Buenos Dias. No dividimos los a\u00f1os en tercios, pero si lo hici\u00e9ramos, estar\u00edamos diciendo que “el primer tercio fue terrible para las acciones”. El S&P 500 alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo hist\u00f3rico el 3 de enero, d\u00eda de apertura de los mercados, y ha bajado un 14 por ciento desde entonces. Hoy tomo la medida de lo que pas\u00f3: d\u00f3nde se hizo el da\u00f1o y por qu\u00e9. Ma\u00f1ana pasar\u00e9 a lo que sigue. <\/p>\n
Ay<\/h2>\n
Una buena manera de tomar el perfil de las miserias de 2022 es mirar el desempe\u00f1o del sector:<\/p>\n
Esa es una imagen de inflaci\u00f3n que se afianza, como lo demuestra el gran desempe\u00f1o de las acciones de energ\u00eda, y los inversores se mueven a la defensiva, manteniendo planos los productos b\u00e1sicos y los servicios p\u00fablicos, mientras que los sectores que han tenido mejores resultados en los \u00faltimos a\u00f1os, paradigm\u00e1ticamente la tecnolog\u00eda, se venden con fuerza.<\/p>\n
La tecnolog\u00eda, en sentido amplio, tiene sus huellas dactilares en los sectores con peor desempe\u00f1o. Netflix (-68 por ciento hasta la fecha), Google (-23) y Facebook (-15) representan el 40 por ciento del sector de las comunicaciones. Amazon (-25) y Tesla (-6,5) constituyen la mitad de los sectores de consumo discrecional. La mitad de las acciones en el sector de la tecnolog\u00eda de la informaci\u00f3n han bajado un 20 por ciento o m\u00e1s. <\/p>\n
(Como recordatorio: Unhedged es muy esc\u00e9ptico sobre la narrativa de que “la tecnolog\u00eda se est\u00e1 vendiendo porque las tasas est\u00e1n aumentando y las acciones tecnol\u00f3gicas son activos de larga duraci\u00f3n”; consulte aqu\u00ed. En cambio, creemos que (a) las acciones tecnol\u00f3gicas peque\u00f1as son riesgosas y el riesgo es vender off y (b) las acciones de las grandes tecnol\u00f3gicas han tenido un desempe\u00f1o incre\u00edblemente bueno, por lo que era inevitable una fuerte toma de ganancias a medida que el crecimiento se desacelera.<\/p>\n
El \u00fanico punto positivo relativo en los mercados estadounidenses ha sido el valor. El valor de Russell 1000 ha ca\u00eddo solo un 6 por ciento, mientras que su \u00edndice hermano orientado al crecimiento ha bajado un 20 por ciento. El patr\u00f3n de EE. UU. se extiende a las acciones internacionales, donde los mercados inclinados al valor, como Europa y Jap\u00f3n, han sufrido menos y los mercados orientados a las materias primas, en particular Brasil, han obtenido mejores resultados.<\/p>\n
![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473593_43_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nEs la Fed, principalmente<\/h2>\n
Como hemos argumentado antes, el principal culpable es bastante obvio. La inflaci\u00f3n est\u00e1 fuera de control y la Fed, despu\u00e9s de un poco de retraso, est\u00e1 saliendo disparada. Las expectativas del mercado sobre d\u00f3nde terminar\u00e1 el a\u00f1o la tasa de los fondos federales se han triplicado aproximadamente desde el comienzo del a\u00f1o, de alrededor de 100 puntos b\u00e1sicos a alrededor de 300. Esto ha aplanado la curva de rendimiento de 5 a 30 a\u00f1os, y casi aplanado la de 2 a\u00f1os. 30 a\u00f1os. La Fed tiene como objetivo reducir la inflaci\u00f3n al desacelerar la demanda (reduciendo la creaci\u00f3n de empleo, reduciendo la inversi\u00f3n, enfriando el consumo) y la curva de rendimiento dice que funcionar\u00e1:<\/p>\n
![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473594_159_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/figure>\n<\/div>\nLas se\u00f1ales de la Fed ya est\u00e1n surtiendo efecto. Las tasas hipotecarias han superado el 5 por ciento, desde el 3 por ciento a principios de a\u00f1o. Las solicitudes de hipotecas y las ventas de casas nuevas est\u00e1n cayendo. El d\u00f3lar es m\u00e1s fuerte contra todo, lo que arrastrar\u00e1 a la fabricaci\u00f3n en poco tiempo. Los \u00edndices PMI de manufactura y servicios est\u00e1n cayendo.<\/p>\n
El \u00e9xito de la Fed en atenuar las perspectivas econ\u00f3micas ha dejado a los mercados seriamente nerviosos. Un gr\u00e1fico de Citi que muestra la volatilidad en acciones, bonos y el d\u00f3lar:<\/p>\n La Fed ha tenido dos c\u00f3mplices principales en su asalto a la bolsa. Las pol\u00edticas Covid del gobierno chino son las primeras entre ellas. Este sorprendente gr\u00e1fico de Gavekal Dragonomics muestra c\u00f3mo las exportaciones, la producci\u00f3n, el consumo, la inversi\u00f3n y los bienes ra\u00edces se han visto afectados:<\/p>\n El equipo de China de Capital Economics cree que China no est\u00e1 creciendo tan r\u00e1pido como sugieren las cifras oficiales, y que la econom\u00eda crecer\u00e1 en t\u00e9rminos reales este a\u00f1o. es china proxy de actividad<\/a> utiliza cifras que incluyen ventas de autom\u00f3viles y maquinaria, tr\u00e1fico de carga y ventas de propiedades para brindar una alternativa de sentido com\u00fan a las cifras gubernamentales. Rechaz\u00f3 bruscamente el mes pasado:<\/p>\n La desaceleraci\u00f3n de China crea un viento en contra para el crecimiento global y dificulta las cosas para los sectores que de otro modo podr\u00edan tener un buen desempe\u00f1o en un entorno defensivo e inflacionario, como los materiales y las acciones de valor sensibles al ciclo.<\/p>\n El otro c\u00f3mplice clave de la Fed es la ca\u00edda de la liquidez en el sistema financiero, que casi siempre arrastra a la baja los precios de los activos de riesgo. Matt King, de Citibank, llama a lo que sucedi\u00f3 “reducci\u00f3n cuantitativa sigilosa y repentina” a medida que aumenta la cuenta general del Tesoro (lo que significa que el gobierno federal recauda impuestos y no se distribuyen montos equivalentes) y las operaciones de recompra inversa de la Fed extraen liquidez del banco. sistema financiero, tambi\u00e9n. Aqu\u00ed hay un gr\u00e1fico de los expertos en liquidez de CrossBorder Capital, que muestra c\u00f3mo la disminuci\u00f3n de la liquidez en los EE. UU. (con algo de ayuda del ajuste en China y el Reino Unido) afecta el cambio de 3 meses en la provisi\u00f3n de liquidez agregada por parte de todos los principales bancos centrales:<\/p>\n Los inversores est\u00e1n recibiendo el mensaje a medida que la Fed ataca la demanda, China se convierte en un lastre para el impulso del crecimiento mundial y la liquidez se agota en el sistema. Despu\u00e9s de un largo per\u00edodo de entradas de inversores a ETF de acciones y fondos mutuos, ahora se est\u00e1 retirando efectivo, como muestra este gr\u00e1fico de Michael Hartnett de BofA:<\/p>\n \u00bfNos estamos acercando al fondo, definido como un punto en el que los indicadores de actividad econ\u00f3mica, liquidez y sentimiento de los inversores no pueden caer m\u00e1s y pueden comenzar a recuperarse? Mucho depende, por supuesto, de si la inflaci\u00f3n ha tocado techo, dando a la Fed la oportunidad de moverse de forma m\u00e1s gradual con subidas de tipos y reduciendo su cartera de bonos. Este es el escenario m\u00e1s o menos halag\u00fce\u00f1o que los mercados parecen estar valorando. Consideraremos la cuesti\u00f3n con m\u00e1s detalle ma\u00f1ana.<\/p>\n Un agradable Almuerzo con el FT con el psic\u00f3logo Jonathan Haidt. Su libro La mente justa<\/a> realmente cambi\u00f3 mi forma de pensar sobre la pol\u00edtica, los medios e incluso los mercados. <\/p>\n<\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473594_792_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\nOtros factores<\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473594_474_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473594_732_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473595_74_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\n![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2022\/05\/1651473595_721_El-horror-que-es-2022.png\")
<\/p>\n<\/figure>\nuna buena lectura<\/h2>\n