Este art\u00edculo es una versi\u00f3n local de nuestro bolet\u00edn Unhedged. Inscribirse aqu\u00ed<\/a> para recibir el bolet\u00edn informativo directamente en su bandeja de entrada todos los d\u00edas de la semana<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Buen d\u00eda. Esta es nuestra primera carta de 2024 y ser\u00eda tradicional dedicarla a algunas reflexiones sobre lo que nos deparar\u00e1 el a\u00f1o que viene. Pero, tras recibir la noticia de que terminamos aproximadamente \u00faltimos en el concurso de selecci\u00f3n de acciones del Financial Times para 2023 (consulte el segundo elemento a continuaci\u00f3n), nos sentimos un poco nerviosos acerca de las predicciones. Entonces, por ahora, vamos con preguntas m\u00e1s que respuestas. Env\u00edenos el suyo: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.<\/p>\n Para los activos de riesgo en EE.UU., 2022 fue terrible y 2023 fant\u00e1stico. No sabemos qu\u00e9 sigue, pero s\u00ed tenemos algunas ideas sobre cu\u00e1les ser\u00e1n probablemente los factores determinantes. Hemos expresado estas indicaciones en t\u00e9rminos de cinco preguntas. Aqu\u00ed va:<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 tipo de recortes de tipos vamos a tener?<\/strong><\/em> El consenso es que es muy probable que se realicen m\u00faltiples recortes a la tasa de inter\u00e9s oficial de la Reserva Federal. Los mercados de valores est\u00e1n tratando esto como una inequ\u00edvoca buena noticia. Pero los recortes de tasas se presentan en dos formas: impulsados \u200b\u200bpor la desinflaci\u00f3n y impulsados \u200b\u200bpor la desaceleraci\u00f3n. Estos \u00faltimos son malos para las acciones. La apuesta de consenso parece ser por seis recortes de tasas de 25 puntos b\u00e1sicos impulsados \u200b\u200bpor pura desinflaci\u00f3n, en lugar de preocupaci\u00f3n por una desaceleraci\u00f3n o ca\u00edda del crecimiento. Sin embargo, t\u00f3mate un momento para recordar c\u00f3mo le fue al consenso casi universal de hace un a\u00f1o (la recesi\u00f3n).<\/p>\n Una subpregunta interesante aqu\u00ed es si la pol\u00edtica fiscal y monetaria apoyar\u00e1 particularmente el crecimiento econ\u00f3mico este a\u00f1o, dado que la mayor\u00eda de los pa\u00edses democr\u00e1ticos tienen elecciones pr\u00f3ximamente. Muchos expertos argumentan que los responsables de las pol\u00edticas y los funcionarios pondr\u00e1n todo su empe\u00f1o en los mercados para asegurarse de que los votantes acudan contentos a las urnas. Pero las tasas siguen siendo altas; pedir prestado ahora cuesta algo; y algunos gobiernos est\u00e1n decididos a aplicar ajustes fiscales. \u00bfCu\u00e1nto est\u00edmulo se puede hacer realmente este a\u00f1o?<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 har\u00e1n los rendimientos a largo plazo?<\/strong><\/em> Este es un punto siempre vigente, por supuesto, pero que vale especialmente la pena abordar ahora. Nos sorprende constantemente el grado en que el debate sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 a\u00f1os gira en torno a las expectativas de pol\u00edtica monetaria a corto plazo. Pero pase lo que pase con el crecimiento y la inflaci\u00f3n en 2024, existe un vivo debate sobre si los rendimientos del 2% que prevalecieron entre la crisis financiera y la pandemia son una anomal\u00eda hist\u00f3rica o un estado normal al que estamos regresando r\u00e1pidamente. Si los tipos a corto siguen cayendo y los tipos a largo se mantienen en torno al 4 por ciento, estamos en un mundo nuevo. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 tipo de acciones son los Siete Magn\u00edficos?<\/strong><\/em> Imaginemos que el crecimiento econ\u00f3mico decepciona gravemente este a\u00f1o (y, en respuesta a la primera pregunta, obtenemos recortes de tipos malos). \u00bfLas acciones de las Siete Magn\u00edficas Grandes Tecnol\u00f3gicas tienen un rendimiento superior o inferior? \u00a1No lo sabemos! En los \u00faltimos a\u00f1os, en algunos momentos han actuado como indicadores de duraci\u00f3n, a veces como acciones de crecimiento y otras como acciones defensivas. \u00bfQu\u00e9 sombrero usar\u00e1n los siete en 2023?<\/p>\n \u00bfFue la aterradora correlaci\u00f3n entre bonos y acciones estadounidenses s\u00f3lo un mal sue\u00f1o?<\/strong><\/em> La correlaci\u00f3n entre acciones y bonos pas\u00f3 una parte inquietante de 2023 en territorio positivo. La correlaci\u00f3n tiende a variar en reg\u00edmenes que duran d\u00e9cadas y generalmente sigue las expectativas de inflaci\u00f3n. Cuando se controla la inflaci\u00f3n, todo el mundo piensa en las recesiones, por lo que los rendimientos de las acciones y los bonos tienden a protegerse entre s\u00ed (es decir, una correlaci\u00f3n negativa). Pero cuando la inflaci\u00f3n es vol\u00e1til y aterradora, como en 2022-23, las acciones y los bonos caen y se recuperan juntos, sacudidos por los cambios en las perspectivas de inflaci\u00f3n. Gr\u00e1ficos como el que aparece a continuaci\u00f3n, que les mostramos en octubre, hicieron sospechar el amanecer de un nuevo r\u00e9gimen:<\/p>\n La inflaci\u00f3n hoy parece mucho menos amenazadora que antes. Y la correlaci\u00f3n ha comenzado a tener una tendencia negativa nuevamente. El siguiente gr\u00e1fico de Stuart Kaiser de Citi muestra una correlaci\u00f3n m\u00f3vil de un a\u00f1o acerc\u00e1ndose a cero:<\/p>\n \u00bfTal vez fue todo un enga\u00f1o? De cualquier manera, ser\u00e1 importante para los mercados en 2024.<\/p>\n \u00bfSe mantendr\u00e1n resistentes las acciones mundiales?<\/strong><\/em> Las acciones estadounidenses, especialmente las Mag Seven, acapararon toda la atenci\u00f3n el a\u00f1o pasado, pero el resto del mundo tambi\u00e9n tuvo ganadores. Los inversores se entusiasmaron con el argumento alcista de Jap\u00f3n (\u00a1lo llamamos correcto!) centrado en el impulso de las reformas corporativas y el fin de la deflaci\u00f3n. Como resultado, un inversor en d\u00f3lares estadounidenses sin cobertura habr\u00eda ganado un 19 por ciento siendo propietario del Topix en 2023. Los mercados emergentes excepto China registraron un a\u00f1o igualmente s\u00f3lido (rendimiento total en d\u00f3lares: 20 por ciento), ayudados por el alza de las acciones indias y muchas centrales de los mercados emergentes. los bancos logran superar el endurecimiento de la Fed. Incluso en Europa, donde el estancamiento del crecimiento alem\u00e1n y holand\u00e9s y la rigidez de la inflaci\u00f3n subyacente han afectado, las acciones terminaron fuertes (rendimiento total en d\u00f3lares: 20 por ciento). Los tres (Jap\u00f3n, Europa y los mercados emergentes ex China) disfrutaron de fuertes repuntes a finales de a\u00f1o.<\/p>\n Lo notable de esto es que estos mercados lograron resultados cercanos a los de Estados Unidos, pero sin el impresionante crecimiento econ\u00f3mico de Estados Unidos. \u00bfSon los resultados sostenibles? Y si los mercados globales flaquean, \u00bfpuede Estados Unidos seguir subiendo? <\/p>\n Al escribir nuestra entrada de 2023 en el concurso de selecci\u00f3n de acciones del Financial Times, dijimos que <\/p>\n No somos seleccionadores de valores. No dedicamos mucho tiempo a pensar en empresas individuales, y estas selecciones se realizaron bajo presi\u00f3n de tiempo. No tenemos piel real en este juego (seg\u00fan las reglas de FT, no se nos permite poseer acciones individuales). \u00a1As\u00ed que esto no es un consejo de inversi\u00f3n!<\/p>\n<\/blockquote>\n Esas resultaron ser casi las \u00fanicas frases del art\u00edculo que no eran catastr\u00f3ficamente err\u00f3neas. Aunque los resultados finales del concurso a\u00fan no est\u00e1n contados, podemos decir con confianza que quedamos \u00faltimos entre los periodistas del Financial Times y en el \u00faltimo porcentaje de todas las entradas. La rentabilidad del precio de nuestra cartera (del 20 de enero al 29 de diciembre de 2023) fue de -67 por ciento.<\/p>\n No chocamos el auto. Lo cargamos con dinamita, lo lanzamos desde un salto de esqu\u00ed y lo aterrizamos en un volc\u00e1n activo. Felicitaciones a aquellos de ustedes que salieron e hicieron las apuestas opuestas:<\/p>\n Argumentar\u00edamos que nuestras elecciones fueron en realidad peor<\/em> de lo que podr\u00edan sugerir las cifras brutas, por horribles que sean. Terminar \u00faltimo en un concurso de selecci\u00f3n de acciones no es, en s\u00ed mismo, un resultado deshonroso. Los concursos de selecci\u00f3n de acciones no son inversiones. Invertir (como lo practica la mayor\u00eda de la gente) es un juego de maximizar los rendimientos esperados en una amplia gama de resultados posibles, mientras se intenta eliminar las peores posibilidades, todo dentro de los par\u00e1metros establecidos por la tolerancia al riesgo y la necesidad de ingresos del inversor. Los concursos de selecci\u00f3n de valores son la muerte o la gloria: la cuesti\u00f3n es ganar y luego pavonearse. Probar una estrategia de alto riesgo y llegar \u00faltimo es mejor que terminar en el mediocre medio. Entonces, por ejemplo, en 2022, nos quedamos cortos y funcion\u00f3 muy bien.<\/p>\n Y a primera vista, en 2023, hicimos una apuesta de alto riesgo y alto rendimiento y pusimos ojos de serpiente. Nuestra cartera era b\u00e1sicamente una apuesta total a la recesi\u00f3n y al colapso de la liquidez: en el lado largo, dos acciones de alimentos muy s\u00f3lidas (Nestl\u00e9 y Domino’s), y en el lado corto, dos acciones tecnol\u00f3gicas de alto vuelo en industrias en problemas (Netflix en streaming y Coinbase en cripto) y una empresa que deber\u00eda sufrir altas tasas (el constructor de viviendas Pulte). Pero obtuvimos todo lo contrario del entorno macroecon\u00f3mico por el que apost\u00e1bamos. La econom\u00eda floreci\u00f3 y hab\u00eda mucho dinero en efectivo dando vueltas. Los activos m\u00e1s especulativos, como Coinbase, explotaron por completo. Entonces: gana algo, pierde algo.<\/p>\n Pero eso no es lo que pas\u00f3, o al menos no lo \u00fanico que pas\u00f3. Agravamos nuestra mala suerte con tres errores feos.<\/p>\n En primer lugar, y posiblemente lo m\u00e1s feo, nuestra apuesta corta por Pulte delat\u00f3 una mala comprensi\u00f3n de c\u00f3mo funciona el mercado inmobiliario, como hemos comentado antes. La idea era que tasas m\u00e1s altas disminuir\u00edan la demanda de vivienda al aumentar el costo de propiedad, perjudicando los precios de las viviendas nuevas y el precio de las acciones de Pulte. Pero lo que hicieron las altas tasas fue simplemente congelar el mercado de viviendas existentes: nadie con una hipoteca prepand\u00e9mica vendi\u00f3 su casa a menos que fuera absolutamente necesario. Eso signific\u00f3 que toda la demanda de las personas que realmente necesitan comprar una casa fue empujada al mercado de viviendas nuevas. Las viviendas nuevas se dispararon del 10 por ciento del inventario de viviendas en venta a un tercio, y Pulte tuvo un gran a\u00f1o.<\/p>\n El siguiente error fue pensar, como lo hicimos, que mantener posiciones largas en dos acciones b\u00e1sicas, Nestl\u00e9 y Domino’s, representaba una especie de cobertura contra el tel\u00f3n de fondo de nuestra perspectiva pesimista: una forma de “proteger el capital”, como lo expresamos. Pero las dos acciones de productos b\u00e1sicos s\u00f3lo iban a tener un desempe\u00f1o significativamente mejor en una recesi\u00f3n; en un a\u00f1o de auge, ten\u00edan la misma direcci\u00f3n que las tres apuestas cortas.<\/p>\n Finalmente, hicimos una apuesta total por un resultado macroecon\u00f3mico que era el consenso del mercado: una recesi\u00f3n. Si vas a hacer una apuesta macro todo incluido, y apuestas con consenso, abres la posibilidad de obtener rendimientos espectacularmente malos, porque no s\u00f3lo puedes equivocarte en el panorama macro, sino tambi\u00e9n comprar las empresas de tu cartera a precios generalmente poco atractivos. precios. Hacer una apuesta de consenso significa pagar desde el principio.<\/p>\n De todos modos, todo esto es una verg\u00fcenza aplastante, y estamos contentos de que finalmente haya terminado (sab\u00edamos que las cosas hab\u00edan ido fant\u00e1stica e irrevocablemente mal hace seis meses, pero en un concurso de selecci\u00f3n de acciones no hay marcha atr\u00e1s). Lo que nos lleva al pr\u00f3ximo a\u00f1o: una vez m\u00e1s, acumularemos riesgos, pero esperamos hacer un trabajo un poco mejor al seleccionarlos. Estamos interesados \u200b\u200ben escuchar sus sugerencias. (Armstrong y Wu<\/em>)<\/p>\n Brian Potter sobre el declive innecesario de Acero estadounidense<\/a>.<\/p>\n \u00bfNo te cansas de Unhedged? Escucha a nuestro nuevo podcast<\/a>, presentado por Ethan Wu y Katie Martin, para una inmersi\u00f3n de 15 minutos en las \u00faltimas noticias de mercados y titulares financieros, dos veces por semana. P\u00f3ngase al d\u00eda con las ediciones anteriores del bolet\u00edn aqu\u00ed<\/a>.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n Notas del pantano<\/strong> \u2014 Opini\u00f3n de un experto sobre la intersecci\u00f3n del dinero y el poder en la pol\u00edtica estadounidense. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n Chris Giles sobre los bancos centrales<\/strong> \u2014 Su gu\u00eda esencial sobre el dinero, las tasas de inter\u00e9s, la inflaci\u00f3n y lo que piensan los bancos centrales. Inscribirse aqu\u00ed<\/a><\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\nCinco preguntas para 2024<\/h2>\n
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<\/picture><\/figure>\nNuestras nauseabundas selecciones de acciones para 2023<\/h2>\n
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<\/picture><\/figure>\n![\"Gr\u00e1fico](\"https:\/\/teknomers.com\/es\/wp-content\/uploads\/2024\/01\/1704268119_247_Las-preguntas-que-importan-a-los-mercados-en-el-24.png\")
<\/picture><\/figure>\nuna buena lectura<\/h2>\n
Podcast sin cobertura de FT<\/h3>\n
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<\/picture><\/figure>\n<\/div>\nBoletines recomendados para ti<\/h3>\n