Este art\u00edculo es una versi\u00f3n en l\u00ednea de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Los suscriptores premium pueden registrarse aqu\u00ed<\/a> Para recibir el bolet\u00edn todos los d\u00edas de la semana. Los suscriptores est\u00e1ndar pueden actualizar a Premium aqu\u00ed o explorar todos los boletines de FT<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buenos d\u00edas. Mientras tanto la carrera presidencial como el mercado de valores estaban dando un vuelco, tuve una hermosa semana de descanso en Vermont. Pero las met\u00e1foras de Wall Street, si no Wall Street en s\u00ed, se negaron a dejarme en paz: vi un oso. Uno bastante grande. \u00bfUn presagio? H\u00e1ganmelo saber: robert.armstrong@ft.com <\/p>\n Unhedged evita hablar de la influencia de la pol\u00edtica en los mercados (y viceversa) por varias razones. Los mercados son bastante buenos a la hora de captar lo poco que podemos saber sobre los resultados pol\u00edticos de antemano, por lo que hay poco o ning\u00fan alfa pol\u00edtico. Las generalizaciones est\u00e1ndar que suelen hacer los analistas (\u201cEn un a\u00f1o electoral, los mercados tienden a\u2026\u201d, \u201cCuando el presidente en el poder es impopular, los mercados tienen\u2026\u201d) me parecen la extracci\u00f3n de un conjunto de datos bastante peque\u00f1o. Lo m\u00e1s importante es que la pol\u00edtica no es mi \u00e1rea de especializaci\u00f3n y hay muchos otros que est\u00e1n dispuestos a escribir extensamente. <\/p>\n A veces, sin embargo, hay que aceptar la historia que nos da el universo. Y hoy esa historia es la decisi\u00f3n de Biden de no buscar la nominaci\u00f3n dem\u00f3crata y la alta (pero no abrumadora) probabilidad de que la candidata sea Kamala Harris. El punto m\u00e1s importante sobre las repercusiones a corto plazo de estos hechos es banal pero vale la pena repetirlo. A los mercados no les gusta la incertidumbre, y acaban de recibir un poco m\u00e1s de ella (digo “un poco” porque una retirada de Biden no fue inesperada). As\u00ed que hoy los mercados podr\u00edan tener una probabilidad ligeramente mayor de estar a la baja que al alza, a menos que los eventos posteriores a la presentaci\u00f3n de este bolet\u00edn brinden algo de claridad (los futuros del S&P subieron un poco el domingo por la noche). Bitcoin (un mercado 24\/7) cay\u00f3 cuando se conoci\u00f3 la noticia ayer, luego se recuper\u00f3 m\u00e1s que bien. Pero sean cuales sean las reacciones iniciales, sobreinterpretarlas ser\u00eda un error. Lo mismo ocurre con las lecturas tempranas de los mercados de predicci\u00f3n pol\u00edtica (las probabilidades de que Trump gane la presidencia cayeron, aunque casi imperceptiblemente, el 1 de julio). Predicci\u00f3n<\/a> Despu\u00e9s de que lleg\u00f3 la noticia) En este momento hay nerviosismo y ruido. <\/p>\n A medida que pasen los d\u00edas y la situaci\u00f3n pol\u00edtica se solidifique, ser\u00e1 interesante observar la curva de rendimientos. Esto se debe a que el consenso sobre el \u201ccomercio de Trump\u201d es una apuesta a que la curva se empinar\u00e1 con la victoria republicana. La versi\u00f3n simple de esta teor\u00eda atribuye el empinamiento a tasas de inter\u00e9s a largo plazo m\u00e1s altas, ya que se cree que los aranceles, las restricciones a la inmigraci\u00f3n y los recortes de impuestos de la plataforma de Trump son inflacionarios. La versi\u00f3n m\u00e1s conspirativa sugiere que Trump presionar\u00e1 a la Reserva Federal para mantener las tasas a corto plazo artificialmente bajas (generalmente lo niega, pero deja sus opciones abiertas).<\/p>\n Desde el desastre del debate de Biden, la curva de rendimiento, o m\u00e1s bien algunas curvas de rendimiento, se han empinado. La curva de 10 a\u00f1os a 2 a\u00f1os, que ha estado invertida durante dos a\u00f1os, se volvi\u00f3 notablemente menos negativa inmediatamente despu\u00e9s del debate, a medida que el extremo largo sub\u00eda. Sin embargo, desde entonces, el extremo largo ha vuelto a caer, aliviado por un informe benigno de inflaci\u00f3n del IPC. La curva ha seguido empin\u00e1ndose un poco solo porque el extremo corto ha ca\u00eddo a\u00fan m\u00e1s. Si hay una se\u00f1al comercial de Trump en la curva, ha sido ahogada por las buenas noticias sobre la inflaci\u00f3n. <\/p>\n Creo que la idea de que la victoria de Trump podr\u00eda ser un factor que acent\u00fae la curva es exagerada, tanto porque sabemos menos de lo que creemos sobre las consecuencias de la pol\u00edtica monetaria para la inflaci\u00f3n a corto plazo (ver: los \u00faltimos cuatro a\u00f1os) como porque Trump es una persona dif\u00edcil de predecir (ver: los cuatro a\u00f1os anteriores). No obstante, su reputaci\u00f3n de nacionalista partidario de los recortes impositivos, el aumento de aranceles, el freno a la inmigraci\u00f3n y los tipos bajos es poderosa. La curva de rendimientos puede responder todav\u00eda a la fortuna pol\u00edtica de Trump.<\/p>\n Las acciones en general podr\u00edan reaccionar en el margen a los cambios en las posibilidades de Trump de ser elegido, dada su (vaga) charla sobre otro recorte a la tasa impositiva corporativa, que aumentar\u00eda las ganancias netas y, en igualdad de condiciones, los precios de las acciones. Pero en su reciente (muy interesante) entrevista<\/a> En declaraciones a Bloomberg, se mostr\u00f3 ambiguo respecto a la reducci\u00f3n de la tasa del 21 al 15 % y dijo: \u201cCreo que eso ser\u00eda\u2026 dif\u00edcil\u201d. No parece una prioridad. <\/p>\n Otros mercados que podr\u00edan ser sensibles a la influencia pol\u00edtica son las acciones de semiconductores y las de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n. M\u00e1s sobre esto en la siguiente secci\u00f3n. Pero el resumen es: si hay una operaci\u00f3n de Trump, todav\u00eda no hemos visto mucho en los mercados, y las noticias de Biden hacen que sea una apuesta a\u00fan m\u00e1s complicada, por ahora. <\/p>\n Las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n han protagonizado recientemente un repunte sorprendente: entre el 9 y el 16 de julio, el \u00edndice S&P 600 de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n subi\u00f3 un 11%, mientras que el S&P 500 gan\u00f3 solo un 2%. Las grandes tecnol\u00f3gicas y los semiconductores cayeron. Se ha escrito mucho sobre esta notable rotaci\u00f3n (comience con la historia de Nick Megaw aqu\u00ed y la publicaci\u00f3n de Robin Wigglesworth en Alphaville aqu\u00ed). El \u00e9nfasis principal ha estado, con toda la raz\u00f3n, en los buenos datos de inflaci\u00f3n y la expectativa concomitante de recortes de las tasas de inter\u00e9s. Las acciones de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n tienden a estar m\u00e1s endeudadas que las de gran capitalizaci\u00f3n, lo que les da m\u00e1s que ganar directamente de las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas, y son m\u00e1s sensibles econ\u00f3micamente, lo que les da m\u00e1s que perder si las tasas m\u00e1s altas en \u00faltima instancia desaceleran la econom\u00eda. Esta interpretaci\u00f3n coincide con el hecho de que el repunte de las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n se enfri\u00f3 despu\u00e9s de que las tasas a corto plazo comenzaron a subir nuevamente el mi\u00e9rcoles pasado. La violencia del movimiento tambi\u00e9n sugiere cobertura de posiciones cortas en las acciones de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n. <\/p>\n Sin embargo, incluso si se aceptan estas explicaciones b\u00e1sicas, quedan preguntas importantes sobre este movimiento s\u00edsmico. A continuaci\u00f3n se presentan cuatro de ellas: <\/p>\n \u00bfSe trata de una rotaci\u00f3n \u00fanica o de un cambio de liderazgo con margen de expansi\u00f3n?<\/em> Hist\u00f3ricamente, las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n siguen siendo baratas en relaci\u00f3n con las de gran capitalizaci\u00f3n en t\u00e9rminos de precio\/beneficio. A continuaci\u00f3n, se muestra un gr\u00e1fico de la prima de valoraci\u00f3n del S&P 500 sobre el \u00edndice de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n S&P 600 a lo largo del tiempo: <\/p>\n Si cree que el descuento puede cerrarse a\u00fan m\u00e1s depende de c\u00f3mo se sienta acerca del argumento tan discutido de que la calidad de las empresas en los \u00edndices de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n ha ca\u00eddo en los \u00faltimos a\u00f1os. Se alega que las buenas empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n han sido compradas en su mayor\u00eda por capital privado, dejando un mont\u00f3n de basura (aqu\u00ed<\/a> (Es un buen ensayo reciente del argumento, de Spencer Jakab en el WSJ). No tengo una opini\u00f3n informada sobre esto. Probablemente deber\u00eda conseguir una. <\/p>\n \u00bfEs esto un repunte de valor disfrazado?<\/em>? Dec Mullarkey, de SLC Management, se\u00f1ala en un correo electr\u00f3nico que, en el repunte de las acciones de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n, las acciones de valor superaron significativamente a las de crecimiento, con sectores apalancados como el financiero, los servicios p\u00fablicos, el inmobiliario y el industrial a la cabeza. La recuperaci\u00f3n de los bancos regionales ha sido particularmente impresionante (Unhedged escribi\u00f3 sobre su bajo rendimiento anterior aqu\u00ed). Simult\u00e1neamente con el repunte de las acciones de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n, el \u00edndice de valor de gran capitalizaci\u00f3n del S&P 500 subi\u00f3 un cuatro por ciento, mientras que el \u00edndice de crecimiento del S&P 500 se mantuvo estable. Tal vez las acciones de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n sean solo la vanguardia de una rotaci\u00f3n hacia el valor en general, dado que las acciones de valor tambi\u00e9n tienden a verse m\u00e1s afectadas por las tasas altas y tienen m\u00e1s que perder con una desaceleraci\u00f3n impulsada por la pol\u00edtica monetaria, y que las acciones de crecimiento est\u00e1n enormemente sobrecompradas. <\/p>\n \u00bfEl repunte est\u00e1 bien fundamentado en las expectativas de mejora de las ganancias de las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n?<\/em> Megaw cita a varios inversores que hablan de que el crecimiento se est\u00e1 ampliando desde el sector tecnol\u00f3gico a una gama m\u00e1s amplia de empresas. S\u00ed, con el tiempo, las tasas m\u00e1s bajas ayudar\u00e1n m\u00e1s a las ganancias de las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n. Un menor riesgo de recesi\u00f3n tambi\u00e9n es una mejor noticia para las peque\u00f1as empresas. Pero la econom\u00eda se est\u00e1 desacelerando, aunque sea de forma suave, y como se\u00f1ala Ryan Grabinski de Strategas, ese no es un momento en el que las ganancias de las peque\u00f1as empresas superen el rendimiento. En resumen, si bien el panorama de valoraci\u00f3n de las peque\u00f1as capitalizaciones es atractivo, el panorama de las ganancias es turbio. <\/p>\n \u00bfEn qu\u00e9 medida esta rotaci\u00f3n tiene motivaciones pol\u00edticas?<\/em>? Muchos atribuyeron el alejamiento de los semiconductores a los comentarios de Trump de que Taiw\u00e1n deber\u00eda \u201cpagar por su propia defensa\u201d. Se podr\u00eda argumentar que las empresas estadounidenses de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n, que est\u00e1n m\u00e1s centradas en el mercado interno que las de gran capitalizaci\u00f3n, podr\u00edan beneficiarse, en t\u00e9rminos relativos, de aranceles m\u00e1s altos. La opini\u00f3n de la administraci\u00f3n Trump sobre las grandes empresas tecnol\u00f3gicas es bastante incierta (a pesar de los comentarios aduladores de Elon Musk sobre el expresidente). No s\u00e9 c\u00f3mo determinar la importancia de estos factores, excepto si sigo observando c\u00f3mo se desarrollan los acontecimientos. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 con los superyates?<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha Nuestro nuevo podcast<\/a>para sumergirse en 15 minutos en las \u00faltimas noticias de los mercados y los titulares financieros, dos veces por semana. P\u00f3ngase al d\u00eda con las ediciones anteriores del bolet\u00edn aqu\u00ed<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Perspectivas de expertos sobre la intersecci\u00f3n entre el dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Chris Giles sobre los bancos centrales<\/strong> \u2014 Noticias y opiniones importantes sobre lo que piensan los bancos centrales, la inflaci\u00f3n, las tasas de inter\u00e9s y el dinero. Reg\u00edstrate aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLos mercados y la carrera presidencial<\/h2>\n
Las peque\u00f1as capitalizaciones se vuelven locas<\/h2>\n
Una buena lectura <\/h2>\n
Podcast de FT Unhedged<\/h3>\n
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