Los grandes bancos de Wall Street están luchando por responder a las regulaciones de la UE que rigen la investigación de inversiones después de que el principal organismo de control de EE. UU. dijera que no extendería una exención temporal a la forma en que se aplican las reglas.
Después del 3 de julio, los corredores de bolsa de EE. UU. perderán la protección de una carta de «no acción» de cinco años de la Comisión de Bolsa y Valores que los cubría contra tener que registrarse como asesores de inversión.
Entre los afectados se encuentran Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan y Citigroup.
La exención provino de la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros de la UE de 2018, que requería que los inversores pagaran por separado los servicios de investigación y comercio de inversiones.
Las reglas europeas solo obligan a los inversores basados en esas jurisdicciones a «desagregar» los pagos, no a los inversores estadounidenses. Sin embargo, las regulaciones estadounidenses consideran que los corredores son asesores de inversión si cobran tarifas específicas por la investigación en lugar de combinarlo como un servicio con ventas y operaciones.
Los bancos estadounidenses han estado aceptando pagos de clientes que cumplen con Mifid, pero han sido protegidos por la carta de la SEC de registrarse como asesores de inversión.
Sin esa protección, se enfrentan a la opción de registrarse, mover equipos de investigación a afiliados ya registrados o, potencialmente, eliminar a los clientes sujetos a las regulaciones Mifid de la investigación producida en los EE. UU.
“Los bancos están hablando entre sí y con sus clientes. Ya está causando interrupciones”, dijo una persona involucrada en las discusiones entre bastidores.
Los cuatro bancos se negaron a comentar.
El mes pasado, el presidente de la SEC, Gary Gensler, y altos funcionarios se reunieron con representantes bancarios y asociaciones de la industria para discutir el tema. Pero el regulador finalmente se negó a modificar su postura de larga data, según tres personas con conocimiento de la reunión.
La SEC se negó a comentar.
Los bancos se han resistido al estatus de asesores de inversiones porque los restringiría de algunas actividades, incluida la negociación principal, y podría obstaculizar su capacidad para ofrecer investigaciones personalizadas, según personas con experiencia en las reglas. Los costos y complicaciones de la reorganización para registrarse dependerían de los arreglos individuales de cada banco, pero no eran insuperables, agregaron.
Varios corredores, incluidos Bank of America y el banco de inversión Jefferies, registraron unidades de investigación como asesores de inversión como parte de su respuesta inicial a Mifid en 2018. Ambos ofrecen banca de inversión de servicio completo y sus servicios no cambiaron después del cambio. BofA y Jefferies se negaron a comentar.
En julio del año pasado, la SEC dijo que no tenía la intención de extender la carta de no acción, y enfatizó que siempre tuvo la intención de ser una medida provisional mientras la industria solucionaba cualquier problema para cumplir con el régimen de asesores de inversiones.
En 2020, el regulador pidió a los bancos que discutieran con él sus problemas para pasar de la exención a una solución a largo plazo.
En un llamamiento de febrero a la SEC para suavizar su postura, la asociación de la industria Sifma señaló los debates europeos sobre la reversión de algunas disposiciones de Mifid y solicitó al menos una extensión mientras se resolvían.
“Es contraproducente que las instituciones de EE. UU. se vean obligadas a reducir la cobertura de investigación de las empresas públicas o potencialmente cambiar las operaciones únicamente para cumplir con un requisito regulatorio extranjero que parece probable que cambie sustancialmente”, dijo. escribió.
Los retrocesos europeos siguen argumentos de que exigir pagos ha reducido la disponibilidad de investigación, particularmente investigación que cubre empresas más pequeñas.
El gobierno del Reino Unido lanzó el mes pasado una revisión de la investigación de inversiones, incluidos los efectos de la desagregación de Mifid, mientras que la UE planea eliminar el requisito de pagar por la investigación que cubre empresas con ventas anuales inferiores a 10.000 millones de euros.
Sin embargo, varios defensores de los inversores de EE. UU. han brindado su apoyo a la SEC con la esperanza de que obligar a los corredores a registrarse como asesores de inversión podría abrir la puerta a un movimiento más amplio de EE. UU. para desagregar los costos de investigación y negociación.
“En Europa, la investigación de inversiones pasó a tener un precio transparente, los inversores se liberaron repentinamente. . . y los costos de investigación y comercio se desplomaron sin ninguna disminución medible en el acceso o la calidad. Peor que quedarse atrás y en la oscuridad, muchos inversores estadounidenses se han quedado con la cuenta”, escribieron tres grandes grupos, incluido el Instituto CFA, en un carta a la SEC el mes pasado.
Los críticos de la investigación agrupada han argumentado durante mucho tiempo que obliga a los administradores de fondos a pagar por servicios que no desean. La parte más preciada de la investigación suele ser la capacidad de un corredor para ofrecer acceso a los ejecutivos de la empresa, pero los servicios combinados empujan a los clientes bancarios a utilizar sus servicios comerciales en lugar de simplemente pagar por el servicio de investigación.
Estos críticos elogiaron a Mifid II por obligar a los banqueros y sus clientes a entablar conversaciones francas sobre el valor de la investigación.
“Si usted es un taller de baja rotación, no tiene una gran cartera de comisiones. Poner un poco con mucho [brokers] te permite investigar, pero no obtienes mucho servicio por ser un poco relevante para mucha gente”, dijo el jefe de operaciones de un administrador de fondos mediano.