Steven Kelly<\/a> es director asociado de investigaci\u00f3n en el Programa de Estabilidad Financiera de Yale y publica notas de investigaci\u00f3n en su Substack, <\/em>Sin previo aviso<\/em><\/a>.<\/em><\/p>\n El ex director ejecutivo del Silicon Valley Bank, Greg Becker, compareci\u00f3 ante el Congreso en mayo pasado para cuenta la historia del SVB<\/a>. Cuando lleg\u00f3 a la secci\u00f3n sobre la carrera en el SVB, en el t\u00edtulo qued\u00f3 claro qui\u00e9n echaba la culpa:<\/p>\n Sin embargo, parec\u00eda tener una cita s\u00f3lida como una roca: la autopsia de la Reserva Federal sobre el SVB. La Reserva Federal informe<\/a> en SVB menciona las redes sociales tres veces sin citar nada.<\/p>\n Esto no quiere decir que la Reserva Federal necesitara una gran cantidad de datos y regresiones s\u00f3lidas. (La literatura acad\u00e9mica, si bien publica algunas cosas interesantes en torno a este tema, tampoco ha demostrado la \u201ccorrida impulsada por las redes sociales\u201d que a menudo se considera sabidur\u00eda recibida).* <\/p>\n Pero la Reserva Federal tiene toda una operaci\u00f3n en Nueva York dise\u00f1ada para recopilar informaci\u00f3n sobre el mercado, y sus publicaciones a menudo citan este canal por haber proporcionado informaci\u00f3n de mercado que de otro modo no ser\u00eda citada. De manera similar, la Reserva Federal publica su llamado Libro beige<\/a> ocho veces al a\u00f1o; Este informe publica informaci\u00f3n sobre el mercado informal de los 12 distritos de la Reserva Federal a partir de \u201ccontactos comerciales clave, economistas, expertos del mercado y otras fuentes\u201d. Sin embargo, la Reserva Federal no mencion\u00f3 ni siquiera este tipo menos estructurado de recopilaci\u00f3n de inteligencia.<\/p>\n Pero la Reserva Federal no est\u00e1 sola: pr\u00e1cticamente todos los informes de reguladores e inspectores generales mencionan las redes sociales y c\u00f3mo conspiraron con las aplicaciones bancarias modernas y la prevalencia de dep\u00f3sitos no asegurados para manifestar la corrida bancaria m\u00e1s r\u00e1pida de la historia. Los discursos de los funcionarios bancarios, cuando citan algo sobre las redes sociales, normalmente citan esos informes: titulares que suenan contundentes, donde la sustancia de la historia era simplemente que las redes sociales giraban al mismo tiempo que los bancos quebraban. <\/p>\n \u00a1Pero por supuesto que as\u00ed fue! \u00a1Estas carreras fueron un gran problema! Pero s\u00f3lo porque podemos ver<\/em> Esta comunicaci\u00f3n en las redes sociales no significa que Twitter sea la piedra angular de las corridas bancarias modernas.<\/p>\n La FDIC Post mortem<\/a> sobre la Primera Rep\u00fablica establece con naturalidad la visi\u00f3n cada vez m\u00e1s establecida del establishment [my emphasis]: <\/p>\n En retrospectiva, no parece que los bancos o los reguladores bancarios apreciaran suficientemente los riesgos que grandes concentraciones de dep\u00f3sitos no asegurados podr\u00edan presentar en un evento de liquidez impulsado por las redes sociales<\/strong>.<\/em><\/p>\n Tuvimos el lo m\u00e1s r\u00e1pido<\/a> corridas bancarias historia<\/a>. Las redes sociales se arremolinaron. Las aplicaciones de banca digital son m\u00e1s comunes que nunca. No est\u00e1 claro que haya mucha superposici\u00f3n en este diagrama de Venn. Mientras buscamos reformar la regulaci\u00f3n y la supervisi\u00f3n bancarias para ser m\u00e1s resilientes a las r\u00e1pidas corridas bancarias (el Contralor Interino de la Moneda, Michael Hsu, ofreci\u00f3 su salva inicial el mes pasado), es importante que acertemos con su diagn\u00f3stico.<\/p>\n El BCE ha dijo<\/a> Algunos prestamistas deben monitorear su sentimiento en las redes sociales para detectar cualquier signo de deterioro. En la medida en que esto le quite ox\u00edgeno al centrarse en el viejo balance general, probablemente est\u00e9 anteponiendo el carrito de Twitter al caballo de la mec\u00e1nica bancaria real.<\/p>\n A pesar de las numerosas quiebras bancarias, no exist\u00edan p\u00e1nico<\/em> en Estados Unidos entre la Gran Depresi\u00f3n y 2007. El seguro de dep\u00f3sitos hab\u00eda acabado con el comercio minorista, pero no era rival para el crecimiento de fondos mancomunados institucionales<\/a> antes de la crisis financiera mundial (GFC). Las corridas bancarias modernas son institucionales; Pensemos en la crisis financiera mundial (y indicios<\/a> de una crisis financiera al comienzo de la pandemia): repositorio<\/a>, corretaje principal<\/a>, papel comercial<\/a>etc. Esto es institucional<\/a> dinero. Los dep\u00f3sitos no asegurados son saldos de dep\u00f3sito <\/em>(\u00a1s\u00f3lo efectivo!) m\u00e1s de $250 000: es decir, saldos institucionales (y los de los principales afiliados a instituciones).<\/p>\n Aquellos en la lista a continuaci\u00f3n, cortes\u00eda de Noticias Bloomberg<\/em><\/a>fueron los mayores depositantes de SVB:<\/p>\n No hay se\u00f1ales de mam\u00e1 y pap\u00e1. A finales de 2021, cuatro<\/strong> depositantes contabilizado<\/a> por el 14 por ciento de las acciones de Signature Bank activos<\/em>. Olv\u00eddese de las redes sociales; ese es un texto grupal de tama\u00f1o inferior al promedio. <\/p>\n De hecho, otro historia<\/a> de Noticias Bloomberg<\/em> – que revela lo m\u00e1s parecido que tenemos a un relato de primera mano de los acontecimientos de quienes en realidad corri\u00f3 <\/em>en SVB \u2013 dice bastante expl\u00edcitamente que la g\u00e9nesis de la corrida en SVB fueron comunicaciones privadas entre un grupo conectado en red de inversores sofisticados, no Twitter:<\/p>\n Canales como la plataforma de mensajer\u00eda WhatsApp, cadenas de correo electr\u00f3nico, mensajes de texto y otros foros cerrados estaban llenos de conversaciones sobre la precariedad financiera del banco mucho antes de que esos temores aparecieran en Twitter. En tecnolog\u00eda, donde las redes de los ejecutivos pueden dictar si las empresas tienen acceso a la mejor informaci\u00f3n, las advertencias sobre SVB hab\u00edan estado latentes durante un tiempo cuando surgieron a una vista m\u00e1s amplia en l\u00ednea. [\u2026] <\/p>\n Cuando la mayor\u00eda de la gente se dio cuenta de que era posible una corrida bancaria el jueves 9 de marzo, ya estaba en marcha.<\/p>\n<\/blockquote>\n Si \u201cotros foros cerrados\u201d incluyeran chats de Bloomberg Terminal, esto ser\u00eda indistinguible de una carrera \u201cnormal\u201d en Wall Street. Todo el mundo en Wall Street sabe cu\u00e1ndo un gran fondo de cobertura retira fondos o deja de negociar con una contraparte espec\u00edfica. Nada nuevo bajo el sol de California.<\/p>\n Twitter y las aplicaciones digitales son fen\u00f3menos minoristas. Los departamentos de tesorer\u00eda corporativa ya leen la prensa financiera, y no est\u00e1n sacando cientos de millones a trav\u00e9s de aplicaciones digitales (lo que a menudo ni siquiera es posible, ni es probable que sea materialmente m\u00e1s r\u00e1pido que llamar a su banquero).<\/p>\n Adem\u00e1s, el objetivo de una corrida bancaria es ser el primero, no tener respaldo. Su incentivo como corredor, ya sea minorista o institucional, no es transmitirlo en Twitter. como el Wall Street Journal<\/em> reportado<\/a> en SVB: \u201cAlgunos [VCs] debati\u00f3 si deber\u00edan esperar para advertir a las nuevas empresas que se ganen m\u00e1s tiempo para mover sus propios saldos, mucho m\u00e1s grandes\u201d. Similarmente, Bloomberg<\/a>: \u201cEn muchos casos, los inversores actuaron para advertir a las empresas en el sector privado, tal vez buscando salvaguardar sus inversiones y evitar una corrida bancaria mayor\u201d.<\/p>\n En los viejos tiempos era inevitable retransmitir tu carrera: o estabas claramente en la cola del banco o no. S\u00ed, alguien que ya est\u00e1 \u201cfuera\u201d o que no tiene nada en riesgo puede ir a Twitter y gritar para correr, pero los vendedores en corto famosos hacen este tipo de gritos todo el tiempo y a menudo fracasan. Si esto \u201cfunciona\u201d, probablemente significa que la corrida bancaria ya est\u00e1 en marcha. Y nuevamente, tuitear probablemente ofrece mucho menos en el lado institucional (donde ocurren las corridas modernas) que una nota a los clientes o una cotizaci\u00f3n en los cables comerciales.<\/p>\n No se puede negar que la etapa final de corridas bancarias que presenciamos en 2023 fue la m\u00e1s r\u00e1pida de la historia. Pero una preponderancia de tweets en tiempo real sobre un evento hist\u00f3rico no es una preponderancia de evidencia de causalidad en Twitter. La narrativa de que \u201cInternet provoc\u00f3 la corrida bancaria\u201d carece de evidencia material y de coherencia estructural con la din\u00e1mica real de las corridas bancarias. A falta de nuevas pruebas, corremos el riesgo de pasar por alto la explicaci\u00f3n m\u00e1s simple de la velocidad sin precedentes de la corrida en SVB, que es simplemente que, en lo que respecta a las crisis bancarias, las vulnerabilidades del sistema bancario en ese momento eran bastante directo<\/a>. <\/p>\n El mercado era muy consciente -desde presentaciones p\u00fablicas<\/a>la prensa financiera, y uhh medios de comunicaci\u00f3n social<\/a> \u2014 que las p\u00e9rdidas no realizadas del SVB consumieron todo el capital del banco. El mercado no estaba postergaci\u00f3n<\/em> p\u00e9rdidas no realizadas de los bancos, sino m\u00e1s bien descuento <\/em>a ellos. Recordar<\/a>, las p\u00e9rdidas no realizadas se calculan suponiendo que los activos est\u00e1n financiados a tipos del Tesoro. Pero los bancos financian a trav\u00e9s de dep\u00f3sitos, cuyo precio es mucho m\u00e1s barato. SVB no ten\u00eda un valor de mercado negativo si sus activos estaban ajustados a la curva de rendimiento de los dep\u00f3sitos. Por lo tanto, hay dos formas en que un banco puede darse cuenta de sus p\u00e9rdidas no realizadas: 1) perder dep\u00f3sitos, o 2) tener que pagar repentinamente tasas de mercado por su financiamiento (esto al menos limita las p\u00e9rdidas con el tiempo; esto es Qu\u00e9 estaba haciendo el programa de financiaci\u00f3n a plazos bancarios de la Reserva Federal<\/a> si se utiliza para reemplazar dep\u00f3sitos perdidos).<\/p>\n As\u00ed, el 8 de marzo, cuando el SVB dicho<\/a> sus dep\u00f3sitos se estaban agotando m\u00e1s r\u00e1pido de lo esperado a medida que sus depositantes de capital de riesgo consum\u00edan efectivo; quedaba poco por resolver. Mientras tanto, otro<\/a> los bancos con la misma vulnerabilidad a p\u00e9rdidas no realizadas han quedado en pie ante el mercado; les ha faltado (hasta ahora) lo que SVB revel\u00f3 en esa presentaci\u00f3n de emergencia 8K del 8 de marzo. <\/p>\n Esta ni siquiera fue una crisis t\u00edpica en la que algunos activos se arruinaron pero se mantuvieron alguno<\/em> valor desconocido. SVB llevaba meses diciendo al mundo que su patrimonio era negativo en t\u00e9rminos de valor de mercado. Y, en marzo, la desaceleraci\u00f3n de la econom\u00eda tecnol\u00f3gica y de capital de riesgo estaba obligando a que esa valoraci\u00f3n a mercado se hiciera realidad.<\/p>\n Nadie dir\u00eda que los bancos que quebraron en 2023 fueron aleatorios o \u201cequivocados\u201d. No es que los rumores de las redes sociales se convirtieran en histeria y derribaran a JPMorgan.<\/p>\n La FDIC ha dicho que est\u00e1 buscando nuevas herramientas para monitorear las redes sociales, y todo eso est\u00e1 bien. (Y tal vez podr\u00edan ofrecer la SEC algunos consejos<\/a>.) Si bien no hab\u00eda nada que ver en las redes sociales que no estuviera bien cubierto en la prensa hasta que la carrera ya estaba en marcha, seguramente hay un beneficio en este mundo post-GameStop al mejorar la presencia de los reguladores en Internet. El contagio es importante y no hay raz\u00f3n para que no ocurra de diversas maneras en las redes sociales como ocurre en otros lugares.<\/p>\n Pero antes de que asignemos al ej\u00e9rcito de supervisores bancarios la tarea de dedicar su tiempo a explorar el mundo del destino, y antes de que descartemos el libro de reglas post-GFC y hagamos que los bancos sean capaces de liquidar completamente en 30 minutos o menos, hagamos bien los an\u00e1lisis macroecon\u00f3micos y de balance de primer orden. . El hecho de que podamos ver las crisis bancarias modernas en Twitter no significa que ocurran all\u00ed.<\/p>\nLas corporaciones son personas y las personas dirigen los bancos.<\/h3>\n
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La navaja de Occam<\/h3>\n
Tiempo de pantalla<\/h3>\n