La influencia de la Reserva Federal de Estados Unidos sobre los flujos de capital, los precios de los activos y las monedas globales eclipsa a la de cualquier otro organismo encargado de la pol\u00edtica monetaria. Por eso su marco de fijaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s es m\u00e1s importante que la mayor\u00eda. <\/p>\n
Este ciclo, sin embargo, ha puesto de relieve algunas fallas en el enfoque de la Reserva Federal. Por eso, antes de su inevitable an\u00e1lisis posterior al ciclo, FT Alphaville quiso exponer algunas consideraciones para la reforma.<\/p>\n
Primero, un repaso:<\/strong><\/p>\n – En Estados Unidos, los mercados financieros y los pol\u00edticos se centran en el \u00edndice de precios al consumidor, porque a \u00e9l est\u00e1n vinculados elementos como los bonos indexados a la inflaci\u00f3n y los pagos de la seguridad social. Sin embargo, la Reserva Federal tiene como objetivo un crecimiento anual del 2% en el indicador de gasto en consumo personal.<\/p>\n – La Reserva Federal pas\u00f3 a centrarse en la inflaci\u00f3n del PCE en 1996, bajo la presidencia de Alan Greenspan, despu\u00e9s de que una comisi\u00f3n hubiera determinado que el IPC hab\u00eda sobreestimado la inflaci\u00f3n en un promedio de 1,1 puntos porcentuales por a\u00f1o. (M\u00e1s informaci\u00f3n sobre el PCE frente al IPC aqu\u00ed.)<\/p>\n – Ambos incluyen una medida de los costos de las viviendas ocupadas por sus propietarios, una medida aproximada de cu\u00e1nto pagar\u00edan los propietarios por la protecci\u00f3n de su hogar, conocida como \u201calquileres equivalentes al propietario\u201d. Representa m\u00e1s de un tercio del IPC subyacente y tambi\u00e9n se incluye en el PCE, con una ponderaci\u00f3n menor. Es una medida imputada, estimada utilizando alquileres comparables.<\/p>\n – En Europa, la atenci\u00f3n se centra en una \u00fanica cifra de inflaci\u00f3n, el \u00cdndice Armonizado de Precios al Consumidor, reconocido internacionalmente (aunque existen diferencias). Este excluye por completo los costes equivalentes al propietario, aunque Gran Breta\u00f1a y la eurozona todav\u00eda lo siguen en \u00edndices auxiliares. Seg\u00fan el IAPC, la inflaci\u00f3n estadounidense est\u00e1 por debajo de la de la eurozona y Gran Breta\u00f1a, y por debajo del objetivo.<\/p>\n \u00bfEntonces, cu\u00e1l es el problema? FTAV calcula que hay tres.<\/p>\n En primer lugar, est\u00e1 la inclusi\u00f3n de una estimaci\u00f3n dudosa de la REA en el IPC y el PCE de EE. UU.<\/strong>\u201cEl problema con los REA es que es un precio que nadie paga realmente\u201d, dice Paul Donovan, economista jefe de UBS Global Wealth Management. Se\u00f1ala tres problemas particulares con la forma en que se calculan: <\/p>\n \u201cEl mercado de alquiler estadounidense es peque\u00f1o. Eso significa que peque\u00f1os cambios en la demanda de propiedades de alquiler cambiar\u00e1n los alquileres del mercado, que deber\u00edan reflejarse en el IPC, pero luego se magnificar\u00e1n a medida que los cambios en los alquileres se utilicen para calcular los REA\u201d. De hecho, el enfoque del alquiler equivalente es problem\u00e1tico cuando el costo de ser propietario de una vivienda (la mayor\u00eda de los estadounidenses tienen tasas fijas m\u00e1s bajas y fijas o no tienen una hipoteca) difiere de los alquileres (que se han disparado).<\/p>\n<\/li>\n \u201cLos alquileres utilizados para calcular el OER se miden a partir de una encuesta de solo 7.800 unidades de vivienda, y la tasa de respuesta ha ca\u00eddo de casi el 70 por ciento hace diez a\u00f1os al 56,5 por ciento\u201d. <\/p>\n<\/li>\n “Es poco probable que el universo de propiedades disponibles para alquilar coincida con el universo de propiedades disponibles para comprar, especialmente en un vecindario espec\u00edfico, lo que requiere muchas conjeturas”.<\/p>\n<\/li>\n<\/ol>\n Por tanto, calcular los REA implica muchas conjeturas. Eso no es \u00fanico; Varios componentes del IPC y el PCE se estiman de forma extra\u00f1a. El problema es la fuerte ponderaci\u00f3n de los REA. <\/p>\n El OER tambi\u00e9n va por detr\u00e1s de los alquileres de mercado. Se calcula utilizando tanto los contratos de alquiler existentes como los nuevos. Es justo. No todos los alquileres aumentan al mismo tiempo. Pero, en este momento, el OER es fundamental para la rigidez de los titulares de la inflaci\u00f3n estadounidense y, por lo tanto, para la pol\u00edtica de la Reserva Federal. Esto se debe en parte a que todav\u00eda refleja el aumento rezagado de los alquileres que se produjo tras la pandemia.<\/p>\n El presidente Jay Powell lo sabe. En la conferencia de prensa posterior a la reuni\u00f3n de la Reserva Federal de junio, dijo que \u201cpueden pasar varios a\u00f1os\u201d hasta que los aumentos de alquileres de la era de la pandemia lleguen al IPC. <\/p>\n La REA no es el \u00fanico factor que influye en las tasas de la Fed. Pero la mayor\u00eda de las presiones sobre los precios generalmente tienen una tendencia a la baja, y los REA tambi\u00e9n deber\u00edan bajar, debido a su retraso. Teniendo en cuenta los retrasos en c\u00f3mo los recortes de tasas de inter\u00e9s tambi\u00e9n afectan a la econom\u00eda, Powell ha reiterado anteriormente que la Reserva Federal necesitar\u00e1 recortar las tasas antes de alcanzar el objetivo del 2 por ciento. Entonces \u00bfpor qu\u00e9 no est\u00e1 cortando? <\/p>\n Es posible que su promoci\u00f3n de la \u201cdependencia de datos\u201d lo haya atrapado. Este ciclo se ha caracterizado por una respuesta del mercado casi pavloviana a las cifras del IPC. Si los datos superan las expectativas, los mercados descontan y retrasan el ciclo de recortes, aumentando as\u00ed las apuestas para que la Reserva Federal act\u00fae contra el mercado.<\/p>\n Pero ese an\u00e1lisis binario pasa por alto las razones de por qu\u00e9<\/em> las expectativas no se cumplieron, o por qu\u00e9 la inflaci\u00f3n sigue siendo r\u00edgida. Y como ha demostrado anteriormente FTAV, gran parte de la rigidez se debe a la inclusi\u00f3n defectuosa de los REA.<\/p>\n Esto nos lleva directamente al segundo defecto: Dos medidas principales contribuyen a la confusi\u00f3n y la volatilidad.<\/strong><\/p>\n Con su publicaci\u00f3n dos semanas antes del PCE, el IPC sigue siendo un punto de negociaci\u00f3n importante para los inversores que buscan posicionarse temprano en las tasas. Como el IPC y el PCE han tendido a avanzar juntos, esto no ha sido un problema. <\/p>\n Pero, en este momento, la brecha entre los dos ha crecido hasta alcanzar un m\u00e1ximo de varios a\u00f1os, lo que dificulta la interpretaci\u00f3n. Las principales diferencias se reducen a su cobertura, pesos y f\u00f3rmulas. La falta de claridad sobre qu\u00e9 es realmente la inflaci\u00f3n se ha convertido en una receta para que los mercados se pongan nerviosos. (Una parte considerable de ello proviene de las diferencias de ponderaci\u00f3n otorgadas a los REA).<\/p>\n \u201cUno de los varios errores pol\u00edticos de Powell fue elevar la importancia del IPC como medida a mediados de 2022\u201d, dice Donovan. “Habiendo hecho esto, es dif\u00edcil recortar las tasas cuando el IPC general est\u00e1 por encima del 3 por ciento”. Ambos no pueden encajar en un marco de precio objetivo del 2 por ciento.<\/p>\n En tercer lugar, est\u00e1 el riesgo de que se produzcan divergencias en los ciclos de tasas entre Estados Unidos y Europa, impulsadas por las mediciones.<\/strong><\/p>\n Existen numerosas diferencias entre el IPC y el PCE de Estados Unidos y el IAPC de la eurozona y el IPC del Reino Unido. Los consumidores de distintos pa\u00edses compran cosas distintas: las cestas, los pesos e incluso los tratamientos impositivos son distintos. Eso significa que siempre habr\u00e1 alg\u00fan elemento de comparaci\u00f3n entre peras y manzanas al comparar las medidas de inflaci\u00f3n transfronterizas.<\/p>\n \u201cCreo que es positivo que los bancos centrales mundiales adopten medidas de inflaci\u00f3n similares\u201d, dice Mark Zandi, economista jefe de Moody’s Analytics, \u201creduciendo as\u00ed posibles divergencias en la pol\u00edtica monetaria debido simplemente a diferencias de medici\u00f3n\u201d.<\/p>\n Pero en los ciclos en que se exacerban elementos de esas diferencias, en este caso por la escasez de viviendas y alquileres impulsada por la pandemia, pueden convertirse en factores de divergencia en la pol\u00edtica de tasas. En ese caso, una peculiaridad estad\u00edstica puede, en teor\u00eda, determinar variables econ\u00f3micas reales como los tipos de cambio y los flujos de capital. <\/p>\n\n
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