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\u00bfRecuerdas Ricitos de Oro? Es poco probable que escuchemos mucho sobre ese personaje de cuento de hadas en un futuro cercano. Para Jay Powell, presidente de la Reserva Federal de EE. UU., lo m\u00e1s probable es que la econom\u00eda estadounidense se caliente demasiado o se enfr\u00ede demasiado, o pase de uno a otro. A diferencia de la d\u00e9cada de 1990, o incluso de la mayor parte de la \u00faltima generaci\u00f3n, ser\u00eda precipitado apostar por un aterrizaje suave de la econom\u00eda estadounidense. La era del dinero f\u00e1cil tambi\u00e9n fue una de banca central relativamente f\u00e1cil. Ese trabajo se est\u00e1 volviendo mucho m\u00e1s dif\u00edcil. Ricitos de Oro ha salido del edificio. <\/p>\n
Algunos de los problemas de la Fed son de creaci\u00f3n propia. Su principal pecado ha sido la ilusi\u00f3n, un rasgo que tambi\u00e9n compart\u00edan los mercados. La Fed a\u00fan no ha explicado por qu\u00e9 se equivoc\u00f3 tanto en la inflaci\u00f3n en el \u00faltimo a\u00f1o. Durante la mayor parte de 2021, la Fed insisti\u00f3 en que una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta era “transitoria”, incluso cuando se acumul\u00f3 evidencia de que no lo era. Luego, en noviembre, la Fed pas\u00f3 a admitir que el problema era m\u00e1s complicado de lo que pensaba. Pero no actu\u00f3 como si lo dijera en serio. Le tom\u00f3 otros cuatro meses poner fin a su inyecci\u00f3n mensual de $ 40 mil millones en un mercado inmobiliario que ya estaba en auge. <\/p>\n
Incluso despu\u00e9s de proclamar un giro en el ciclo de las tasas de inter\u00e9s, la Fed se\u00f1al\u00f3 que el cambio ser\u00eda modesto. Su primer aumento de la tasa de inter\u00e9s de 25 puntos b\u00e1sicos se produjo en marzo, meses despu\u00e9s de que la inflaci\u00f3n comenzara a superar su objetivo del 2 por ciento. De hecho, las condiciones monetarias reales se han vuelto m\u00e1s f\u00e1ciles desde entonces. La inflaci\u00f3n ha aumentado m\u00e1s que la tasa de los fondos federales, lo que hace que la tasa de inter\u00e9s real de Estados Unidos sea a\u00fan m\u00e1s negativa que antes. Es como si Powell, reelegido presidente de la Fed, no pudiera decidirse a soltar la mano de Ricitos de Oro. <\/p>\n
Es dif\u00edcil culparlo. Durante d\u00e9cadas, los mercados han prosperado con la apuesta unidireccional de que cuando las condiciones se pusieran dif\u00edciles, la Reserva Federal apuntalar\u00eda los precios de los activos con fuertes recortes de tasas y flexibilizaci\u00f3n cuantitativa. Por lo tanto, siempre tuvo sentido para los inversores “comprar en la ca\u00edda”. Incluso cuando la Fed se quej\u00f3 de que era el \u00fanico juego en la ciudad, en frustraci\u00f3n con el estancamiento fiscal que inhabilit\u00f3 a Washington durante la mayor parte de los a\u00f1os posteriores a la crisis financiera, sigui\u00f3 jugando. No haberlo hecho habr\u00eda sido mucho peor para todos. Pero los superricos han sido los beneficiarios abrumadores, lo que no ha sido saludable para la democracia. <\/p>\n
En la \u00fanica ocasi\u00f3n en que la Fed intent\u00f3 alterar las reglas, r\u00e1pidamente se puso en l\u00ednea. El intento de Ben Bernanke de poner fin a la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa en 2013 se vio frustrado por el \u201cberrinche gradual\u201d del mercado. <\/p>\n
La pandemia devolvi\u00f3 a la Reserva Federal a la mentalidad de 2008 de “lo que sea necesario”, solo que esta vez con las fortunas de los no ricos expl\u00edcitamente en mente. Unos meses despu\u00e9s de que azotara el Covid-19, la Fed reemplaz\u00f3 su objetivo estricto de inflaci\u00f3n del 2 por ciento con un lenguaje mucho m\u00e1s fungible. Casi todo el mundo, no solo la Fed, se convirti\u00f3 a la opini\u00f3n de que la econom\u00eda de EE. UU. podr\u00eda funcionar mucho m\u00e1s de lo que dicta la teor\u00eda en aras del pleno empleo. <\/p>\n
Lamentablemente, esa postura ahora ha sido desacreditada. Resulta que la inflaci\u00f3n sigue siendo un mort\u00edfago de las ganancias de ingresos. Adem\u00e1s del r\u00e1pido crecimiento de los salarios, es probable que la adicci\u00f3n de China a los confinamientos \u201ccero Covid\u201d y la guerra en Ucrania sostenga la inflaci\u00f3n en una amplia gama de productos durante meses. Aunque la Fed no puede hacer nada para aliviar los problemas de la cadena de suministro global, el riesgo es que tendr\u00e1 que compensar en exceso por su incapacidad para abordar la inflaci\u00f3n antes. El mi\u00e9rcoles, es probable que Powell anuncie el primer aumento de 50 puntos b\u00e1sicos en a\u00f1os. Eso ya est\u00e1 incluido en el precio. Pero con una inflaci\u00f3n general del 8,6 por ciento, duplicar la tasa de los fondos federales al 1 por ciento dif\u00edcilmente es desinflacionario. <\/p>\n
Esto subraya dos amenazas crecientes para la Fed. La primera es que podr\u00eda verse obligado a inducir una recesi\u00f3n en EE. UU. con aumentos de las tasas de inter\u00e9s mucho m\u00e1s altos de lo que ahora anticipa. El \u00faltimo diagrama de puntos de la Fed predice una tasa del 1,9 por ciento para fines de este a\u00f1o. La semana pasada Deutsche Bank predijo<\/a> la Fed tendr\u00eda que elevar esa tasa al 5 o 6 por ciento para controlar la inflaci\u00f3n. Por razones similares, Morgan Stanley advirti\u00f3 que EE. UU. estaba entrando en un mercado bajista. Ambos puntos de vista son minoritarios. Pero las previsiones de consenso, incluida la de la Fed, han sido tan malas que ser\u00eda imprudente tomar la mayor\u00eda literalmente. El renacimiento de los salarios de la clase media puede resultar fugaz. <\/p>\n La segunda preocupaci\u00f3n es sobre el da\u00f1o a la credibilidad de la Fed. Powell no reconoci\u00f3 que la inflaci\u00f3n no era transitoria hasta que el presidente Joe Biden lo volvi\u00f3 a nombrar. Sin duda esto fue una coincidencia. De cualquier manera, la instituci\u00f3n que hasta hace poco era vista como la m\u00e1s efectiva de Washington puede verse obligada a volver a aprender las lecciones de los a\u00f1os 70 y principios de los 80, incluso si los problemas de hoy no son tan grandes. La credibilidad se compra a un gran costo durante un per\u00edodo de a\u00f1os. Por desgracia, tambi\u00e9n se puede arriesgar con notable facilidad. <\/p>\n