Durante un discurso la semana pasada en Z\u00farich, me re\u00ed ante la iron\u00eda de que las personas (como yo) que supuestamente fueron canceladas no sean todo lo contrario. Estamos invitados en todas partes a quejarnos en voz alta de que nos silencian.<\/p>\n
Una desconexi\u00f3n similar de la realidad se aplica al temor popular de que las acciones se est\u00e9n reduciendo y que las empresas y los inversores eviten los mercados p\u00fablicos. Es conveniente ignorar que los \u00edndices burs\u00e1tiles siguen subiendo.<\/p>\n
Por ejemplo, el FTSE 100 ha subido alrededor de un 70 por ciento en t\u00e9rminos nominales en las dos d\u00e9cadas durante las cuales se ha producido esta llamada \u201cdesequitizaci\u00f3n\u201d, mientras que la capitalizaci\u00f3n de mercado de las acciones estadounidenses se ha cuadriplicado. Las acciones m\u00e1s peque\u00f1as, que aparentemente son las que m\u00e1s se han debilitado, han aumentado a\u00fan m\u00e1s su capital.<\/p>\n
Por lo tanto, la canciller del Reino Unido tuvo raz\u00f3n esta semana al resistirse a las demandas de introducir un producto de ahorro que favorezca las acciones nacionales. Ser\u00eda una soluci\u00f3n equivocada a un problema que no existe.<\/p>\n
De hecho, me cuesta pensar en algo que a los inversores y a las autoridades les deber\u00eda importar menos. La visi\u00f3n de la extinci\u00f3n del capital social confunde volumen y valor, mercados primarios y secundarios y exagera la importancia del capital social.<\/p>\n
El n\u00famero absoluto de acciones en circulaci\u00f3n nos dice muy poco sobre la salud de un mercado o de una empresa. Tomemos como ejemplo a Apple. La empresa ha dividido sus acciones. cinco veces<\/a> desde que sali\u00f3 a bolsa hace 43 a\u00f1os. En tres ocasiones los inversores recibieron dos acciones por cada una que pose\u00edan. Una vez fue siete por uno y otra vez cuatro por uno.<\/p>\n Nadie celebr\u00f3 estos acontecimientos como triunfos de la reequitizaci\u00f3n, y con raz\u00f3n. El precio de las acciones de Apple se ajust\u00f3 cada vez a la baja. <\/p>\n De la misma manera, \u00bfdeber\u00edamos castigar a Warren Buffett (el que ha alentado a m\u00e1s personas a invertir que nadie) por nunca dividir las acciones A de Berkshire Hathaway? \u00bfO por qu\u00e9 no obligar a todas las empresas p\u00fablicas a escindirse y cotizar una de sus divisiones bas\u00e1ndose en que esto crear\u00eda nuevas acciones? Esto tambi\u00e9n aumentar\u00eda el n\u00famero de empresas p\u00fablicas, algo que por alguna raz\u00f3n preocupa a los desequizadores.<\/p>\n El verdadero indicador del \u00e9xito son los retornos para los accionistas, no el capital o el n\u00famero de empresas. Jap\u00f3n tiene el doble de acciones cotizadas que el Reino Unido. No hace falta decir que sus retornos anualizados para los accionistas no son el doble, ni tampoco lo es su crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n Los rendimientos tambi\u00e9n explican por qu\u00e9 los mercados no han crecido m\u00e1s durante la \u00faltima d\u00e9cada (una queja presentada por la brigada de desequitizaci\u00f3n). La mayor\u00eda de las empresas pagan parte de sus beneficios excedentes, lo que reduce cualquier aumento de su capitalizaci\u00f3n de mercado.<\/p>\n Por ejemplo, mientras que este \u00faltimo s\u00f3lo ha aumentado una d\u00e9cima parte para el FTSE 100 en la \u00faltima d\u00e9cada, los rendimientos totales para los accionistas, que incluyen dividendos, son del 60 por ciento. El rendimiento de las empresas de peque\u00f1a capitalizaci\u00f3n del Reino Unido es m\u00e1s del doble que el aumento de su capitalizaci\u00f3n de mercado.<\/p>\n Incluso si el recuento de acciones fuera relevante, alentar a los inversores a comprar acciones locales (tal vez vendiendo acciones extranjeras) no ayuda. Esta es la segunda falacia de la desequitizaci\u00f3n, nacida de confundir los mercados primario y secundario.<\/p>\n Por todos los medios, alentar a los inversores nacionales a participar en ofertas p\u00fablicas iniciales. Estos ayudan a las empresas y promueven el crecimiento. Pero la compra de acciones ya emitidas no hace nada de eso. El ingreso de efectivo debe ser igual al retiro de efectivo.<\/p>\n De manera similar, los mercados de acciones no se abaratan en el largo plazo porque las aseguradoras, por ejemplo, hayan cambiado a bonos para fines contables. Alguien compr\u00f3 esas acciones y el precio al que se negocian, y por tanto el atractivo de un mercado, es en \u00faltima instancia una funci\u00f3n de los flujos de efectivo y otros fundamentos. <\/p>\n Pero, lloran corredores como Peel Hunt, \u00a1el n\u00famero de OPI est\u00e1 disminuyendo! Y esto, contin\u00faa diciendo, conduce a un c\u00edrculo vicioso de menos inter\u00e9s, valoraciones m\u00e1s bajas y cada vez menos cotizaciones en bolsa. Peor a\u00fan, las empresas m\u00e1s nuevas tienden a ser m\u00e1s din\u00e1micas, por lo que los mercados se osifican, al igual que las econom\u00edas.<\/p>\n Nuevamente, no te preocupes. Lo que importa es la creaci\u00f3n de nuevas empresas, no si el capital recaudado es p\u00fablico o privado. En el Reino Unido se produjeron nuevas incorporaciones. hasta un 13 por ciento en el tercer trimestre<\/a> versus el mismo periodo del a\u00f1o pasado. En comparaci\u00f3n con hace una d\u00e9cada, entre julio y septiembre surgieron m\u00e1s de 90.000 empresas m\u00e1s, una tasa de crecimiento anual promedio de casi el 6 por ciento. <\/p>\n Adem\u00e1s, hay otras formas en que las empresas pueden financiarse, como por ejemplo los pr\u00e9stamos tradicionales, como bien sabe la Alemania industrial. Es m\u00e1s, \u00bfpor qu\u00e9 nos preocupamos tanto por la cantidad de capital existente e ignoramos el cr\u00e9dito?<\/p>\n La deuda pendiente de las empresas no financieras es un 50 por ciento mayor que hace una d\u00e9cada. Incluso creci\u00f3 este a\u00f1o a medida que aumentaban los costos de endeudamiento global. Las mam\u00e1s y los pap\u00e1s han saltado a los fondos de cr\u00e9dito y han hecho fortunas; esto deber\u00eda celebrarse.<\/p>\n Por supuesto, el amor de los inversores por los bonos frente a las acciones cambiar\u00e1 con el tiempo, al igual que ocurre con las empresas. Esto se debe a muchos factores, desde las tasas de inter\u00e9s y el rendimiento de las ganancias hasta el esp\u00edritu animal y la regulaci\u00f3n.<\/p>\n Las bajas tasas de inter\u00e9s han favorecido el financiamiento de la deuda durante a\u00f1os, pero incluso entonces, los mercados de valores han prosperado. Y al final del d\u00eda, desde la perspectiva de la valoraci\u00f3n, no importa c\u00f3mo las empresas obtienen capital, como afirman los acad\u00e9micos. Franco Modigliani y Merton H Miller demostraron<\/a> en la d\u00e9cada de 1950. Sin embargo, lo que siempre necesitamos son m\u00e1s grandes empresas. <\/p>\n El capital se puede emitir, eliminar y dividir, al igual que las empresas. Simplemente no pierdas el sue\u00f1o por la cancelaci\u00f3n. <\/p>\n