Esta primavera, Argentina est\u00e1 proyectando una sombra sobre los mercados globales. Esto se debe en parte a la fascinaci\u00f3n generalizada de los inversores por la colorida personalidad de Javier Milei, el economista libertario que ahora dirige el pa\u00eds. <\/p>\n
Sin embargo, el otro factor es Albany, la fr\u00eda capital del estado de Nueva York. S\u00ed, en serio. La semana pasada, los legisladores estatales presentaron un proyecto de ley que busca cambiar la forma en que los tribunales estatales manejan las reestructuraciones de la deuda soberana. Esto es importante, ya que la mitad de todos los bonos de los mercados emergentes, con un valor estimado de 870 mil millones de d\u00f3lares, se han emitido bajo la ley de Nueva York.<\/p>\n
Los detalles son complejos, pero el objetivo esencial es evitar que se repita la saga de 2016, cuando el fondo de cobertura Elliott utiliz\u00f3 los tribunales de Nueva York para recuperar el valor total de algunos bonos impagos que pose\u00eda en 2001, obteniendo una ganancia de 2.000 millones de d\u00f3lares, incluso cuando los prestamistas del sector p\u00fablico cortes de pelo tragados.<\/p>\n
No est\u00e1 claro si el proyecto de ley se aprobar\u00e1. El a\u00f1o pasado se plante\u00f3 una iniciativa similar, pero fracas\u00f3. No hay duda de que Wall Street utilizar\u00e1 ahora su formidable fuerza de cabildeo (y su dinero) para luchar contra la medida. Pero parece tener un apoyo tan fuerte en la legislatura de Albany que firmas de abogados como Clifford Chance se apresuran a emitir<\/a> sesiones informativas para los clientes al respecto. <\/p>\n Por eso los inversores deber\u00edan tomar nota. Despu\u00e9s de todo, la raz\u00f3n de la medida de Albany es que el marco actual para abordar los incumplimientos soberanos es \u201ccompletamente defectuoso, completamente podrido\u201d, para citar las palabras recientes de nada menos que Jay Newman, el financiero detr\u00e1s del golpe de Elliott de 2016. <\/p>\n Y pase lo que pase con el proyecto de ley, aumentar\u00e1 la presi\u00f3n para que se reforme. Se trata de una buena noticia, aunque tard\u00eda.<\/p>\n Para entender por qu\u00e9, vale la pena leer. un memorando enviado a la legislatura de Nueva York<\/a> por Mart\u00edn Guzm\u00e1n, Jos\u00e9 Antonio Ocampo y Joseph Stiglitz, ex ministros de finanzas de Argentina y Colombia, respectivamente, y economista ganador del Premio Nobel. En \u00e9l se se\u00f1ala que \u201cpr\u00e1cticamente en todos los pa\u00edses existen mecanismos para reestructurar las deudas en forma de leyes de quiebras, que ahora se consideran una parte vital de las econom\u00edas de mercado\u201d. El Cap\u00edtulo 11 del c\u00f3digo de quiebras de Estados Unidos es un ejemplo de ello. <\/p>\n “Sin embargo, no existe un mecanismo comparable para las deudas soberanas”, contin\u00faan. Por lo tanto, los resultados son a veces ad hoc, con pagos desiguales, y es dif\u00edcil hacer cumplir cualquier resoluci\u00f3n. <\/p>\n En el siglo XX, instituciones como el Club de Par\u00eds o el FMI compensaron esta brecha coordinando a los acreedores. M\u00e1s recientemente, se han agregado a los documentos de emisi\u00f3n cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva que permiten a la mayor\u00eda de los acreedores imponer un acuerdo. Y en 2020, las naciones del G20 crearon un Marco Com\u00fan para el Tratamiento de la Deuda, que ofrece otro camino hacia la acci\u00f3n colectiva. <\/p>\n Pero el marco com\u00fan carece de fuerza jur\u00eddica y las estructuras del Club de Par\u00eds y del FMI son cada vez m\u00e1s ineficaces. Una raz\u00f3n es que China se ha convertido discretamente en el mayor prestamista de los pa\u00edses de bajos ingresos, superando incluso a los bancos multilaterales de desarrollo occidentales, y su papel en la reestructuraci\u00f3n es impredecible.<\/p>\n El segundo problema son los fondos de cobertura como Elliott: su huella est\u00e1 creciendo y a las naciones pobres les resulta tan costoso luchar contra los acreedores privados en los tribunales occidentales que a menudo ceden a sus demandas. \u201cEn 2010, la proporci\u00f3n de la deuda de los pa\u00edses en desarrollo en manos de acreedores privados era del 46 por ciento\u201d, se\u00f1ala el memorando de Guzm\u00e1n. “A finales de 2021 se hab\u00eda disparado hasta el 61 por ciento”. Vaya.<\/p>\n Mientras tanto, los costos del servicio de la deuda externa de los pa\u00edses pobres, en relaci\u00f3n con los ingresos, casi se han triplicado en la \u00faltima d\u00e9cada, dejando a 48 pa\u00edses en problemas de deuda o cerca de ellos. De hecho, desde 2020 ya se han producido alrededor de una docena de impagos. En todos los casos, esto produjo un desastre debilitante. Basta mirar a Etiop\u00eda, Sri Lanka y Zambia.<\/p>\n La soluci\u00f3n ofrecida en el proyecto de ley de Albany es dar a los gobiernos de los mercados emergentes dos opciones para manejar el incumplimiento: o un administrador designado por Nueva York intervendr\u00e1 para organizar e imponer un acuerdo, o se activar\u00e1 el mecanismo del marco com\u00fan del G20. De cualquier manera, el punto clave es que se supone que los acreedores p\u00fablicos y privados sufrir\u00e1n el mismo nivel de recorte. La idea, entonces, es que los contribuyentes no sufrir\u00e1n mientras grupos como Elliott obtengan grandes ganancias. <\/p>\n Como era de esperar, esto horroriza a algunos financistas, quienes argumentan que hacer cambios retrospectivos a los marcos de emisi\u00f3n socavar\u00eda la confianza del mercado en el estado de derecho y crear\u00eda un sistema a\u00fan m\u00e1s fragmentado en desacuerdo con la ley federal. Gestores de activos como Pimco y Fidelity advierten que las medidas aumentar\u00e1n el coste de la emisi\u00f3n de deuda, ya que los inversores deber\u00e1n ser compensados \u200b\u200bpor la futura incertidumbre jur\u00eddica. Tambi\u00e9n existe la posibilidad de que la emisi\u00f3n de bonos huya a lugares como Londres o Texas. <\/p>\n Sin embargo, los partidarios del proyecto de ley replican que estas medidas en realidad crear\u00edan costos de financiaci\u00f3n m\u00e1s bajos, ya que un marco m\u00e1s equitativo y predecible aumenta las posibilidades de que se paguen las deudas. Tambi\u00e9n se\u00f1alan que los parlamentarios brit\u00e1nicos est\u00e1n considerando<\/a> copiando el enfoque de Albany.<\/p>\n En realidad, es imposible juzgar el impacto en los precios en este momento. Pero lo que est\u00e1 muy claro, para citar a Newman una vez m\u00e1s, es que el status quo est\u00e1 \u201cpodrido\u201d y necesita cambiar.<\/p>\n Entonces, si bien las medidas de Albany son imperfectas, si finalmente aceleran la acci\u00f3n en torno al marco com\u00fan, todos deber\u00edamos aplaudir. Sobre todo porque 2024 pronto podr\u00eda producir m\u00e1s estr\u00e9s por la deuda, incluida la de Argentina, que se enfrenta a pagos de 5.500 millones de d\u00f3lares a acreedores privados el pr\u00f3ximo a\u00f1o que Milei tendr\u00e1 dificultades para pagar.<\/p>\n