<\/p>\n
Aparte de un per\u00edodo de siete a\u00f1os a partir de 2002, las acciones de los mercados desarrollados los han superado pr\u00e1cticamente durante toda mi carrera. Los rendimientos relativos han sido tan desastrosos, especialmente despu\u00e9s de la crisis financiera, que cuando se pronuncia la palabra \u201cemergente\u201d, lo \u00fanico que oigo es un ruido burbujeante.<\/p>\n
Sin embargo, \u00faltimamente se me han destapado los o\u00eddos. En primer lugar, porque soy consciente de que, m\u00e1s all\u00e1 de Asia y la India, mi cartera no tiene ni un c\u00e9ntimo en otro mercado emergente (seg\u00fan la definici\u00f3n del MSCI).<\/p>\n
Ni Am\u00e9rica Latina, ni \u00c1frica, ni todos esos lugares de Europa central por los que viajaste tras la ca\u00edda del Muro de Berl\u00edn, porque eran b\u00e1sicamente gratis. Eso representa el 15 por ciento de las 70.000 empresas p\u00fablicas del mundo, seg\u00fan mi base de datos Capital IQ.<\/p>\n
En segundo lugar, soy un inconformista. Las entradas globales de capital a los fondos de mercados emergentes desde enero han sido un 30% inferiores a las del a\u00f1o pasado, seg\u00fan las estimaciones de LSEG Lipper, que a su vez fueron dos tercios inferiores a las de 2021.<\/p>\n
El lunes, Ruchir Sharma, presidente de Rockefeller International, escribi\u00f3 en este peri\u00f3dico que \u201cse est\u00e1 produciendo una importante recuperaci\u00f3n\u201d y que los inversores \u201ca\u00fan no han reaccionado\u201d. Fue convincente.<\/p>\n
En resumen, las econom\u00edas emergentes est\u00e1n superando a las del mundo desarrollado en t\u00e9rminos de producci\u00f3n per c\u00e1pita y ya no s\u00f3lo por China. Las ganancias tambi\u00e9n est\u00e1n creciendo m\u00e1s r\u00e1pido, al igual que los m\u00e1rgenes. Todo esto es positivo, afirm\u00f3.<\/p>\n
\n\nRecuerdo haber le\u00eddo este tipo de argumentos cuando vest\u00eda trajes de raya diplom\u00e1tica (sin cintur\u00f3n, obviamente) y corbatas de Herm\u00e8s. El discurso de compra nunca parece cambiar.<\/p>\n<\/div>\n<\/blockquote>\n
Sharma tambi\u00e9n nos record\u00f3 que muchos pa\u00edses occidentales dependen en gran medida de la deuda y que, adem\u00e1s, sus acciones son caras. Las econom\u00edas emergentes en conjunto est\u00e1n menos presionadas y, de la misma manera, sus mercados burs\u00e1tiles cotizan con grandes descuentos respecto de las acciones desarrolladas.<\/p>\n
Y, sin embargo, sin embargo. El problema para m\u00ed es que recuerdo haber le\u00eddo este tipo de argumentos cuando vest\u00eda trajes de raya diplom\u00e1tica (sin cintur\u00f3n, obviamente) y corbatas de Herm\u00e8s. El discurso de compra nunca parece cambiar. <\/p>\n
\u00a1Las naciones emergentes tienen poblaciones j\u00f3venes y en r\u00e1pido crecimiento! \u00a1Quieren comprar m\u00e1s cosas! \u00a1Las empresas son baratas y dependen menos de la financiaci\u00f3n en d\u00f3lares! \u00a1Los gobiernos se est\u00e1n reformando! \u00a1El apogeo de Occidente ya pas\u00f3!<\/p>\n
Entonces, \u00bfpor qu\u00e9 estos hechos obvios \u2014tan ciertos como cuando se pod\u00eda volar de Londres a Nueva York en 3,5 horas como lo son hoy\u2014 no se han traducido en que las acciones emergentes tengan un mejor desempe\u00f1o que las bolsas del viejo mundo?<\/p>\n
Todav\u00eda podr\u00edan hacerlo, pero temo que personas como Sharma hayan malinterpretado las reglas. Tomemos como ejemplo la estad\u00edstica de que a partir del a\u00f1o pr\u00f3ximo m\u00e1s del 80% de los pa\u00edses emergentes tendr\u00e1n un crecimiento de la producci\u00f3n per c\u00e1pita superior al de Estados Unidos, frente a aproximadamente la mitad en el per\u00edodo entre 2020 y 2024.<\/p>\n
Suena bien, salvo por el hecho de que este nivel tambi\u00e9n se alcanz\u00f3 en los primeros 15 a\u00f1os de este milenio, cuando los mercados emergentes s\u00f3lo superaron a sus primos desarrollados durante menos de la mitad de ese per\u00edodo. Eso tambi\u00e9n es un cuarto de siglo sin progreso relativo.<\/p>\n
Mientras tanto, el ingreso real medio de los hogares estadounidenses cay\u00f3 de 67.650 d\u00f3lares en 1999 a 63.350 d\u00f3lares en 2012 y los salarios reales no hicieron m\u00e1s que oscilar entre los dos extremos. Sin embargo, durante esos a\u00f1os el S&P 500 subi\u00f3 una quinta parte, un per\u00edodo que incluye la crisis de las puntocom y la crisis financiera.<\/p>\n
Es evidente que los precios de las acciones no se limitan a los ingresos, algo que he se\u00f1alado a menudo en esta columna. El error es equiparar los vol\u00famenes con el valor. El crecimiento de los ingresos no garantiza una rentabilidad superior para los accionistas.<\/p>\n
Ni siquiera garantiza un aumento de las ganancias. Pensemos en lo que ocurre cuando aumenta la demanda de un producto o servicio en Nigeria o Brasil (o en cualquier otro lugar, en realidad). El capital fluye hacia adentro, la competencia aumenta y los rendimientos se moderan.<\/p>\n
Y eso supone que todas las empresas est\u00e1n tratando de maximizar sus rendimientos del capital. A menudo, los directivos est\u00e1n m\u00e1s interesados \u200b\u200ben construir imperios, en ganar cuota de mercado o en pagarse m\u00e1s a s\u00ed mismos. En muchos mercados emergentes, los accionistas ocupan un lugar muy bajo en la lista de prioridades.<\/p>\n