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Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en el sitio de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos Dias. Ayer, la Reserva Federal dijo exactamente lo que todos pensaban que iba a decir, pero, como de costumbre, el mercado encontr\u00f3 algo en la conferencia de prensa por lo que preocuparse. M\u00e1s sobre eso a continuaci\u00f3n, y sobre las perspectivas a largo plazo para los bonos. Env\u00edenos un correo electr\u00f3nico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com<\/p>\n Jay Powell descart\u00f3 un plan que la Fed nunca articul\u00f3 y los mercados se recuperaron. Esa es la versi\u00f3n corta de la reuni\u00f3n de ayer y la reacci\u00f3n demasiado entusiasta. Un aumento de la tasa de inter\u00e9s de 75 puntos b\u00e1sicos nunca estuvo realmente sobre la mesa, excepto por algunas reflexiones fuertemente advertidas de un Fed oficial<\/a>. Pero los mercados, preparados para una sorpresa agresiva, se equivocaron despu\u00e9s de que Powell dijera que tal aumento no se estaba considerando “activamente”. Inmediatamente despu\u00e9s de que las palabras salieran de los labios de Powell, el S&P 500 subi\u00f3 casi un 3 por ciento y los rendimientos de los bonos cayeron.<\/p>\n Esto nos parece extra\u00f1o. El mensaje de Powell no fue moderado. En la conferencia de prensa de ayer, prometi\u00f3 un sprint hacia tasas m\u00e1s altas, en parte en incrementos de 50 puntos b\u00e1sicos. La esperanza es acercarse al rango de pol\u00edtica “neutral” (es decir, no acomodaticia) del 2% al 3% mientras se dise\u00f1a un aterrizaje suave, es decir, moderar la inflaci\u00f3n sin una fuerte ca\u00edda en el crecimiento. Esto ser\u00e1 muy duro, como reconoci\u00f3 Powell. Tal vez tan dif\u00edcil que un aterrizaje “suave” deber\u00eda considerarse un \u00e9xito relativo:<\/p>\n Dir\u00eda que tenemos una buena oportunidad de tener un aterrizaje o resultado suave o suave. . . Los hogares y las empresas se encuentran en una situaci\u00f3n financiera s\u00f3lida, se observa un exceso de ahorro en los balances. . . las empresas est\u00e1n en buena forma financiera. El mercado laboral es muy muy fuerte. ..<\/p>\n [A soft landing] ser\u00e1 muy desafiante, no va a ser f\u00e1cil. Bien puede depender de eventos que no est\u00e1n bajo nuestro control. Pero nuestro trabajo es usar nuestras herramientas para tratar de lograr ese resultado.<\/p>\n<\/blockquote>\n Powell est\u00e1 empujando los postes de la porter\u00eda aqu\u00ed, lo que preocupa a algunas personas. Un comerciante de tasas le dijo a un colega de FT esto:<\/p>\n Tuvimos que re\u00edrnos cuando dijo suave. . . imagina si est\u00e1s en un avi\u00f3n y el piloto dice prep\u00e1rate, deber\u00edamos tener un aterrizaje suave. No particularmente reconfortante.<\/p>\n Si te pones de pie frente a todos diciendo cosas suaves, imagina lo que est\u00e1s diciendo a puerta cerrada: si tenemos que provocar una recesi\u00f3n leve aqu\u00ed, probablemente estemos de acuerdo con eso, dado lo mucho que hemos fallado en la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/blockquote>\n Hay espacio para estar en desacuerdo sobre lo que significa “suave”, y tal vez una leve desaceleraci\u00f3n de la demanda sea, de hecho, la opci\u00f3n menos mala ahora. En cualquier caso, nos asust\u00f3 otra cosa que dijo Powell:<\/p>\n Es un entorno muy dif\u00edcil tratar de dar una gu\u00eda de futuro con 60 o 90 d\u00edas de anticipaci\u00f3n, hay tantas cosas que pueden suceder en la econom\u00eda y en todo el mundo. Nos estamos dando espacio para mirar los datos y tomar decisiones a medida que llegamos all\u00ed.<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto no es sorprendente, pero es un marcado contraste con la dichosa reacci\u00f3n del mercado. El entorno macroecon\u00f3mico es tan impredecible que la orientaci\u00f3n a futuro, una de las herramientas clave de la Fed, simplemente no es confiable. En ese contexto, un aumento de 75 puntos b\u00e1sicos, o m\u00e1s, podr\u00eda entrar repentinamente en juego en el momento en que un informe salarial o de inflaci\u00f3n m\u00e1s alto de lo esperado llegue a los cables. Una Fed dependiente de los datos es nerviosa y probablemente no sea amiga de los inversores burs\u00e1tiles. Como Powell les record\u00f3 a todos:<\/p>\n Por supuesto, si se requieren tarifas m\u00e1s altas, no dudaremos en entregarlas.<\/p>\n<\/blockquote>\n El banco central dice que est\u00e1 tratando de minimizar la incertidumbre pol\u00edtica en un mundo enloquecido. Pero un mundo loco puede producir sorpresas desagradables. La Fed no sabe nada mejor que cualquiera de nosotros. (ethan wu<\/em>)<\/p>\n Aqu\u00ed hay una vista:<\/p>\n El director de inversiones de Guggenheim Partners, Scott Minerd, llam\u00f3 la atenci\u00f3n sobre el mercado alcista del Tesoro de larga duraci\u00f3n, y advirti\u00f3 que las tasas de inter\u00e9s podr\u00edan “tener una tendencia al alza durante una generaci\u00f3n” a medida que la Reserva Federal endurece la pol\u00edtica monetaria para combatir la inflaci\u00f3n…<\/p>\n \u201cTengo que tirar la toalla\u201d, dijo en una entrevista Minerd, que ayuda a supervisar 325.000 millones de d\u00f3lares en el Guggenheim. “La larga racha alcista del mercado de bonos ha llegado a su fin”.<\/p>\n<\/blockquote>\n Tenga en cuenta que su punto no es solo que el mercado alcista ha terminado, sino tambi\u00e9n que ha comenzado un mercado bajista. Incluso despu\u00e9s de que termine la actual crisis de Covid\/guerra, las tasas seguir\u00e1n una tendencia alcista, revirtiendo la tendencia de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas.<\/p>\n La entrevista no entra en los detalles de por qu\u00e9 Minerd cree que esto suceder\u00e1, pero el tema es importante. \u00bfEs el caso de que (a) las conmociones de Covid y la guerra, y las respuestas pol\u00edticas a ellas, conducir\u00e1n a un cambio de r\u00e9gimen financiero duradero, o (b) de todos modos nos dirig\u00edamos a un cambio de r\u00e9gimen y las conmociones nos apresuraron?<\/p>\n La posibilidad (a) parece improbable. Antes de marzo de 2020, ten\u00edamos un mundo de bajo crecimiento y bajas tasas de inter\u00e9s nominales y reales. Las razones generales de esto ten\u00edan que ver con la demograf\u00eda, la tecnolog\u00eda y la desigualdad. La poblaci\u00f3n de las econom\u00edas m\u00e1s grandes del mundo ahora est\u00e1 creciendo lentamente. No se est\u00e1 produciendo ning\u00fan cambio tecnol\u00f3gico masivo que mejore la productividad. Y una cantidad cada vez mayor de la riqueza mundial est\u00e1 en manos de los ricos, que tienen una baja propensi\u00f3n marginal a consumir, lo que pone un l\u00edmite a la demanda. Todo esto deprime las tasas de inter\u00e9s reales. Una vez que la crisis actual disminuya, a trav\u00e9s de una desinflaci\u00f3n inmaculada, una recesi\u00f3n o cualquier otra cosa, todas estas cosas seguir\u00e1n siendo ciertas. \u00bfPor qu\u00e9 no volver\u00edamos al estancamiento secular del mundo pre-Covid?<\/p>\n Sobre la posibilidad (b), que Covid nos ha empujado m\u00e1s r\u00e1pidamente hacia un cambio que se avecinaba de todos modos, la opini\u00f3n m\u00e1s destacada es la propuesta por Charles Goodhart y Manoj Pradhan sobre la que he hablado varias veces antes, que es que la desinflaci\u00f3n fuerzas de la globalizaci\u00f3n d\u00e9cadas han terminado. El envejecimiento de la poblaci\u00f3n mundial significa que ser\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil deslocalizar la producci\u00f3n a pa\u00edses con salarios bajos, ya que los trabajadores escasean en todas partes. Y a medida que cae la poblaci\u00f3n en edad de trabajar, tambi\u00e9n lo har\u00e1 el ahorro. Menos dinero perseguir\u00e1 oportunidades de inversi\u00f3n y las tasas aumentar\u00e1n. <\/p>\n Pero hay un segundo punto de vista, que es que estamos en una nueva era no demogr\u00e1fica sino pol\u00edtica. La idea es que hemos pasado a una \u00e9poca de excesos monetarios y fiscales, lo que conducir\u00e1 a una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta sostenida y, por lo tanto, a tasas de inter\u00e9s nominales m\u00e1s altas. <\/p>\n Michael Hartnett de Bank America enumera los cambios clave: \u201cdeflaci\u00f3n a inflaci\u00f3n, globalizaci\u00f3n a aislacionismo, monetario a exceso fiscal, capitalismo a populismo, desigualdad a inclusi\u00f3n\u201d. Albert Edwards de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale ha escrito que \u201cla recesi\u00f3n pand\u00e9mica ha permitido a los formuladores de pol\u00edticas cruzar el Rubic\u00f3n de la rectitud fiscal para llegar a una nueva tierra, una donde su despilfarro monetario existente ahora puede combinarse con el libertinaje fiscal\u201d. Nouriel Roubini observa niveles desbocados de deuda privada y p\u00fablica, y dice que los pol\u00edticos intentar\u00e1n inflarlos: “el camino de menor resistencia es acabar con la carga de la deuda con tasas de inter\u00e9s fijas, con una inflaci\u00f3n gradualmente m\u00e1s alta e inesperada”. Minerd mismo tiene insinuado<\/a> en esta vista, tambi\u00e9n. <\/p>\n Los gobiernos podr\u00edan tratar de inflar a sus pa\u00edses para sacarlos de la deuda o imprimir su camino hacia la prosperidad; No tengo idea de cu\u00e1l es la probabilidad de esto. Pero los ejemplos hist\u00f3ricos de este enfoque, desde Alemania hasta Am\u00e9rica Latina, sugieren que, en la mayor\u00eda de los casos, conduce a crisis, en las que las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas son el menor de los problemas de todos. Agregar tasas de inter\u00e9s nominales significativamente m\u00e1s altas y sostenidas a una perspectiva a largo plazo, mientras se asume que el firmamento pol\u00edtico, financiero y econ\u00f3mico permanece estable en t\u00e9rminos generales, me parece muy extra\u00f1o. <\/p>\n \u201cCerveza y asco en Durham\u201d.<\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectiva experta sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLa Fed no tiene un plan, y t\u00fa tampoco<\/h2>\n
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\u00bfEst\u00e1n los bonos en un mercado bajista ahora? <\/h2>\n
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una buena lectura<\/h2>\n
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