Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Los suscriptores premium pueden registrarse aqu\u00ed<\/a> Para recibir el bolet\u00edn todos los d\u00edas de la semana. Los suscriptores est\u00e1ndar pueden actualizar a Premium aqu\u00ed o explorar todos los boletines de FT<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos d\u00edas. Hay buenas razones para esperar una semana tranquila. El temor a una recesi\u00f3n ha resultado ser s\u00f3lo un temor. La temporada de resultados est\u00e1 llegando a su fin y el calendario de datos econ\u00f3micos est\u00e1 libre hasta que Jay Powell hable el viernes. En resumen, prep\u00e1rense para la turbulencia. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico desde donde est\u00e9 de vacaciones: robert.armstrong@ft.com y aiden.reiter@ft.com.<\/p>\n Hendrik Bessembinder es conocido por demostrar que los rendimientos del mercado de valores son el producto de unas pocas acciones que tienen un rendimiento muy bueno y de una gran cantidad de acciones que no tienen un rendimiento muy bueno en absoluto (ver aqu\u00ed y aqu\u00ed). Recientemente public\u00f3 un art\u00edculo papel<\/a> En el que analiza qu\u00e9 acciones han producido los mayores rendimientos compuestos a largo plazo. Las empresas de la lista, como es de esperar, no solo se definen por sus altos rendimientos anuales, sino por haber existido durante mucho tiempo (Robin Wigglesworth tiene una buena opini\u00f3n sobre el art\u00edculo aqu\u00ed y vino al podcast para hablar sobre \u00e9l). <\/p>\n \u00bfLa acci\u00f3n con mejor rentabilidad de la lista? Altria, anteriormente Philip Morris, que ha tenido una rentabilidad del 265 millones por ciento desde 1925. Esto tiene sentido: una sustancia qu\u00edmica tremendamente adictiva y una excelente imagen de marca son una f\u00f3rmula para obtener altos beneficios de forma sostenida. <\/p>\n El \u00e9xito de la segunda empresa de la lista es m\u00e1s dif\u00edcil de entender: Vulcan Materials ha obtenido un rendimiento del 39 millones por ciento en el \u00faltimo siglo, o aproximadamente el 14 por ciento anual durante 98 a\u00f1os. Ha logrado este asombroso r\u00e9cord en el negocio de, para simplificarlo un poco, convertir rocas grandes en rocas peque\u00f1as. Extrae y vende agregados (piedra triturada, grava, arena) a las obras de construcci\u00f3n (tambi\u00e9n tiene una actividad secundaria en hormig\u00f3n y asfalto).<\/p>\n Vulcan (conocida antes de 1956 con el nombre menos mitol\u00f3gico de Birmingham Slag) ha sido una gran acci\u00f3n durante mucho tiempo, pero tambi\u00e9n recientemente. Ha superado ligeramente al S&P 500 en los \u00faltimos 30 a\u00f1os y por mucho en los \u00faltimos 10. <\/p>\n Superficialmente, el negocio de convertir rocas grandes en rocas peque\u00f1as carece de todas las caracter\u00edsticas que Unhedged considera que producen grandes retornos. Requiere poseer muchos activos f\u00edsicos (canteras y maquinaria pesada). No tiene grandes econom\u00edas de escala; excavar, triturar, limpiar y entregar la millon\u00e9sima tonelada de piedra es m\u00e1s barato que la primera tonelada, pero sigue siendo costoso. No hay propiedad intelectual de la que hablar, ni efectos de red. El producto es una mercanc\u00eda, y ni siquiera una mercanc\u00eda escasa. En suma, es exactamente lo opuesto a las acciones tecnol\u00f3gicas que son el modelo moderno de c\u00f3mo se supone que funciona la capitalizaci\u00f3n de la riqueza.<\/p>\n Pero la industria de los agregados tiene dos caracter\u00edsticas interconectadas que favorecen una rentabilidad sostenida: altas barreras de entrada y una din\u00e1mica competitiva local en lugar de global. <\/p>\n Mike Dudas, de Vertical Research, se\u00f1ala que, si bien la piedra es abundante, las canteras no lo son:<\/p>\n En Estados Unidos, la capacidad de adquirir el terreno, pasar por la evaluaci\u00f3n ambiental para construir una cantera, obtener los permisos y tres a\u00f1os despu\u00e9s empezar a entregar a los clientes es dif\u00edcil. Por eso, tener canteras bien capitalizadas que tengan una vida \u00fatil prolongada que dure otros 40 a\u00f1os, ubicadas en \u00e1reas que se benefician de fuertes tendencias demogr\u00e1ficas, es una ventaja poderosa.<\/p>\n<\/blockquote>\n Una cantera bien ubicada se enfrenta a una competencia limitada simplemente porque la piedra es pesada. No vale la pena enviarla muy lejos, por lo que el precio se determina en funci\u00f3n de la demanda local y las condiciones competitivas. Comparemos esto, por ejemplo, con el petr\u00f3leo, que es lo suficientemente valioso como para enviarlo a largas distancias, lo que hace que casi todos los productores acepten un precio global. David Macgregor, de Longbow Research, dice lo siguiente:<\/p>\n Al trasladar un producto de roca a un lugar de trabajo, se tiene un radio de env\u00edo de 50 a 70 millas. La din\u00e1mica competitiva existe dentro de ese radio; no se trata de un producto como, por ejemplo, el acero laminado en fr\u00edo, donde hay un precio nacional. <\/p>\n<\/blockquote>\n Como resultado de estas dos din\u00e1micas, dice Macgregor, \u201ceste es un negocio en el que casi nunca hay un a\u00f1o en el que los precios bajen\u201d. Los atributos estructurales positivos del negocio se pusieron de manifiesto en el segundo trimestre. Los env\u00edos de agregados bajaron un 5 por ciento debido a que la primavera lluviosa ralentiz\u00f3 los proyectos de construcci\u00f3n. Pero los aumentos de precios de dos d\u00edgitos significaron que los ingresos aumentaron un 2 por ciento y los m\u00e1rgenes brutos aumentaron un 6 por ciento. <\/p>\n La palabra \u201cmercantilizaci\u00f3n\u201d es una mala palabra para la mayor\u00eda de los inversores, pero las empresas de materias primas, y las de la industria pesada en general, no est\u00e1n condenadas a obtener rendimientos que rondan su coste de capital. Es importante recordarlo en un momento en que la obsesi\u00f3n de los inversores con la tecnolog\u00eda ha convertido el mercado de valores en una apuesta total por ese sector. <\/p>\n El surgimiento de Estados Unidos como el mayor proveedor de petr\u00f3leo y gas del mercado mundial se ha considerado en general positivo. Cuando el proveedor de referencia es un pa\u00eds estable, el mercado para el m\u00e1s importante de todos los productos b\u00e1sicos es m\u00e1s predecible. Pero el liderazgo de la producci\u00f3n estadounidense tambi\u00e9n ha cambiado la relaci\u00f3n entre los precios del petr\u00f3leo y el d\u00f3lar, lo que podr\u00eda tener consecuencias no deseadas para la econom\u00eda mundial. <\/p>\n Hasta hace unos a\u00f1os, la correlaci\u00f3n entre los precios del petr\u00f3leo y el d\u00f3lar ha sido mayoritariamente negativa:<\/p>\n Esto tiene sentido. El Brent, el petr\u00f3leo de referencia mundial, se cotiza en d\u00f3lares, de modo que, a medida que aumenta el precio del petr\u00f3leo, se necesitan m\u00e1s d\u00f3lares para comprarlo (es decir, el d\u00f3lar se debilita). Al mismo tiempo, el d\u00f3lar tiende a caer cuando aumenta el d\u00e9ficit comercial. Cuando Estados Unidos importa m\u00e1s, los d\u00f3lares salen del pa\u00eds a cambio de otras monedas y el d\u00f3lar se debilita. Esto era as\u00ed en el caso del petr\u00f3leo cuando Estados Unidos era un importante importador de energ\u00eda.<\/p>\n Ahora que Estados Unidos es un exportador neto de petr\u00f3leo, la relaci\u00f3n entre el petr\u00f3leo y el d\u00f3lar ha cambiado. En los \u00faltimos a\u00f1os, la correlaci\u00f3n entre el \u00edndice del d\u00f3lar y los futuros del Brent ha sido positiva:<\/p>\n Este cambio es en parte estructural, en parte mec\u00e1nico y en parte casual. Estructuralmente, la demanda de d\u00f3lares aumenta a medida que m\u00e1s econom\u00edas compran petr\u00f3leo y gas estadounidenses. Mec\u00e1nicamente, la prevalencia del petr\u00f3leo estadounidense en el mercado ha alterado la forma en que se calculan los futuros del Brent. Aqu\u00ed est\u00e1 Ed Morse, ex jefe de estrategia de materias primas en Citi, ahora asesor en la firma de energ\u00eda y materias primas Hartree:<\/p>\n En alg\u00fan momento de los \u00faltimos dos a\u00f1os, ya no hab\u00eda suficiente crudo del Mar del Norte para liquidar los contratos de Brent. Por lo tanto, el petr\u00f3leo estadounidense, que normalmente se cotiza seg\u00fan los contratos de petr\u00f3leo de Midland, [started to be] utilizado para la colonizaci\u00f3n en el Mar del Norte. Por lo tanto, el crudo estadounidense se ha vuelto m\u00e1s importante que el crudo saud\u00ed y el crudo ruso. [and] En los \u00edndices de referencia como el Brent. El Brent sigue siendo el mismo \u00edndice de referencia, pero ahora se liquida a trav\u00e9s del crudo estadounidense. <\/p>\n<\/blockquote>\n Por \u00faltimo, la casualidad. El reciente ciclo de alzas de tasas fue necesario, en parte, debido a la inflaci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda, impulsada por los recortes de producci\u00f3n de la OPEP y las sanciones al petr\u00f3leo ruso. La oferta de petr\u00f3leo estadounidense super\u00f3 las proyecciones, llenando el vac\u00edo en la demanda global. Pero al mismo tiempo, la econom\u00eda estadounidense funcion\u00f3 mejor que sus contrapartes, lo que llev\u00f3 a la Reserva Federal a elevar las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s que otros bancos centrales, lo que aument\u00f3 la demanda global de d\u00f3lares. <\/p>\n Si bien el inminente ciclo de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal y el fin de la guerra en Ucrania podr\u00edan frenar la tendencia, los factores estructurales y mec\u00e1nicos deber\u00edan permanecer. Seg\u00fan Hunter Kornfeind de Rapidan Energy Group:<\/p>\n Estados Unidos seguir\u00e1 siendo un exportador neto de energ\u00eda, tanto de gas como de petr\u00f3leo. Seguimos esperando que la producci\u00f3n de crudo aumente. Seguir\u00e1 siendo un importante proveedor de Europa y seguir\u00e1 representando una parte importante del c\u00e1lculo del Brent.<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto tendr\u00e1 consecuencias para la econom\u00eda global. En la \u00e9poca en que el petr\u00f3leo m\u00e1s caro sol\u00eda ir acompa\u00f1ado de un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil, los pa\u00edses importadores de petr\u00f3leo pagaban m\u00e1s (en d\u00f3lares) por el petr\u00f3leo, pero otras importaciones cotizadas en d\u00f3lares se volv\u00edan m\u00e1s baratas. Ahora, pa\u00edses como Jap\u00f3n enfrentan un doble golpe, ya que el petr\u00f3leo m\u00e1s caro y un d\u00f3lar m\u00e1s alto empujan el crecimiento hacia abajo y la inflaci\u00f3n hacia arriba. Tambi\u00e9n para los pa\u00edses con deuda denominada en d\u00f3lares (Kenia es un ejemplo) es un triple golpe. El dominio energ\u00e9tico estadounidense no es una bendici\u00f3n global absoluta. <\/p>\n (Reiterar<\/em>)<\/p>\n C\u00f3mo ganar millones con tus propios hospitales hacer bancarrota<\/a>.<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha Nuestro nuevo podcast<\/a>para sumergirse en 15 minutos en las \u00faltimas noticias de los mercados y los titulares financieros, dos veces por semana. P\u00f3ngase al d\u00eda con las ediciones anteriores del bolet\u00edn aqu\u00ed<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectivas de expertos sobre la intersecci\u00f3n entre el dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Chris Giles sobre los bancos centrales<\/strong> \u2014 Noticias y opiniones importantes sobre lo que piensan los bancos centrales, la inflaci\u00f3n, las tasas de inter\u00e9s y el dinero. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\u00bfQu\u00e9 hace que una acci\u00f3n sea excelente?<\/h2>\n
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El petr\u00f3leo y el d\u00f3lar<\/h2>\n
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Una buena lectura<\/h2>\n
Podcast de FT Unhedged<\/h3>\n
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