Este art\u00edculo es una versi\u00f3n local de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn informativo directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buen d\u00eda. Aqu\u00ed en Unhedged recibimos una buena cantidad de correo de lectores que piensan que estamos equivocados. No suele provenir del director ejecutivo de una empresa sobre la que hemos escrito. Sin embargo, ayer Dara Khosrowshahi de Uber escribi\u00f3 para defender la pol\u00edtica de recompra de la compa\u00f1\u00eda, que hemos criticado recientemente. Es un comentario sustancial y lo hemos incluido a continuaci\u00f3n. Si otros directores ejecutivos (aparte de John Ridding<\/a>) tiene quejas, env\u00edelas a: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Hemos argumentado que el plan de Uber de recomprar acciones de manera constante es una mala idea: s\u00f3lo se deben recomprar acciones de una manera que dependa del precio, y Uber est\u00e1 creciendo tan r\u00e1pido que debe tener inversiones internas de mayor rendimiento. Tambi\u00e9n hemos se\u00f1alado nuestras objeciones a la pr\u00e1ctica de Uber de excluir la compensaci\u00f3n en acciones de las ganancias ajustadas. Es la compensaci\u00f3n de acciones la que lleva al aumento del recuento de acciones, lo que a su vez incentiva la recompra de acciones, incluso cuando no son rentables.<\/p>\n El director ejecutivo de Uber, Dara Khosrowshahi, ve las cosas de manera diferente y se tom\u00f3 el tiempo de explicar por qu\u00e9 en un correo electr\u00f3nico, que con su permiso reproducimos (con una ligera edici\u00f3n) a continuaci\u00f3n. No estamos de acuerdo con todo esto, pero tenemos curiosidad por saber d\u00f3nde terminan los lectores:<\/p>\n \u201cAcerca de que las recompras dependen del precio: estoy de acuerdo con su opini\u00f3n (y la del se\u00f1or Buffett). Buffett es uno de los mayores inversores del mundo: lo que hace es estimar el valor razonable. La mayor\u00eda de las empresas y la mayor\u00eda de los directores ejecutivos no son inversores. Por supuesto que asignamos capital, pero esa asignaci\u00f3n de capital es en su mayor parte operativa. Conf\u00edo bastante en la capacidad de mi equipo para identificar proyectos t\u00e9cnicos de alto rendimiento frente a las alternativas, pero si me preguntan si PepsiCo o Coca-Cola es la mejor inversi\u00f3n. Bueno, esa no es mi \u00e1rea de especializaci\u00f3n. Tambi\u00e9n he observado que los directores ejecutivos de inversores no profesionales tienden a ser bastante deficientes a la hora de realizar recompras. Por lo general, se sienten demasiado confiados cuando sus acciones tienen un impulso positivo (“\u00a1por supuesto que el precio de mis acciones va a subir!”) y asustados o poco confiados cuando sus acciones pierden impulso, y en ese caso tienden a acumular efectivo innecesariamente.<\/em><\/p>\n Tambi\u00e9n creo que los mejores d\u00edas de Uber est\u00e1n por llegar: tenemos un negocio grande, similar a un servicio p\u00fablico, que todav\u00eda est\u00e1 en los primeros d\u00edas de penetraci\u00f3n en su mercado.<\/em><\/p>\n Esto nos ha llevado a concluir que un programa de recompra consistente es la respuesta correcta para Uber. Estamos tomando la humilde ruta de inversi\u00f3n de promediar el costo en d\u00f3lares durante lo que esperamos sean varios a\u00f1os. Por supuesto, esto no nos impide adoptar una postura m\u00e1s agresiva en materia de rentabilidad del capital si nuestras acciones se dislocan en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Tambi\u00e9n vale la pena enfatizar que la creaci\u00f3n de valor a partir de un programa de recompra no ocurre en 1, 2 o incluso 3 a\u00f1os, sino al hacerlo de manera sistem\u00e1tica y predecible a medida que continuamos escalando de manera rentable. <\/em><\/p>\n Plante\u00f3 otra pregunta sobre la capacidad de Uber para invertir m\u00e1s en nuestro negocio. Por supuesto que podemos invertir m\u00e1s. . .[but]Generalmente existen dos tipos de inversiones que podemos realizar: de coste variable (marketing, incentivos, etc.) y de coste fijo (jefes de ventas, ingenieros, etc.). Es cierto que podemos invertir m\u00e1s para contratar ingenieros que creen nuevas funciones que podr\u00edan generar un retorno de la inversi\u00f3n de m\u00e1s del 20 %. Sin embargo, los ingenieros son un costo fijo al que debemos comprometernos durante los pr\u00f3ximos 5 a\u00f1os o m\u00e1s. Por el contrario, si una inversi\u00f3n en bolsa no funciona, puedes simplemente venderla.<\/em><\/p>\n Como director ejecutivo de Uber, tengo que apostar a que mi grupo de ingenier\u00eda no solo obtendr\u00e1 un rendimiento superior al 20 % el pr\u00f3ximo a\u00f1o, sino que tambi\u00e9n obtendr\u00e1 un rendimiento similar del 20 % superior todos los a\u00f1os posteriores. Env\u00ede un gran proyecto, identifique otro, env\u00ede nuevamente, enjuague y repita. Si mi m\u00f3dulo de ingenier\u00eda no logra recuperar su costo de capital, no puedo venderlo; tendr\u00eda que despedirlos. Esto conlleva un costo financiero pero, m\u00e1s importante a\u00fan, un costo humano y organizacional. Seg\u00fan mi experiencia, proporcionar un entorno de trabajo estable, desafiante pero consistente es enormemente beneficioso para nuestro equipo. Pueden concentrarse en el trabajo en lugar de establecer contactos para su pr\u00f3ximo empleo en caso de que se produzca un despido. Si bien muchas otras empresas de tecnolog\u00eda contrataron en exceso durante la pandemia y posteriormente tuvieron que despedir a muchos de esos mismos empleados, hemos sido disciplinados en nuestro crecimiento y nos hemos centrado en crear excelentes productos en lugar de una reestructuraci\u00f3n interminable\u201d.<\/em><\/p>\n Casi todos los tipos de acciones (no s\u00f3lo las tecnol\u00f3gicas estadounidenses de gran capitalizaci\u00f3n) est\u00e1n subiendo con fuerza, como se\u00f1alamos ayer. Luego, le damos un giro vagamente positivo a este hecho. Se trata de un mercado alcista amplio, lo que deber\u00eda hacerlo m\u00e1s estable que uno estrecho (aunque la evidencia de un v\u00ednculo entre la amplitud y el desempe\u00f1o del \u00edndice es equ\u00edvoca). <\/p>\n Sin embargo, en nombre del equilibrio period\u00edstico, Unhedged se siente obligado a revelar tambi\u00e9n el lado oscuro de la historia: que nos acercamos a la euforia. Cuando todo el mundo ya se siente bien con todo, la decepci\u00f3n es el \u00fanico lugar al que pueden acudir los mercados. Y parece que todos se sienten muy bien. Aqu\u00ed est\u00e1 el diferencial alcista-bajista de la encuesta de la Asociaci\u00f3n Estadounidense de Inversores Individuales, es decir, el porcentaje de encuestados que dicen que son alcistas menos el porcentaje que dicen que son bajistas. Ha llegado al decil superior del optimismo hist\u00f3rico:<\/p>\n Para aquellos de ustedes que piensan que las opiniones de los inversores minoristas no son un gran indicador, el indicador Levkovich de Citi combina AAII con un mont\u00f3n de indicadores de sentimiento basados \u200b\u200ben el mercado (inter\u00e9s corto, margen de deuda, ratios de venta\/compra, etc.). Da la misma lectura, no en un extremo salvaje, sino en el extremo m\u00e1s alto de la cordura:<\/p>\n Para aumentar las preocupaciones, en los \u00faltimos meses las acciones han pasado de ser caras a simplemente caras. A continuaci\u00f3n se muestra la relaci\u00f3n P\/E final del S&P 500: <\/p>\n Existen otros signos de mareos. Algunas acciones individuales se han vuelto locas. Bryce Elder de Alphaville ha analizado recientemente un ejemplo, Super Micro Computer. Otra se\u00f1al es la velocidad con la que el mercado ha abandonado una narrativa sobre por qu\u00e9 es probable que se obtengan ganancias: “\u00a1las tasas bajar\u00e1n y las valoraciones subir\u00e1n!”. \u2013 y abraz\u00f3 otro: \u201c\u00a1La IA generar\u00e1 crecimiento en todas partes!\u201d. Los alcistas m\u00e1s inteligentes apuntar\u00e1n a un crecimiento constante de las ganancias y a los datos macroecon\u00f3micos. Pero a\u00fan as\u00ed, llama la atenci\u00f3n que las acciones hayan subido este a\u00f1o a pesar de que los rendimientos a largo plazo aumentaron del 3,8 por ciento al 4,3 por ciento y el n\u00famero de recortes de tasas esperados para fin de a\u00f1o cay\u00f3 de siete a cuatro. La historia de que la ca\u00edda de las tasas equivale a un alza de las acciones fue un juguete divertido que el mercado desech\u00f3 cuando apareci\u00f3 algo m\u00e1s brillante.<\/p>\n Entonces hay un poco de euforia en el aire. Pero, \u00bfqu\u00e9 pueden hacer los inversores con esta informaci\u00f3n? Quiz\u00e1s nada. Como todo el mundo sabe, la valoraci\u00f3n no proporciona ninguna orientaci\u00f3n sobre los rendimientos futuros excepto durante per\u00edodos de tenencia muy largos. El sentimiento ha sido una gu\u00eda ligeramente mejor, al menos recientemente. Mire el gr\u00e1fico AAII en la parte superior. Si nos remontamos a 2010, ha habido cuatro picos tan altos como los actuales: mayo de 2021, marzo de 2018, enero de 2015 y enero de 2011. En cada caso, el rendimiento del precio del S&P 500 durante el a\u00f1o siguiente fue pr\u00e1cticamente plano. Pero en cualquiera de esos momentos, \u00bffue el impulso del mercado tan fuerte como lo es ahora?<\/p>\n Lo que tenemos, entonces, es una se\u00f1al general de que las posibilidades de un accidente del mercado son algo elevadas (pero no podemos cronometrar ese accidente en absoluto) y que los rendimientos en los pr\u00f3ximos a\u00f1os podr\u00edan tener dificultades para igualar los de los \u00faltimos a\u00f1os. Probablemente sea mejor seguir invirtiendo por ahora y ver si los signos de euforia se intensifican. Invertir es dif\u00edcil.<\/p>\n La carta del lunes se bas\u00f3 en un documento reciente de la Reserva Federal de Dallas para explorar el v\u00ednculo entre la oferta monetaria y la inflaci\u00f3n. En resumen, creemos que el v\u00ednculo parece d\u00e9bil (aunque la inflaci\u00f3n de los precios de los activos puede ser una historia diferente). <\/p>\n Pero un mont\u00f3n de lectores escribieron para decir: \u00bfqu\u00e9 pasa con la velocidad? Una idea cl\u00e1sica en econom\u00eda es la \u201cteor\u00eda cuantitativa del dinero\u201d, que describe la relaci\u00f3n entre inflaci\u00f3n, producci\u00f3n y dinero. Una variable clave es la \u201cvelocidad del dinero\u201d, que refleja la frecuencia con la que el efectivo cambia de manos. La ecuaci\u00f3n abreviada es PY = MV, o:<\/p>\n Nivel de precios * Producci\u00f3n real = Oferta monetaria * Velocidad del dinero<\/p>\n<\/blockquote>\n Esto es lo mismo que:<\/p>\n Producci\u00f3n nominal = Oferta monetaria * Velocidad del dinero<\/p>\n<\/blockquote>\n Entonces, s\u00ed, la velocidad del dinero (la frecuencia con la que se gasta el dinero en circulaci\u00f3n) est\u00e1 relacionada con los precios, junto con la cantidad de dinero. Pero estas f\u00f3rmulas son identidades contables, no relaciones causales. El monetarismo, por otra parte, es una afirmaci\u00f3n causal: sostiene, aproximadamente, que la cantidad de dinero afecta el poder adquisitivo y la econom\u00eda. En la d\u00e9cada de 1970, uno particularmente fuerte cepa<\/a> del monetarismo se afianz\u00f3. Sosten\u00eda que la velocidad del dinero era estable, por lo que lo \u00fanico que realmente importaba para el poder adquisitivo, y de lo \u00fanico de lo que ten\u00edan que preocuparse los banqueros centrales, era la cantidad de dinero.<\/p>\n El creencia<\/a> fue que la velocidad est\u00e1 regulada por un apetito limitado por mantener efectivo. Si la velocidad cayera, la gente acabar\u00eda teniendo m\u00e1s dinero. Con el tiempo, se cansar\u00edan de tener dinero engorroso y sin intereses y lo utilizar\u00edan. La velocidad volver\u00eda a aumentar. Y en las d\u00e9cadas de 1960 y 1970, varias medidas de velocidad realmente parec\u00edan estables. Pero la relaci\u00f3n se rompi\u00f3. Despu\u00e9s de la d\u00e9cada de 1980, la velocidad se volvi\u00f3 notablemente vol\u00e1til.<\/p>\n La era de la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa desestabiliz\u00f3 a\u00fan m\u00e1s la velocidad. La respuesta a la crisis de 2008, con su agresiva compra de bonos e impresi\u00f3n de dinero, provoc\u00f3 predicciones de hiperinflaci\u00f3n. En cambio, lo que ocurri\u00f3 fue un colapso de la velocidad junto con una inflaci\u00f3n y un crecimiento d\u00e9biles:<\/p>\n La lecci\u00f3n de ese per\u00edodo: una menor velocidad puede compensar incluso un enorme aumento de la oferta monetaria.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 cambi\u00f3? Como comentamos en la carta del lunes, la Reserva Federal comenz\u00f3 a pagar intereses sobre las reservas de los bancos comerciales, que anteriormente no hab\u00edan producido nada. En el mundo de \u201cescasez de reservas\u201d anterior a 2008, la Reserva Federal influy\u00f3 en las condiciones crediticias ajustando la (baja) oferta de reservas en el mercado de fondos federales a un d\u00eda. Los bancos necesitaban poco dinero en efectivo a un d\u00eda, pero tambi\u00e9n era una patata caliente sin intereses. Por lo tanto, una peque\u00f1a disminuci\u00f3n en las cantidades de reservas podr\u00eda hacer que los bancos se apresuren a conseguir efectivo y hacer subir la tasa de los fondos federales. Hoy en d\u00eda, en el mundo de las \u201creservas amplias\u201d, el efectivo est\u00e1 en todas partes y no es engorroso mantenerlo. La Reserva Federal pagar\u00e1 a su banco o fondo del mercado monetario un 5,4 por ciento por conservarlo.<\/p>\n Esto significa que la velocidad y la oferta monetaria ahora reflejan principalmente la pol\u00edtica de balance de la Reserva Federal. Si la Reserva Federal est\u00e1 ampliando el balance, la oferta monetaria aumenta y la velocidad disminuye, porque el exceso de dinero en gran medida se queda ah\u00ed. Si la Reserva Federal est\u00e1 reduciendo su balance, el dinero disminuye y la velocidad vuelve a aumentar. Esa ha sido precisamente la experiencia de la pandemia, como muestra el siguiente gr\u00e1fico (tenga en cuenta que el colapso de la velocidad inicial ocurri\u00f3 en un per\u00edodo de alto crecimiento y alta inflaci\u00f3n, a diferencia de 2008):<\/p>\n El chiste para los inversores, especialmente aquellos inmersos en el consenso monetarista de los a\u00f1os 1970, es que el dinero ya no es lo que sol\u00eda ser. Observar la oferta monetaria y la velocidad del dinero no ofrece una perspectiva confiable para la inflaci\u00f3n porque la Reserva Federal impulsa ambas. (Ethan Wu<\/em>)<\/p>\n Un problema de la pol\u00edtica estadounidense: perder elecciones es demasiado agradable.<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha a nuestro nuevo podcast<\/a>, presentado por Ethan Wu y Katie Martin, para una inmersi\u00f3n de 15 minutos en las \u00faltimas noticias de mercados y titulares financieros, dos veces por semana. P\u00f3ngase al d\u00eda con las ediciones anteriores del bolet\u00edn aqu\u00ed<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Opini\u00f3n de un experto sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Debida diligencia<\/strong> \u2014 Principales noticias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nDara Khosrowshahi de Uber responde<\/h2>\n
Euforia llamando <\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/1709118508_596_Dara-Khosrowshahi-de-Uber-defiende-la-politica-de-recompra.png\")
<\/picture><\/figure>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/1709118508_603_Dara-Khosrowshahi-de-Uber-defiende-la-politica-de-recompra.png\")
<\/picture><\/figure>\n\u00bfQu\u00e9 pasa con la velocidad del dinero?<\/h2>\n
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![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/1709118509_222_Dara-Khosrowshahi-de-Uber-defiende-la-politica-de-recompra.png\")
<\/picture><\/figure>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/1709118509_241_Dara-Khosrowshahi-de-Uber-defiende-la-politica-de-recompra.png\")
<\/picture><\/figure>\nuna buena lectura<\/h2>\n
Podcast sin cobertura de FT<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/02\/Dara-Khosrowshahi-de-Uber-defiende-la-politica-de-recompra.jpg\")
<\/picture><\/figure>\n<\/div>\nBoletines recomendados para ti<\/h3>\n