A medida que los mercados aumentan sus apuestas sobre recortes de las tasas de inter\u00e9s este a\u00f1o, los inversionistas est\u00e1n muy concentrados en exactamente hasta qu\u00e9 punto los costos de endeudamiento caer\u00e1n en \u00faltima instancia a medida que la amenaza inflacionaria retroceda. <\/p>\n
Los bancos centrales, incluidos la Reserva Federal y el Banco Central Europeo, se ver\u00e1n influenciados por un concepto esquivo y controvertido: la llamada tasa de inter\u00e9s neutral, la tasa de endeudamiento que mantiene a las econom\u00edas creciendo de manera constante, con pleno empleo y una inflaci\u00f3n de alrededor del 2 por ciento. <\/p>\n
Despu\u00e9s de caer a niveles m\u00ednimos antes de la pandemia, el tipo neutral, seg\u00fan algunas medidas, ha subido m\u00e1s recientemente. Esto podr\u00eda sugerir que las tasas oficiales no caer\u00e1n tan bajo como sus niveles previos a la pandemia, incluso cuando la inflaci\u00f3n disminuya. <\/p>\n
“Ya sea un banco, una empresa, un gobierno o un hogar, no creo que deba esperar que las tasas de inter\u00e9s vuelvan a los niveles anteriores a Covid, por lo que se avecina un ajuste”, dijo el gobernador del Banco de Canad\u00e1, Tiff Macklem, hablando antes la reciente decisi\u00f3n pol\u00edtica de su banco central. “Hay una serie de cosas que sugieren que la tasa neutral podr\u00eda ser m\u00e1s alta”.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 es tan importante el tipo neutral? <\/h3>\n
La tasa neutral no la fijan directamente los bancos centrales y no pueden observar de manera confiable d\u00f3nde est\u00e1. Pero para muchos economistas la tasa neutral ajustada a la inflaci\u00f3n \u2013conocida por una serie de otras etiquetas, incluida la tasa natural o de equilibrio o estrella R\u2013 es una valiosa luz gu\u00eda. <\/p>\n
Si el tipo de inter\u00e9s oficial se sit\u00faa por encima de \u00e9l, los banqueros centrales consideran que la pol\u00edtica est\u00e1 restringiendo la actividad econ\u00f3mica; por debajo de \u00e9l, la pol\u00edtica se considera expansiva. <\/p>\n
Sin embargo, el valor del tipo neutral es muy controvertido. No existe consenso sobre un modelo \u00fanico para estimar su nivel o direcci\u00f3n futura. Por lo tanto, algunos banqueros centrales se muestran cautelosos a la hora de darle una importancia indebida. <\/p>\n
La tasa puede ser valiosa cuando se la ve en el \u201cespejo retrovisor\u201d para evaluar el desempe\u00f1o pasado de una econom\u00eda, dijo Bert Colijn, economista senior del banco ING, pero es menos \u00fatil como gu\u00eda para decisiones pol\u00edticas futuras. <\/p>\n
\u201cLa realidad es que es muy dif\u00edcil determinar d\u00f3nde est\u00e1\u201d, afirm\u00f3. “Est\u00e1 en constante movimiento”. <\/p>\n
\u00bfA qu\u00e9 nivel se encuentra el tipo neutral? <\/h3>\n
Las tasas neutrales m\u00e1s bajas de las \u00faltimas d\u00e9cadas fueron impulsadas por una variedad de factores de largo plazo, incluido un crecimiento moderado de la productividad, un exceso de ahorros en todo el mundo y un envejecimiento de la poblaci\u00f3n que impuls\u00f3 las reservas de efectivo almacenado para la jubilaci\u00f3n. <\/p>\n
Una estimaci\u00f3n ampliamente utilizada, de la Reserva Federal de Nueva York<\/a>apunta a una ca\u00edda de varias d\u00e9cadas de las tasas neutrales ajustadas a la inflaci\u00f3n tanto en Estados Unidos como en la zona del euro que no muestra signos de revertirse. <\/p>\n Esto situ\u00f3 al R-star en Estados Unidos en el tercer trimestre del a\u00f1o pasado en un 0,9 por ciento antes de la inflaci\u00f3n, una gran ca\u00edda desde niveles cercanos al 4 por ciento a principios del milenio. La tasa neutral ajustada a la inflaci\u00f3n de Canad\u00e1 fue del 1,5 por ciento y la de la eurozona fue del -0,7 por ciento, seg\u00fan su modelo. Otras metodolog\u00edas para estimar la tasa neutral apuntan a ca\u00eddas similares.<\/p>\n Algunos economistas ven se\u00f1ales de que la estrella R ha subido. Megan Greene, miembro externo del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria del Banco de Inglaterra, argument\u00f3 <\/a>en noviembre que el tipo neutral podr\u00eda haber aumentado en el medio plazo como resultado del aumento de la deuda p\u00fablica y de la mayor inversi\u00f3n en \u00e1reas como la transici\u00f3n verde. <\/p>\n Si bien los funcionarios de la Fed reconocen que, en un m\u00e1ximo de 23 a\u00f1os de 5,25-5,5 por ciento, su tasa objetivo de fondos federales de referencia est\u00e1 muy en territorio restrictivo, eso no significa que est\u00e9n dispuestos a utilizar evaluaciones de la tasa neutral para guiar las decisiones de pol\u00edtica. En cambio, se dejan guiar m\u00e1s por lo que les dicen los datos actuales sobre el equilibrio entre las presiones de los precios al consumidor y el mercado laboral. <\/p>\n Pero las proyecciones oficiales de la Reserva Federal sugieren que algunos encargados de fijar las tasas creen que la tasa neutral est\u00e1 subiendo lentamente. <\/p>\n Inmediatamente antes de la pandemia, las estimaciones de la llamada \u201ctendencia central\u201d para el rango objetivo de los fondos federales a largo plazo se situaban entre el 2,4 por ciento y el 2,8 por ciento, lo que implica que los responsables de las pol\u00edticas cre\u00edan que R-star se situaba entre el 0,4 por ciento y el 0,8 por ciento al tomar teniendo en cuenta el objetivo de inflaci\u00f3n del 2 por ciento de la Reserva Federal. Pero las proyecciones m\u00e1s recientes muestran un rango entre el 2,5 por ciento y el 3 por ciento, o entre el 0,5 por ciento y el 1 por ciento para R-star. <\/p>\n Raphael Bostic, presidente de la Reserva Federal de Atlanta, es uno de esos funcionarios. “Mi sensaci\u00f3n es que la tasa neutral ha aumentado a entre 2,5 y 3 por ciento”, incluida una inflaci\u00f3n de 2 por ciento, dijo. “En realidad estamos teniendo discusiones sobre eso en el [Atlanta Fed] edificio.” <\/p>\n La mayor\u00eda de los economistas coinciden en que la tasa neutral para la eurozona cay\u00f3 en la d\u00e9cada posterior a la crisis financiera de 2008, cuando los gobiernos, las empresas y los hogares redujeron los niveles de deuda, mientras que el crecimiento demogr\u00e1fico se desaceler\u00f3 y la productividad disminuy\u00f3. <\/p>\n Esto oblig\u00f3 al BCE a recortar los tipos hasta territorio negativo para luchar contra la deflaci\u00f3n. La gran pregunta es si el bloque de 20 pa\u00edses volver\u00e1 a quedar atrapado en la misma trampa de bajo crecimiento y baja inflaci\u00f3n.<\/p>\n “Esos factores que tambi\u00e9n pesaban sobre R-star (menores tasas de natalidad y menor productividad) no han disminuido”, dijo Jens Eisenschmidt, ex economista del BCE que ahora trabaja en Morgan Stanley. <\/p>\n Sin embargo, Isabel Schnabel, miembro de la junta ejecutiva del BCE, dijo al Financial Times este mes: \u201cHay buenas razones para creer que la estrella R global va a ascender en relaci\u00f3n con el per\u00edodo posterior a la crisis financiera\u201d. <\/p>\n Predijo que una mayor inversi\u00f3n para abordar el cambio clim\u00e1tico, un mayor gasto en defensa, la fragmentaci\u00f3n del sistema de comercio global y una mayor deuda p\u00fablica har\u00edan subir la tasa de inter\u00e9s neutral.<\/p>\n Schnabel dijo que la incertidumbre sobre R-star significaba que una vez que el BCE comenzara a recortar las tasas deber\u00eda “proceder con cautela en peque\u00f1os pasos” y “podr\u00eda incluso tener que hacer una pausa en el camino hacia abajo si la inflaci\u00f3n se vuelve r\u00edgida”. <\/p>\n\u00bfC\u00f3mo est\u00e1n las cosas en Estados Unidos? <\/h3>\n
\u00bfQu\u00e9 pasa con la eurozona? <\/h3>\n
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