Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en l\u00ednea de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Los suscriptores premium pueden registrarse aqu\u00ed<\/a> Para recibir el bolet\u00edn todos los d\u00edas de la semana. Los suscriptores est\u00e1ndar pueden actualizar a Premium aqu\u00ed o explorar todos los boletines de FT<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos d\u00edas. Unhedged pidi\u00f3 calma ayer y, vaya, nadie le hizo caso. Pero, con la recuperaci\u00f3n de las acciones en Asia en las primeras operaciones de hoy, \u00bfhemos dejado atr\u00e1s el shock? Siga leyendo y env\u00edenos un correo electr\u00f3nico a: robert.armstrong@ft.com y aiden.reiter@ft.com. <\/p>\n La cronolog\u00eda es la siguiente. El informe del ISM sobre el sector manufacturero del jueves pasado y el informe sobre el empleo del viernes arrojaron juntos la sombra de la recesi\u00f3n sobre la econom\u00eda estadounidense, que hasta entonces hab\u00eda estado, a ojos del mercado, planeando hacia un aterrizaje suave y perfecto. Las acciones cayeron con fuerza, los bonos del Tesoro subieron bruscamente. Durante el fin de semana se supo que Berkshire Hathaway hab\u00eda vendido gran parte de su inmensa participaci\u00f3n en Apple. El lunes, los mercados japoneses sufrieron una liquidaci\u00f3n hist\u00f3rica, y gran parte de Asia sigui\u00f3 su ejemplo. Estados Unidos, que podr\u00eda haber pensado que hab\u00eda dejado de enloquecer el viernes, volvi\u00f3 a enloquecer ayer. <\/p>\n A continuaci\u00f3n se presentan los movimientos de precios m\u00e1s importantes en EE. UU. desde lo que ahora es una ca\u00edda de dos d\u00edas. <\/p>\n Por el tono de la cobertura medi\u00e1tica, parece que las acciones deber\u00edan caer en dos d\u00edgitos. Sin embargo, el S&P ha ca\u00eddo solo un 5 por ciento entre el viernes y el lunes. A continuaci\u00f3n, se muestra el desempe\u00f1o por sector:<\/p>\n Aqu\u00ed hay una superposici\u00f3n complicada. Por un lado, los sectores defensivos cl\u00e1sicos y los que se benefician de tasas m\u00e1s bajas tuvieron el mejor desempe\u00f1o (bienes b\u00e1sicos, atenci\u00f3n m\u00e9dica, servicios p\u00fablicos y bienes ra\u00edces), tal como se podr\u00eda esperar si lo que estuvi\u00e9ramos viendo fuera puro miedo a la recesi\u00f3n. Pero los sectores que tuvieron el peor desempe\u00f1o fueron aquellos dominados por las acciones de las grandes tecnol\u00f3gicas (tecnolog\u00eda de la informaci\u00f3n y consumo discrecional). \u00bfLos sectores industriales sensibles a la econom\u00eda estar\u00edan superando el desempe\u00f1o del \u00edndice si todo esto fuera una historia de crecimiento en declive? <\/p>\n Aqu\u00ed est\u00e1 el desempe\u00f1o de las siete acciones anteriormente conocidas como magn\u00edficas: <\/p>\n Tres de las siete empresas lo est\u00e1n haciendo muy mal: Amazon, Tesla y Nvidia. Amazon present\u00f3 ganancias regulares el jueves. Tesla es una acci\u00f3n muy especulativa. Nvidia no tiene ninguna excusa en particular, aparte del hecho de que es la mascota del sector de la inteligencia artificial, del que la gente quiere deshacerse de repente. <\/p>\n Lo interesante es que el \u00edndice Vix, una medida de cu\u00e1nto cuesta colocar una cobertura a corto plazo en el S&P 500, subi\u00f3 levemente el viernes y luego muy bruscamente el lunes (antes de bajar un poco). Esto es extra\u00f1o a primera vista: no hubo muchos cambios para el S&P durante el fin de semana, aparte del descubrimiento de que a Warren Buffett le gusta el efectivo en este momento y que las acciones asi\u00e1ticas est\u00e1n experimentando un importante desmantelamiento. Parece un poco como el miedo al miedo en s\u00ed mismo: la preocupaci\u00f3n de que las p\u00e9rdidas comiencen a alimentarse a medida que se activen los l\u00edmites de posici\u00f3n y las llamadas de margen. <\/p>\n Otro punto interesante: aunque la liquidaci\u00f3n de acciones se aceler\u00f3 el lunes, el movimiento hacia los bonos del gobierno estadounidense no lo hizo. Los rendimientos del Tesoro terminaron el d\u00eda sin cambios, incluido el bono a dos a\u00f1os, sensible a las tasas. No estamos seguros exactamente de qu\u00e9 significa eso, pero no es coherente con el recorte de tasas de emergencia que algunos ped\u00edan al comienzo del d\u00eda. <\/p>\n La situaci\u00f3n con los bonos corporativos fue algo diferente. Los diferenciales de alto rendimiento se ampliaron otros 21 puntos b\u00e1sicos el lunes, despu\u00e9s de haber aumentado 37 puntos b\u00e1sicos el viernes: <\/p>\n Cabe se\u00f1alar que los rendimientos de los bonos corporativos, a diferencia de los precios de las acciones, est\u00e1n directamente vinculados a la econom\u00eda real. Si el costo de endeudarse sigue aumentando, eso tendr\u00e1 repercusiones en el crecimiento, y la Fed no tendr\u00e1 m\u00e1s opci\u00f3n que tomar nota. Pero los diferenciales eran igualmente altos en diciembre, como lo muestra el gr\u00e1fico. Los diferenciales hab\u00edan sido llevados a m\u00ednimos hist\u00f3ricos por la demanda desenfrenada de renta fija impulsada por el r\u00e1pido aumento de las tasas. Ahora est\u00e1n volviendo a la realidad, aunque tal vez demasiado r\u00e1pido para que resulte c\u00f3modo. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 cree el mercado que va a hacer la Fed? Desde el jueves, el mercado de futuros ha descontado uno o dos recortes m\u00e1s de 25 puntos b\u00e1sicos cada uno para fin de a\u00f1o. Una vez m\u00e1s, a primera vista se trata de un cambio brusco, pero que coloca las expectativas sobre las tasas de inter\u00e9s en la mitad del rango que hemos visto en el \u00faltimo a\u00f1o, no en territorio de p\u00e1nico:<\/p>\n Los mercados no tienen ninguna obligaci\u00f3n de tener sentido, especialmente en un lapso de apenas unos d\u00edas. Despu\u00e9s de un shock, encontrar el nuevo equilibrio lleva tiempo. Dicho esto, con los datos que tenemos ante nosotros, podr\u00edamos preguntarnos: \u00bfcu\u00e1nto de la ca\u00edda se ha debido a:<\/p>\n La percepci\u00f3n de un creciente riesgo de recesi\u00f3n en Estados Unidos, frente a <\/p>\n<\/li>\n El desmantelamiento del carry trade del yen a medida que se reduce el diferencial entre las tasas japonesas y estadounidenses, frente a<\/p>\n<\/li>\n Din\u00e1mica interna en un mercado dominado por el comercio de impulso, estrategias de paridad de riesgo, inversores pasivos y otros inventos perversos que suprimen la volatilidad antes de liberarla repentinamente, versus<\/p>\n<\/li>\n \u00bfEl desenlace de una operaci\u00f3n de grandes tecnol\u00f3gicas muy concurrida, concentrada y sobrevaluada? <\/p>\n<\/li>\n<\/ol>\n Las preocupaciones por una recesi\u00f3n son claramente un factor contribuyente, pero tal vez no de forma importante. El movimiento de los bonos del Tesoro, los diferenciales de los bonos corporativos y las expectativas sobre las tasas tendr\u00edan que ser mayores para que concluy\u00e9ramos que los temores a una recesi\u00f3n son el principal factor impulsor y, como argumentamos ayer, los datos econ\u00f3micos son mixtos en lugar de malos.<\/p>\n La desintegraci\u00f3n de las operaciones de carry trade con yenes bien podr\u00eda haber contribuido a la liquidaci\u00f3n m\u00e1s amplia, ya que los inversores se vieron obligados a vender activos que hab\u00edan comprado con yenes prestados. Tiene sentido que esto est\u00e9 sucediendo, pero es dif\u00edcil demostrar la escala del efecto: no hemos visto datos concretos sobre la operaci\u00f3n. Pero hay motivos para creer que la desintegraci\u00f3n de las operaciones de carry trade fue un asunto m\u00e1s importante de lo que se pensaba anteriormente. El peso mexicano y el real brasile\u00f1o, dos monedas de mayor rendimiento que se compran habitualmente con yenes prestados, cayeron a m\u00ednimos de varios a\u00f1os ayer a pesar de mantener altos diferenciales de tipos de inter\u00e9s con Estados Unidos. \u00bfPodr\u00edan haber sido arrastradas tambi\u00e9n las acciones? Por supuesto, es posible que la direcci\u00f3n de la causalidad haya sido la contraria: que fuera la liquidaci\u00f3n de acciones la que puso patas arriba las operaciones de carry trade, borrando las ganancias obtenidas en activos pagados con pr\u00e9stamos en yenes cada vez m\u00e1s caros. <\/p>\n Como hemos visto con el Vix suprimido de los \u00faltimos a\u00f1os, los productos estructurados y los estilos de inversi\u00f3n cuantitativos han cambiado la forma en que funcionan los mercados. James Athey, de Marlborough Group, ha visto que esto est\u00e1 sucediendo en los \u00faltimos d\u00edas:<\/p>\n Los estilos de inversi\u00f3n que son sistem\u00e1ticos o t\u00e9cnicos por naturaleza utilizan desencadenantes de precios y volatilidad y son cada vez m\u00e1s dominantes en el flujo diario… crean mucho impulso, al que los inversores de “valor” pueden intentar oponerse pero rara vez tienen \u00e9xito al principio, lo que crea un sesgo de supervivencia para los inversores dispuestos a seguir el impulso a pesar de todo… lo que crea un mercado cada vez m\u00e1s unidireccional y susceptible a las tendencias.<\/p>\n<\/blockquote>\n No estamos seguros de esto. El largo mercado alcista no ha proporcionado una muestra muy rica de eventos de impulso salvaje. Sin embargo, es posible que pronto haya m\u00e1s. <\/p>\n Eso nos deja con la liquidaci\u00f3n de las grandes tecnol\u00f3gicas. Ha sido violenta y los cambios de valor son inmensos, al menos en t\u00e9rminos de d\u00f3lares. Se ha reflejado en Asia en forma de liquidaciones de grandes empresas de semiconductores, como han se\u00f1alado nuestros colegas de Lex. Esta fue una operaci\u00f3n a la que los fondos que esperaban superar el \u00edndice no tuvieron m\u00e1s remedio que sumarse. Y esos fondos tuvieron grandes beneficios este a\u00f1o que habr\u00edan estado ansiosos por quedarse con ellos. Si hay que se\u00f1alar a un solo perpetrador, se\u00f1ale a las grandes tecnol\u00f3gicas. <\/p>\n Ayer hubo algunas se\u00f1ales de estabilizaci\u00f3n en el mercado. El \u00edndice ISM de servicios publicado ayer mostr\u00f3 que las empresas de servicios todav\u00eda est\u00e1n en modo de expansi\u00f3n, aunque apenas, y su subcomponente de empleo se mantuvo firme. Los informes de ganancias del lunes no conten\u00edan sorpresas desagradables y s\u00ed una o dos positivas (Tyson Foods, Palantir). El mercado de valores no cerr\u00f3 en su m\u00ednimo ayer. El Vix se enfri\u00f3 un poco. La estabilidad en el mercado de bonos ayuda. Finalmente, a \u00faltima hora de la tarde del lunes, hora de Nueva York, las acciones japonesas y de otros pa\u00edses asi\u00e1ticos estaban protagonizando una recuperaci\u00f3n.<\/p>\n Pero un mercado caro en una econom\u00eda en desaceleraci\u00f3n no necesita ninguna raz\u00f3n particular para caer, de la misma manera que uno barato en una econom\u00eda en aceleraci\u00f3n no necesita ninguna raz\u00f3n especial para subir. Incluso si el espasmo salvaje ha terminado, no ser\u00eda sorprendente ver que se eliminan m\u00e1s riesgos. <\/p>\n Banglad\u00e9s.<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha Nuestro nuevo podcast<\/a>para sumergirse en 15 minutos en las \u00faltimas noticias de los mercados y los titulares financieros, dos veces por semana. 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\u00bfQu\u00e9 sigue? <\/h3>\n
Una buena lectura<\/h2>\n
Podcast de FT Unhedged<\/h3>\n
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