Ni siquiera la asociaci\u00f3n con Taylor Swift pudo salvar la oferta p\u00fablica inicial de Golden Goose.<\/p>\n
La empresa italiana, conocida por sus zapatillas desgastadas de alta gama, ha conmocionado hoy al mercado al anunciar la retirada de su salida a Bolsa de casi 600 millones de euros en Mil\u00e1n.<\/p>\n
Esta oferta aparentemente ten\u00eda todo a su favor: poder de estrella, atractivo en la moda, desempe\u00f1o financiero excepcional y un pedido fundamental de 100 millones de euros de Invesco. La OPI fue promocionada como uno de los aspectos m\u00e1s destacados de 2024.<\/p>\n
Tuvo un buen comienzo. La oferta se cubri\u00f3 en todo el rango dentro de la primera hora de la construcci\u00f3n de la reserva. Los banqueros del sindicato hablaron del \u201cn\u00famero de inversores internacionales de calidad y a largo plazo\u201d preparados para anclar la transacci\u00f3n. Y todo esto suced\u00eda en un contexto de excelente desempe\u00f1o en las OPI europeas, con las acciones del fabricante de microcomputadoras Raspberry Pi subiendo casi un 50 por ciento desde su debut en Londres la semana pasada.<\/p>\n
A pesar de estos signos prometedores, la IPO se enfrent\u00f3 a una cruda realidad: la cartera de pedidos carec\u00eda de demanda por parte de instituciones fundamentales \u201csolo a largo plazo\u201d. Y Permira, el accionista mayoritario de Golden Goose, no pod\u00eda permitirse otro pavo en los mercados de capitales despu\u00e9s de la salida a bolsa de Doc Martens en Londres.<\/p>\n
La primera se\u00f1al de que algo andaba mal lleg\u00f3 cuando se anunci\u00f3 el rango de precios la semana pasada. Informados por los participantes en el acuerdo, los medios financieros hab\u00edan hablado de un valor empresarial de 3.000 millones de euros, lo que implica un valor accionario superior a los 2.500 millones de euros despu\u00e9s de deducir la deuda neta y, en cualquier caso, una prima sustancial para el fabricante italiano de chaquetas Moncler.<\/p>\n
Sin embargo, la capitalizaci\u00f3n de mercado impl\u00edcita en el rango de precios fue de 1.690 a 1.860 millones de euros, lo que estuvo \u201cpor debajo de las expectativas\u201d y represent\u00f3 un descuento del 25 al 30 por ciento sobre los m\u00faltiplos de Moncler. Luego, ayer por la ma\u00f1ana, los bancos del sindicato dijeron a los inversores que el precio de la oferta p\u00fablica inicial ser\u00eda cerca del fondo del rango de 9,75 euros por acci\u00f3n.<\/p>\n
Los siete (!) corredores de apuestas de IPO intentaron tranquilizar al mercado, insistiendo en que la oferta hab\u00eda sido sobresuscrita varias veces en ese nivel y por encima de \u00e9l. No hay absolutamente ninguna raz\u00f3n para dudar de la veracidad de esa afirmaci\u00f3n. Pero hay muchas razones para preguntar qu\u00e9 significa realmente este \u201ccolor del mercado\u201d: \u200b\u200bes obvio que gran parte de esa demanda consisti\u00f3 en pedidos inflados de fondos de cobertura largos y cortos que juegan en el nuevo calendario de emisiones, junto con un poco de inter\u00e9s de las oficinas familiares. y cuentas bancarias privadas. A excepci\u00f3n de Invesco, el libro estaba repleto de carbohidratos vac\u00edos y carec\u00eda de prote\u00ednas.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 el acuerdo fue tan complicado? La salida a bolsa de Golden Goose enfrent\u00f3 vientos en contra de las 3M: (Doc) Martens, mediana capitalizaci\u00f3n y Macron.<\/p>\n
Uno de los debates perennes en los mercados de capitales es si los vendedores son penalizados si atiborran a los inversores en un acuerdo anterior. La respuesta convencional es no: los recuerdos son cortos, las oportunidades atractivas pueden ser demasiado buenas para desaprovecharlas y a los inversores se les paga para ganar dinero, no para acumular dinero en el pasado. Un buen ejemplo es el reciente \u00e9xito de la salida a bolsa de la empresa de adquisiciones CVC. <\/p>\n
Semanas antes de que saliera a bolsa, los inversores se hab\u00edan visto abarrotados de acciones en la oferta p\u00fablica inicial de Frankfurt del minorista perfumista Douglas respaldado por CVC, s\u00f3lo para que el precio de las acciones cayera en picado. Pero los inversores acudieron en masa a la propia IPO de CVC en \u00c1msterdam y pr\u00e1cticamente nadie mencion\u00f3 a Douglas. La raz\u00f3n es que CVC era visto como el mejor activo de su clase y el rango de precios ten\u00eda un descuento sustancial respecto a sus pares.<\/p>\n
Permira no se liber\u00f3 tan f\u00e1cilmente. Seg\u00fan varios inversores y banqueros, algunos gestores de fondos exigieron un \u201cdescuento de Permira\u201d para reflejar su reputaci\u00f3n mixta en los mercados de capitales. Aunque los bancos probablemente suavizaron la retroalimentaci\u00f3n de los inversores, el equipo de Permira debe haber sabido que su historial de desempe\u00f1o era un problema con el lado comprador.<\/p>\n
Como muchas casas de capital privado, Permira tiene un historial desigual con las OPI europeas.<\/p>\n
Cuando sac\u00f3 a bolsa la empresa de software alemana TeamViewer en 2019 y la empresa polaca de comercio electr\u00f3nico Allegro en 2020, las acciones de ambas empresas tuvieron un buen rendimiento durante un tiempo, aunque ambas est\u00e1n muy por debajo de su precio de salida a bolsa actual.<\/p>\n
Sin embargo, es el colapso del precio de las acciones de otra empresa de calzado propiedad de Permira, la brit\u00e1nica Doc Martens, lo que ensombrece la salida a bolsa de Golden Goose. Permira vendi\u00f3 alrededor de un tercio de Doc Martens a principios de 2021 en un debut en el mercado de valores con un gran exceso de suscripci\u00f3n, y las acciones aumentaron y, de hecho, se mantuvieron por encima del precio de la OPI durante casi un a\u00f1o, tiempo suficiente para que Permira vendiera otro 7 por ciento a principios de 2022.<\/p>\n
En total, Permira pudo retirar 1.260 millones de libras esterlinas de la mesa. Pero desde entonces Doc Martens ha emitido cinco advertencias de ganancias, lo que provoc\u00f3 que las acciones que cotizan en Londres cayeran m\u00e1s del 80 por ciento desde su precio de oferta inicial.<\/p>\n
Fue particularmente desafortunado que Doc Martens redujera a la mitad su dividendo y anunciara una gran ca\u00edda en sus ganancias el mismo d\u00eda en que Golden Goose anunci\u00f3 su intenci\u00f3n de salir a bolsa.<\/p>\n
En ese contexto, Golden Goose no era una empresa lo suficientemente atractiva como para que los inversores dejaran mucho margen a Permira. Se percibe como un activo bastante bueno, pero no imprescindible: varios inversores citaron, por ejemplo, el riesgo de la moda y la concentraci\u00f3n de productos, junto con su peque\u00f1o tama\u00f1o y su posici\u00f3n de nicho de mercado, como preocupaciones clave, y las acciones ser\u00edan de mediana capitalizaci\u00f3n. en Mil\u00e1n, con liquidez limitada en el mercado secundario.<\/p>\n
Y esto lleva al siguiente problema para las salidas a bolsa europeas: las OPI de mediana capitalizaci\u00f3n tienen menos margen de error. Los inversores han visto c\u00f3mo los vol\u00famenes se agotan y por eso tienen cuidado de no tomar posiciones demasiado grandes. Tambi\u00e9n exigen mayores concesiones de precios.<\/p>\n
Un problema con el acuerdo es que incluso por poco menos de 600 millones de euros (incluido el greenshoe), el tama\u00f1o del acuerdo probablemente era demasiado grande. La oferta consisti\u00f3 en 100 millones de euros para Golden Goose y una venta de hasta 495 millones de euros para Permira. Lo ideal ser\u00eda asignar unos 400 millones de euros (dos tercios) a gestores de fondos fundamentales o \u201csolo largos\u201d. La orden fundamental de Invesco por valor de 100 millones de euros podr\u00eda ejecutarse, pero es inc\u00f3modo asignar m\u00e1s del 50 por ciento a otros inversores solo a largo plazo: los necesitas para comprar en el mercado secundario y de todos modos les has dicho que el acuerdo est\u00e1 varias veces sobresuscrito. .<\/p>\n
Eso significa que (ex-Invesco) los suscriptores necesitaban aproximadamente 600 millones de euros de demanda bruta a largo plazo, una demanda alta para una capitalizaci\u00f3n de mercado de 1.750 millones de euros. La medida correcta habr\u00eda sido reducir el tama\u00f1o de la venta de Permira, incluso a costa de cierta liquidez en el mercado secundario.<\/p>\n
Cualquiera sea el caso, la IPO no estuvo ni cerca de generar la demanda fundamental necesaria. Los grandes complejos de fondos mutuos parec\u00edan haberse alejado.<\/p>\n
En otras palabras, es posible que el acuerdo haya tenido un exceso de suscripci\u00f3n, pero si los suscriptores hubieran sacado las acciones del acuerdo, es casi seguro que Golden Goose habr\u00eda puesto un gran huevo. Una ca\u00edda porcentual de dos d\u00edgitos en el primer d\u00eda habr\u00eda sido un mal aspecto para una firma de lujo y un evento devastador para la reputaci\u00f3n de Permira.<\/p>\n
Hasta aqu\u00ed la din\u00e1mica y las t\u00e1cticas de los acuerdos. Un tercer factor influy\u00f3 en el acuerdo, y estaba fuera del control de Golden Goose, Permira y el ej\u00e9rcito de suscriptores: el d\u00eda despu\u00e9s de que Golden Goose fijara su rango de precios, el presidente franc\u00e9s Emmanuel Macron convoc\u00f3 elecciones parlamentarias anticipadas despu\u00e9s de que los partidos de extrema derecha obtuvo mejores resultados en las elecciones europeas.<\/p>\n
El anuncio lleg\u00f3 en un momento inoportuno. Los inversores estadounidenses hab\u00edan estado llegando a Europa como pasajeros de un crucero que desembarcan en Venecia. Y el lujo es uno de los sectores en los que Europa sobresale y los fondos estadounidenses simplemente no pueden encontrar en las bolsas nacionales. El acuerdo con Golden Goose se cre\u00f3 para atraer a los grandes gestores de dinero estadounidenses.<\/p>\n
Pero el anuncio de Macron desencaden\u00f3 una liquidaci\u00f3n de acciones europeas, incluidas las de lujo, lo que no fue un ba\u00f1o de sangre, pero fue suficiente para hacer reflexionar a los inversores estadounidenses. El principal par de valoraciones, Moncler, baj\u00f3 un siete por ciento durante la oferta de Golden Goose. La participaci\u00f3n de Estados Unidos en las OPI europeas a veces se llama burlonamente \u201cdinero de los turistas\u201d, y los turistas tienden a regresar a casa ante el primer indicio de problemas pol\u00edticos.<\/p>\n
En resumen, Permira y Golden Goose probablemente le hicieron un gran favor al mercado al cerrar el trato y evitar a los inversores una p\u00e9rdida inmediata de valor de mercado. La fallida salida a bolsa deja un veredicto abierto sobre si el mercado est\u00e1 abierto al n\u00famero sustancial de OPI de mediana capitalizaci\u00f3n en tr\u00e1mite.<\/p>\n<\/div>\n