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Pero, \u00fatilmente, un breve salto a trav\u00e9s del continente hasta Austria y Francia me impuls\u00f3 a observar m\u00e1s de cerca los mercados europeos. (Y tambi\u00e9n alb\u00f3ndigas, escalopes y muchos otros productos alimenticios ricos en almid\u00f3n…)<\/p>\n Los bonos del gobierno franc\u00e9s, tambi\u00e9n conocidos como OAT (abreviatura de obligaciones asimilables du Tr\u00e9sor), han tenido un momento vol\u00e1til desde que el presidente Emmanuel Macron convoc\u00f3 elecciones parlamentarias anticipadas hace dos domingos. <\/p>\n El rendimiento del bono franc\u00e9s a 10 a\u00f1os aument\u00f3 la semana pasada a medida que el precio del instrumento cay\u00f3, y el diferencial o brecha entre los rendimientos de referencia franceses y alemanes (considerados como un bar\u00f3metro del riesgo de mantener deuda francesa) aument\u00f3 a m\u00e1s de 0,8 puntos porcentuales el pasado a\u00f1o. Viernes, su nivel m\u00e1s amplio desde 2017.<\/p>\n Como bien han documentado mis colegas, otros mercados franceses tambi\u00e9n se han visto bajo presi\u00f3n durante los \u00faltimos quince d\u00edas, mientras los inversores asimilaban la posibilidad de un gobierno de extrema derecha con grandes planes de gasto y la formaci\u00f3n de un bloque de izquierda que podr\u00eda borrar al centrista de Macron. Alianza.<\/p>\n La semana pasada marc\u00f3 la peor ca\u00edda del \u00edndice Cac 40 desde 2022 y, como comentar\u00e9, las primas de endeudamiento corporativo europeo aumentaron.<\/p>\n Entonces: 1) \u00bfQu\u00e9 significan esas primas m\u00e1s altas para las empresas con obligaciones de deuda denominadas en euros? y 2) \u00bfPodr\u00eda este episodio de volatilidad presentar una oportunidad para los posibles inversores? <\/p>\n Mis respuestas, en resumen, son: 1) Las empresas que recurren al mercado europeo de bonos con grado de inversi\u00f3n ahora tienen que pagar la prima m\u00e1s alta en varias semanas para emitir deuda; no es ideal si hubieran estado planeando obtener un gran negocio en el corto plazo. . <\/p>\n Y 2) Tal vez, si se cree que cualquier nueva agitaci\u00f3n durar\u00e1 poco m\u00e1s all\u00e1 de la contienda pol\u00edtica francesa a dos vueltas que tendr\u00e1 lugar el 30 de junio y el 7 de julio. Aunque, por supuesto, la selecci\u00f3n de cr\u00e9dito individual es crucial, y luego est\u00e1 el hecho de que Francia est\u00e1 lejos de ser el \u00fanico pa\u00eds que celebra elecciones este a\u00f1o.<\/p>\n Primero, algunos n\u00fameros. El diferencial promedio del euro con grado de inversi\u00f3n (la prima pagada por los prestatarios para emitir deuda sobre los rendimientos equivalentes del Bund alem\u00e1n) se sit\u00faa en aproximadamente 1,2 puntos porcentuales, habiendo tocado la semana pasada su punto m\u00e1s alto desde febrero.<\/p>\n Esta cifra sigue siendo mucho m\u00e1s baja que hace seis meses, pero considerablemente m\u00e1s alta que el nivel de principios de junio de s\u00f3lo 1,06 puntos porcentuales.<\/p>\n El diferencial promedio de alto rendimiento, o \u201cbasura\u201d, tambi\u00e9n es mucho m\u00e1s bajo que el a\u00f1o pasado, pero ha aumentado bruscamente de 3,21 puntos porcentuales a poco menos de 3,5 puntos porcentuales este mes, seg\u00fan datos de Ice BofA.<\/p>\n Para Lotfi Karoui, estratega jefe de cr\u00e9dito de Goldman Sachs, tales movimientos reflejan \u201cincertidumbre [about] el resultado de las elecciones y la falta de claridad que tienen los inversores sobre la agenda econ\u00f3mica de los distintos actores\u201d.<\/p>\n Es cierto que los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses tambi\u00e9n se ampliaron en junio. Pero el movimiento ha sido menos pronunciado que al otro lado del charco, y esa falta de correlaci\u00f3n directa significa que la brecha entre los diferenciales de grado de inversi\u00f3n de las dos regiones alcanz\u00f3 su nivel m\u00e1s amplio en cuatro meses a principios de esta semana.<\/p>\n Por lo tanto, algunos podr\u00edan verse tentados a permanecer temporalmente en el mercado del d\u00f3lar hasta que la volatilidad se calme en Europa. En una se\u00f1al de la apertura del mercado estadounidense a nuevas emisiones \u2013y a la persistente demanda de los inversores\u2013 esta semana se han concretado una serie de grandes acuerdos, y el lunes Home Depot complet\u00f3 una venta de bonos por valor de 10.000 millones de d\u00f3lares en nueve partes.<\/p>\n \u00bfPero podr\u00edamos estar presenciando un cambio m\u00e1s duradero? Existe el argumento de que los diferenciales eran simplemente demasiado estrechos para el riesgo que se supon\u00eda que reflejaban antes, y que ya era hora de ampliarlos. De hecho, Mike Scott, de Man Group, se\u00f1ala: \u201cFrancia [has] proporcion\u00f3 un catalizador para la reevaluaci\u00f3n del riesgo, al que no se le hab\u00eda fijado un precio adecuado\u201d. <\/p>\n Los analistas del Deutsche Bank escribieron esta semana que “todav\u00eda se sienten c\u00f3modos con el cr\u00e9dito en t\u00e9rminos absolutos” y que “las probabilidades de un shock pol\u00edtico sist\u00e9mico europeo son exageradas”. Pero agregaron que el cr\u00e9dito europeo ahora deber\u00eda negociarse con un diferencial m\u00e1s amplio respecto al cr\u00e9dito estadounidense, \u201ctanto por temores pol\u00edticos como por un BCE aparentemente vacilante a la hora de divergir de la Reserva Federal\u201d con respecto a los recortes de las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n Para ser justos, los diferenciales de cr\u00e9dito del euro en realidad han bajado un poco respecto de donde estaban la semana pasada. (Elegir escribir sobre un tema y luego observar desesperadamente c\u00f3mo la tendencia comienza a disminuir es un riesgo laboral de un periodista de mercados).<\/p>\n Esto podr\u00eda ser una indicaci\u00f3n de que las preocupaciones ya est\u00e1n empezando a disminuir. <\/p>\n Y si se cree que es poco probable que los peores temores pol\u00edticos de los mercados se hagan realidad y que la volatilidad no durar\u00e1 demasiado, entonces este podr\u00eda ser un buen momento para adquirir deuda ligeramente m\u00e1s barata.<\/p>\n “La gente se quejaba de los estrechos diferenciales de cr\u00e9dito”, se\u00f1ala Christian Hantel, de Vontobel. “Si nos fijamos ahora en la ampliaci\u00f3n en Europa -y suponiendo que, con suerte, el da\u00f1o al panorama pol\u00edtico en Francia podr\u00eda ser limitado-, podr\u00eda ser una interesante oportunidad de entrada para los inversores”.<\/p>\n Los analistas de JPMorgan est\u00e1n de acuerdo. “En nuestra opini\u00f3n, si bien hay muchos riesgos, esta situaci\u00f3n en \u00faltima instancia ofrece una oportunidad de compra”, escribieron el viernes pasado, se\u00f1alando que “los inversores europeos no son ajenos al riesgo pol\u00edtico”. Mientras tanto, los “t\u00e9cnicos” -es decir, las entradas de inversores a fondos de bonos de alta calidad en euros- se han mantenido “extremadamente fuertes”. <\/p>\n \u00bfMi vista? Las compras oportunistas bajo el supuesto de que la volatilidad seguir\u00e1 disminuyendo todav\u00eda requieren una fuerte dosis de sensatez sobre las perspectivas de las empresas individuales \u2013y la calidad crediticia\u2013 en cualquier escenario pol\u00edtico.<\/p>\n Sin mencionar el reconocimiento del contexto internacional m\u00e1s amplio en el que nos encontramos este a\u00f1o, con las elecciones del Reino Unido entre las dos rondas de Francia y, por supuesto, las elecciones estadounidenses que se avecinan en noviembre. <\/p>\n Luego est\u00e1 la cuesti\u00f3n de cu\u00e1ndo y hasta qu\u00e9 punto los bancos centrales recortar\u00e1n las tasas. . . y el debate sobre las perspectivas econ\u00f3micas m\u00e1s amplias.<\/p>\n Para Scott, de Man Group, \u201cla volatilidad lleg\u00f3 para quedarse\u201d mientras se desarrollan una serie de elecciones, pero en lo que respecta al cr\u00e9dito de alto rendimiento, \u201clo m\u00e1s importante en general ser\u00e1 el contexto de crecimiento\u201d.<\/p>\n Ya se han publicado los \u00faltimos informes mensuales sobre incumplimientos corporativos y, contrariamente a algunos de los temores que se han manifestado el a\u00f1o pasado, las cosas no pintan tan mal. Pero tampoco tienen muy buena pinta.<\/p>\n Los incumplimientos globales totalizaron 14 en mayo, seg\u00fan S&P Global Ratings, lo que eleva el total en lo que va del a\u00f1o a 69. Eso es dos menos que el per\u00edodo comparativo en 2023. Pero como dice S&P, todav\u00eda est\u00e1 \u201cmuy por encima\u201d del promedio de cinco a\u00f1os. .<\/p>\n Las cifras de default de mayo tambi\u00e9n resaltan el tema de la divergencia regional. Los impagos en Estados Unidos el mes pasado fueron mayores que los de Europa: nueve frente a cuatro. Pero si bien los impagos de Estados Unidos en realidad cayeron mes a mes, los de Europa se mantuvieron estables, manteniendo el total de la regi\u00f3n en lo que va del a\u00f1o en su nivel m\u00e1s alto desde 2008, con 19.<\/p>\n Adem\u00e1s, 11 de esos incumplimientos europeos fueron los llamados mercados en dificultades.<\/p>\n Este tipo de transacci\u00f3n de intercambio de deuda puede ayudar a las empresas (y a sus patrocinadores de capital privado) a evitar costosos procedimientos de quiebra, aunque nuestros informes anteriores indican que, de todos modos, los intercambios en dificultades en ocasiones pueden simplemente patear el camino hacia los tribunales.<\/p>\n S&P y Moody’s esperan que las tasas de impago tiendan a bajar durante los pr\u00f3ximos 12 meses. Pero eso depende hasta cierto punto de la trayectoria de las tasas de inter\u00e9s, el crecimiento y los acontecimientos geopol\u00edticos. <\/p>\n Los prestatarios corporativos m\u00e1s d\u00e9biles \u2013y en particular los emisores de pr\u00e9stamos apalancados, cuyos costos de deuda suben y bajan con las tasas de inter\u00e9s vigentes\u2013 buscar\u00e1n ansiosamente se\u00f1ales de alivio en el horizonte. El problema es que es poco probable que los bancos centrales aceleren el ritmo de dicho alivio a menos que enfrenten una marcada desaceleraci\u00f3n del crecimiento.<\/p>\n Y ese entorno tampoco ser\u00eda bueno para las empresas altamente endeudadas y de baja calidad.<\/p>\n Hertz recauda dinero fresco para tener un respiro.<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha a nuestro nuevo podcast<\/a>, para una inmersi\u00f3n de 15 minutos en las \u00faltimas noticias de los mercados y titulares financieros, dos veces por semana. P\u00f3ngase al d\u00eda con las ediciones anteriores del bolet\u00edn aqu\u00ed<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Opini\u00f3n de un experto sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Chris Giles sobre los bancos centrales<\/strong> \u2014 Noticias vitales y opiniones sobre lo que piensan los bancos centrales, la inflaci\u00f3n, las tasas de inter\u00e9s y el dinero. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nLo que me lleva a . . . Avena<\/h2>\n
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<\/picture><\/figure>\nLos valores predeterminados divergen<\/h2>\n
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<\/picture><\/figure>\nuna buena lectura <\/h2>\n
Podcast sin cobertura de FT<\/h3>\n
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