Alrededor del cambio de siglo, los comerciantes de divisas, los fondos de cobertura y los economistas de peso estaban obsesionados con las reservas de divisas de los bancos centrales.
El euro era un bebé, y los patrocinadores se enfrentaron a una tarea abrumadora para criarlo como una moneda con impacto global, enredada en el comercio y la inversión internacionales. Cualquier dato que sugiriera que estaba devorando el dominio del dólar en las arcas de los bancos centrales mundiales se tomó como una señal de progreso hacia ese objetivo y produjo cambios abruptos en la tasa de cambio del euro.
Fue una obsesión, no sin fundamento, que resultó duradera. En la crisis de la deuda griega que alcanzó su punto máximo en 2012, una de las razones detrás de las predicciones chillonas (y erróneas) de que el euro caería por debajo de la paridad frente al dólar fue que los administradores de reservas del banco central podrían perder la fe en el marco legal y político detrás de la moneda europea. , y expulsarlo de sus reservas para días lluviosos.
La diversificación de las reservas del banco central se convirtió en una explicación de referencia para cualquier movimiento de divisas intradía difícil de comprender. Recogida de euros? Pregúntele a un comerciante y él (invariablemente era “él”) a menudo le diría que “Boris” (es decir, Rusia) u otro banco central estaba comprando. O tal vez China estaba sacando dólares de sus reservas.
La invasión de Ucrania por parte de Rusia trae de vuelta a la palestra esta preocupación del mercado, que había estado latente durante varios años. Estados Unidos, en su esfuerzo por castigar a Rusia por el conflicto de Ucrania, ha hecho un uso espectacular de su “privilegio exorbitante”, como lo expresó controvertidamente en la década de 1960 Valéry Giscard d’Estaing, expresidente y ministro de finanzas de Francia.
Como observaron con frecuencia los cazadores de dólares de hace dos décadas, el papel global del dólar, su enorme participación en el comercio mundial y su dominio de los mercados financieros, confieren un enorme poder a EE. UU. para usar sanciones para doblegar la geopolítica a su voluntad.
Ahora, puede discutir si eso es apropiado. ¿Qué pasaría si en el futuro una Casa Blanca menos predecible usara este privilegio en casos mucho más polémicos? ¿Debería algún país tener este poder de usar el dinero como arma?
Preguntas decentes. Pero desde el punto de vista del mercado, lo que importa es que las sanciones de EE. UU. y sus aliados al banco central de Rusia incitarán a otros países que no están geopolíticamente alineados con EE. UU. a reconsiderar tener tanto dinero en sus libros.
Los analistas de divisas de Goldman Sachs dijeron que “el resultado podría ser una depreciación del dólar”, y agregaron que habían visto “mucho interés de los clientes” en este tema. Es uno en el que los fondos de cobertura realmente podrían hincarle el diente.
Por otra parte, el banco de inversión de EE. UU. advierte contra el entusiasmo excesivo. “Debemos enfatizar que la estructura de los mercados de divisas no cambiará de la noche a la mañana, y hay muchas razones interrelacionadas por las que el dólar mantiene su papel global dominante”, dijo.
Hay otra razón para no apostar la granja a un colapso inminente del dólar: EE. UU. no congeló las reservas de Rusia por su cuenta. Los funcionarios involucrados en la elaboración de las sanciones contra Rusia sabían que funcionarían mejor en conjunto con la UE, el Reino Unido y otras naciones del G7.
Entonces, claro, Moscú, u otro régimen espinoso, puede en el futuro rehuir los dólares, pero ¿adónde ir en su lugar? Rusia no puede cambiar a euros, libras esterlinas o yenes dado que las sanciones de pago también se extienden a ellos. Podría evitarlos a todos, pero entonces sus fondos para comprar artículos esenciales o defender el rublo estarían todos en monedas con un uso internacional limitado. Además, optar por el renminbi para evitar congelamientos por motivos políticos parece bastante ingenuo.
Aún así, el potencial de que esto disminuya el estatus de reserva del dólar es real. Las implicaciones son potencialmente profundas y podrían tardar años en aclararse por completo. Gita Gopinath, subdirectora gerente del FMI, ha hablado del potencial que podría “fragmentar” el sistema financiero mundial.
Las fijaciones anteriores del mercado sobre este tema sugieren que, a pesar del ritmo tectónico del cambio, los comerciantes detectarán con atención las oportunidades a corto plazo.
Un estudio del FMI el mes pasado, al abordar la “erosión sigilosa del dominio del dólar”, ofrece pistas sobre dónde se encuentran esas oportunidades. El lugar del dólar en las reservas internacionales se ha reducido claramente desde el cambio de siglo, del 71 por ciento en 1999 al 59 por ciento en 2021, dijo el FMI, lo que refleja la “diversificación activa de la cartera” por parte de los bancos centrales.
Curiosamente, la parte de las reservas en las otras monedas de los “Cuatro Grandes” (libras esterlinas, yenes y euros) no se ha recuperado. “Más bien, el cambio de dólares ha sido en dos direcciones: una cuarta parte hacia el renminbi chino y tres cuartas partes hacia las monedas de países más pequeños que han desempeñado un papel más limitado como monedas de reserva”, dijo el FMI.
Una mayor disponibilidad de activos fáciles de negociar y una tecnología comercial más sofisticada han facilitado la adquisición de dólares australianos y canadienses, el renminbi chino y un puñado de monedas nórdicas.
“La competencia de la moneda de reserva generalmente se enmarca como una batalla de gigantes”, dijo el FMI. De hecho, el problema no es si el dólar será reemplazado, sino si las monedas más pequeñas se llevarán una porción más grande del pastel.
La próxima vez que una moneda pequeña salte sin una razón obvia, espere que esto se ofrezca como explicación.