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El autor es economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales <\/em><\/p>\n La invasi\u00f3n de Ucrania por parte de Rusia es un punto de inflexi\u00f3n para la pol\u00edtica europea, como ha sido ampliamente reconocido en el corto espacio de unos pocos d\u00edas. Lo que es menos reconocido es que tambi\u00e9n estamos en un punto de inflexi\u00f3n para los mercados. <\/p>\n Europa se encuentra en las primeras etapas de un gran impacto adverso en su econom\u00eda, lo que cambiar\u00e1 el debate sobre la pol\u00edtica monetaria. Piense en hace apenas una semana, cuando todav\u00eda hab\u00eda inquietudes colectivas sobre la inflaci\u00f3n elevada. Esa es ahora una noticia vieja. Lo interesante, y la oportunidad, es que los mercados a\u00fan no han reconocido ni valorado esto.<\/p>\n Tomemos el caso de la inflaci\u00f3n elevada. En un an\u00e1lisis reciente del Instituto de Finanzas Internacionales, advertimos sobre la amplitud del aumento de la inflaci\u00f3n en Europa, que estaba siendo liderado por un recalentamiento genuino en Alemania. Pero Alemania ahora tambi\u00e9n est\u00e1 en primera l\u00ednea para enfrentar a Rusia y una de las econom\u00edas m\u00e1s expuestas a lo que seguramente ser\u00e1 una profunda recesi\u00f3n en el este. Eso cambia el debate sobre la inflaci\u00f3n. <\/p>\n Los bancos centrales se preocupan por los impactos en la oferta debido a los “efectos de segunda ronda”, que es cuando una econom\u00eda fuerte alienta a los productores a pasar mayores costos de energ\u00eda y otros a los consumidores. <\/p>\n Eso sucede cuando hay una fuerte demanda, que es lo que le da a las empresas poder de fijaci\u00f3n de precios. Nada de esto se aplica m\u00e1s. La incertidumbre ha aumentado enormemente, lo que reducir\u00e1 la confianza del consumidor. Y esa incertidumbre no solo se relaciona con riesgos geopol\u00edticos obvios. Va mucho m\u00e1s profundo. <\/p>\n Pa\u00edses como Alemania e Italia construyeron gran parte de sus econom\u00edas en torno a la energ\u00eda barata de Rusia. Eso debe cambiar ahora, lo que implica un menor crecimiento, mayores d\u00e9ficits fiscales y m\u00e1s deuda.<\/p>\n El nexo de la deuda para Europa es complicado. Ha habido muchas voces en los \u00faltimos d\u00edas criticando a Alemania por sus bajos niveles de deuda p\u00fablica, y muchos trataron la invasi\u00f3n de Ucrania por parte de Rusia como una especie de momento de “te lo dije”. Pero eso es un error.<\/p>\n Si los \u00faltimos a\u00f1os nos han ense\u00f1ado algo, es que los grandes impactos negativos pueden surgir de la nada: recientemente Covid-19, luego variantes de Covid y ahora la invasi\u00f3n de Ucrania por parte de Rusia. Si esto no es un respaldo para mantener la p\u00f3lvora seca para emergencias, \u00bfentonces qu\u00e9 es?<\/p>\n En la eurozona este argumento tiene una urgencia especial, porque los mercados ya se mostraban reacios a comprar emisi\u00f3n de deuda Covid en la antesala de todo esto. Para un pa\u00eds perif\u00e9rico clave como Italia, la emisi\u00f3n de nueva deuda neta se financi\u00f3 en gran medida, indirectamente, a trav\u00e9s del programa de flexibilizaci\u00f3n cuantitativa de compra de activos del Banco Central Europeo para respaldar los mercados.<\/p>\n Con este \u00faltimo shock, la actual renuencia de los mercados a financiar soberanos altamente endeudados, con mayores necesidades de gasto fiscal en el horizonte, solo se agudizar\u00e1.<\/p>\n Si tenemos raz\u00f3n, el hecho de que la inflaci\u00f3n ya no sea una preocupaci\u00f3n facilita las cosas. Ahora es el momento equivocado para que el BCE se preocupe por normalizar la pol\u00edtica. <\/p>\n Es poco probable que los cambios de precios relativos en la canasta de inflaci\u00f3n de la eurozona se ampl\u00eden a una inflaci\u00f3n generalizada, lo que significa que la costa est\u00e1 despejada para una pol\u00edtica monetaria laxa en curso y, lo que es m\u00e1s importante, QE que desde una perspectiva fiscal es muy necesaria. <\/p>\n Por lo tanto, habr\u00e1 un desacoplamiento fundamental en la pol\u00edtica monetaria, con la Reserva Federal de EE. UU. buscando la normalizaci\u00f3n, mientras que el BCE, dado el impacto mucho mayor que la guerra de Rusia es para Europa, sigue relaj\u00e1ndose. <\/p>\n Los mercados no est\u00e1n ni cerca de reconocer o poner precio a esto. Est\u00e1n valorando la perspectiva de la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria y los aumentos de tasas en la eurozona al mismo nivel que los EE. UU. El posicionamiento especulativo en los mercados de divisas estaba comenzando a generar una posici\u00f3n “larga” significativa en el euro frente al d\u00f3lar hasta la semana pasada.<\/p>\n