\u201cEn la escuela de negocios\u201d, dijo el banquero experimentado, \u201cte ense\u00f1an una lecci\u00f3n simple: si una empresa cotiza durante un per\u00edodo sostenido por debajo del valor de sus activos netos, entonces deber\u00eda cerrarse o dividirse\u201d.<\/p>\n
Un estudio de Boston Consulting Group, que se publicar\u00e1 el pr\u00f3ximo mes pero que se presagia en la Cumbre Bancaria Global del Financial Times<\/a> la semana pasada, muestra que un extraordinario 73 por ciento de los bancos europeos cotizan por debajo de su valor contable. La gran mayor\u00eda de ellos lo viene haciendo desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada. Bienvenido al reino de los bancos zombis de Europa.<\/p>\n Estos no son zombis comunes y corrientes. A diferencia de las empresas no-muertas est\u00e1ndar, sostenidas por a\u00f1os de tasas de inter\u00e9s ultrabajas pero que ahora luchan con costos de financiamiento normalizados, lo contrario deber\u00eda ocurrir con los bancos: los m\u00e1rgenes de los pr\u00e9stamos se han visto impulsados \u200b\u200bpor tasas de inter\u00e9s que no han sido tan altas durante 15 a 20 a\u00f1os. a\u00f1os.<\/p>\n De hecho, muchos prestamistas europeos han estado obteniendo beneficios saludables. Los pagos a los accionistas en relaci\u00f3n con el precio obstinadamente bajo de las acciones de los bancos est\u00e1n llegando a m\u00e1s del 15 por ciento, seg\u00fan los analistas de Mediobanca, una vez que se tienen en cuenta las recompras de acciones y los dividendos.<\/p>\n Y, sin embargo, los inversores no se inmutan y consideran que los rendimientos actuales de los bancos son insostenibles. Incluso entre los pocos bancos que han disfrutado de recuperaciones sustanciales del precio de las acciones (las acciones de UniCredit se han duplicado este a\u00f1o), las valoraciones siguen estando muy por debajo del valor contable (la relaci\u00f3n precio-valor contable de UniCredit es del 73 por ciento).<\/p>\n Entonces, el fundamento de la ruptura a\u00fan deber\u00eda aplicarse. Y a\u00fan as\u00ed no es as\u00ed. Por supuesto, ha habido escisiones involuntarias ordenadas por el gobierno: Northern Rock del Reino Unido y Fortis belgo-holand\u00e9s en 2008, por ejemplo. Incluso ha habido algunos intentos de ruptura por parte de los inversores, particularmente en el Reino Unido: HSBC fue el objetivo de Knight Vinke hace m\u00e1s de 15 a\u00f1os y, m\u00e1s recientemente, del accionista minoritario Ping An, la aseguradora china. Y m\u00e1s tarde, Barclays fue atacado por el Sherborne de Edward Bramson. Pero nada se ha acercado a seguir los libros de texto de las escuelas de negocios.<\/p>\n Este no es un problema enteramente europeo: el estudio de BCG muestra que el problema de la baja valoraci\u00f3n afecta a m\u00e1s de un tercio de los bancos estadounidenses y a casi todos los bancos en partes de Asia. Pero existe un c\u00f3ctel de causas particularmente t\u00f3xico en toda la UE y el Reino Unido. <\/p>\n La primera debilidad es el an\u00e9mico crecimiento econ\u00f3mico de la regi\u00f3n. En segundo lugar, la regi\u00f3n formulaci\u00f3n de pol\u00edticas quijotesca<\/a>. En varios pa\u00edses se han impuesto superimpuestos bancarios, ya sea como castigo prolongado por el da\u00f1o que causaron en 2008 (como en el Reino Unido), o como una respuesta m\u00e1s reciente a mayores m\u00e1rgenes de ganancia (como en Espa\u00f1a). El plan de Italia para imponer un impuesto fue revisado para permitir a los bancos aumentar sus reservas, pero todav\u00eda se le culpa de asustar a los inversores.<\/p>\n Una tercera cuesti\u00f3n es la amplitud de las operaciones. Su mercado europeo de origen est\u00e1 mucho m\u00e1s fracturado como resultado de la incapacidad de crear un mercado \u00fanico adecuado en la UE. La \u201cuni\u00f3n bancaria\u201d de la UE sigue estando s\u00f3lo a medias y una \u201cuni\u00f3n de mercados de capitales\u201d propuesta es en gran medida s\u00f3lo un anteproyecto. Esto ha garantizado que incluso el grupo europeo m\u00e1s ambicioso s\u00f3lo tenga una presencia significativa en dos o tres pa\u00edses de la UE.<\/p>\n