Un pago de pr\u00e9stamo que ha conmocionado a la industria crediticia privada de 1,7 billones de d\u00f3lares est\u00e1 siendo visto como un caso de prueba sobre si las entidades de capital privado est\u00e1n dispuestas a romper relaciones con los prestamistas para salvar inversiones en problemas.<\/p>\n
Los acreedores de Vista Equity Partners, una tienda de adquisiciones centrada en la tecnolog\u00eda, quedaron desconcertados por la decisi\u00f3n de la empresa de reorganizar los activos de uno de sus negocios de software, lo que le permiti\u00f3 inyectar alrededor de 50 millones de d\u00f3lares para cubrir un reciente pago de intereses, seg\u00fan varias personas informadas sobre el asunto. .<\/p>\n
El cambio de activos dej\u00f3 a empresas de capital privado, incluidas Blue Owl y Ares, con una garant\u00eda disminuida subyacente a su pr\u00e9stamo a Pluralsight, una empresa de software educativo comprada por Vista en 2021 por 3.500 millones de d\u00f3lares. <\/p>\n
Las refinanciaciones agresivas que reorganizan los paquetes de garant\u00edas se han convertido en la norma en el mercado de pr\u00e9stamos bancarios sindicados utilizados para financiar megacompras apalancadas. <\/p>\n
Pero el floreciente mercado de cr\u00e9dito privado ha sido presentado como m\u00e1s colegiado, y se percibe que los patrocinadores de capital privado tienen relaciones m\u00e1s estrechas con un grupo m\u00e1s peque\u00f1o de prestamistas. Es m\u00e1s, los documentos que respaldan los pr\u00e9stamos suelen tener condiciones m\u00e1s estrictas, lo que evita problemas. El conflicto de Pluralsight est\u00e1 poniendo a prueba esa suposici\u00f3n.<\/p>\n
Un destacado abogado de reestructuraci\u00f3n que no participa en Pluralsight pero que observa los fuegos artificiales dijo: \u201cLa premisa filos\u00f3fica de los pr\u00e9stamos privados (banca relacional) es inconsistente con los est\u00e1ndares actuales de los convenios de deuda, y no sorprende en absoluto que a) los prestamistas privados asumieran el riesgo en un mercado (es decir, basura) paquete de convenio, y b) result\u00f3 herido\u201d.<\/p>\n
Las dif\u00edciles negociaciones y la decisi\u00f3n de Vista de seguir adelante con la maniobra de financiaci\u00f3n conocida como men\u00fa desplegable subraya los problemas que enfrenta un n\u00famero creciente de tiendas de adquisiciones mientras algunas de sus grandes apuestas luchan por estar a la altura de las expectativas antes de que la Reserva Federal comenzara a aumentar los intereses. tarifas. <\/p>\n
El cambio de pol\u00edtica del banco central estadounidense ha frenado ampliamente las valoraciones y ha dificultado que los grupos altamente endeudados puedan mantenerse al d\u00eda con sus pagos de deuda.<\/p>\n
Vista hab\u00eda adquirido Pluralsight mediante un pr\u00e9stamo de \u201cingresos recurrentes\u201d que permit\u00eda un alto apalancamiento en un momento de tasas de inter\u00e9s cercanas a cero. Una persona familiarizada con los resultados financieros recientes de la compa\u00f1\u00eda hab\u00eda dicho que el flujo de caja operativo a\u00fan no era lo suficientemente alto para cubrir sus costos de intereses.<\/p>\n
La empresa, que vende herramientas de formaci\u00f3n a empresas de tecnolog\u00eda, se vio afectada por despidos en toda la industria, as\u00ed como por el aumento de las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n
Vista comenz\u00f3 a negociar con los prestamistas un acuerdo para reestructurar su balance a principios de este a\u00f1o. Pero las partes estaban muy alejadas y en marzo Vista inform\u00f3 a sus contrapartes que hab\u00eda contratado al banco de inversi\u00f3n Ducera Partners y hab\u00eda contratado a sus abogados existentes en Kirkland & Ellis para que le asesoraran durante las conversaciones. <\/p>\n
Los prestamistas se mantienen firmes en que se les debe reembolsar en su totalidad y que si Pluralsight incumple sus deudas de 1.700 millones de d\u00f3lares, Vista tendr\u00e1 que entregar la propiedad de la empresa al grupo de pr\u00e9stamos. Pero con la esperanza de ganar algo de tiempo en las conversaciones a medida que se acercaba el pago de intereses de mayo, Vista traslad\u00f3 la propiedad intelectual de Pluralsight a una de sus filiales extranjeras, donde podr\u00eda recaudar dinero adicional.<\/p>\n
Si bien eso no despoj\u00f3 completamente el activo de los prestamistas, le dio a Vista un respiro para continuar las conversaciones: el nuevo dinero que invirti\u00f3 est\u00e1 garantizado por la propiedad intelectual y deber\u00e1 liquidarse antes de que se pague a los prestamistas originales. <\/p>\n
Algunas personas involucradas en el acuerdo dijeron que no entend\u00edan el objetivo final de Vista, dado que los documentos del pr\u00e9stamo limitan la cantidad de deuda que puede recaudar a unos 170 millones de d\u00f3lares, una cifra que incluye el nuevo pr\u00e9stamo de 50 millones de d\u00f3lares de Vista.<\/p>\n
Vista se neg\u00f3 a hacer comentarios.<\/p>\n
Pero la firma de capital privado, que redujo su inversi\u00f3n en Pluralsight a cero, a\u00fan podr\u00eda negociar garant\u00edas o una peque\u00f1a porci\u00f3n del capital de la empresa si finalmente cambia. Es un retorno que podr\u00eda ayudarle a recuperar algunas de las p\u00e9rdidas que ha contabilizado en Pluralsight.<\/p>\n
\u201cLos patrocinadores proteger\u00e1n ese riesgo porque para ellos es un desastre. . . pasar de un saldo a cero\u201d, dijo Jarrod Phillips, director financiero de Ares, en una conferencia la semana pasada. “Y eso les deja un gran agujero del que cavar”.<\/p>\n
Las disposiciones del acuerdo de pr\u00e9stamo de Pluralsight que permitieron que Vista ejecutara la transacci\u00f3n desplegable est\u00e1n muy extendidas en los documentos de cr\u00e9dito privados, dijeron personas involucradas en el acuerdo. Pero se\u00f1alaron que los prestamistas tambi\u00e9n hab\u00edan incorporado sus propias salvaguardias: principalmente los l\u00edmites sobre la cantidad de deuda que en \u00faltima instancia podr\u00eda contraer la filial. <\/p>\n
Eso ha frenado las posibles consecuencias. En el mercado de pr\u00e9stamos sindicados, algunas maniobras agresivas han dado paso a prolongadas batallas judiciales, con titanes de Wall Street luchando por las sobras, a menudo despu\u00e9s de que una empresa se haya declarado en quiebra.<\/p>\n
Vista ha pasado los \u00faltimos d\u00edas tratando de suavizar las relaciones con algunos de los prestamistas, y una persona involucrada lo describi\u00f3 como “control de da\u00f1os”. Sus prestamistas incluyen qui\u00e9n es qui\u00e9n de la industria crediticia privada: Blue Owl, Ares, Goldman Sachs Asset Management, Oaktree, BlackRock, Golub Capital y Benefit Street Partners de Franklin Templeton.<\/p>\n
“Todo es diversi\u00f3n y juegos cuando todos ganan dinero juntos”, dijo otra persona involucrada en el trato. \u201cPero en toda reestructuraci\u00f3n es un juego de suma cero. Eso est\u00e1 creando nuevas fuentes de tensi\u00f3n\u201d.<\/p>\n
Un prestamista, que dijo que algunos acreedores estaban “apopl\u00e9ticos” por el men\u00fa desplegable, se\u00f1al\u00f3 no obstante su “enorme relaci\u00f3n” con Vista. El grupo de capital privado ha recurrido con frecuencia al mercado de cr\u00e9dito privado para financiar sus adquisiciones, incluidas las del proveedor de software fiscal Avalara y el fabricante de software de seguros Duck Creek Technologies. <\/p>\n
“Algunos acuerdos simplemente no funcionan y cuando no funcionan esperamos que nuestros socios trabajen con una mentalidad similar a la de una asociaci\u00f3n”, dijeron, y agregaron que los prestamistas esperaban que Vista “siguiera el camino de una rotaci\u00f3n consensuada”. del negocio bajo su control. <\/p>\n
Pero advirtieron que si la reestructuraci\u00f3n se volviera \u201ccontraria\u201d, tendr\u00eda \u201ctremendos impactos en la relaci\u00f3n\u201d. Agregaron: “Si miras el universo de los grandes prestamistas directos, aqu\u00ed est\u00e1n pr\u00e1cticamente todos”. <\/p>\n