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Feliz Año Nuevo a todos los observadores de los bancos centrales y gracias nuevamente a Claire Jones por escribir un excelente despacho la semana pasada. El nuevo año promete ser crucial, con recortes de las tasas de interés en medio de agitación interna y geopolítica. Me encantaría saber qué crees que hay en la tienda. Envíeme un correo electrónico: [email protected]
Los mercados frente a la Reserva Federal
Todo el mundo sabe que los mercados financieros están muy por delante de la Reserva Federal en cuanto a expectativas de recortes de tipos de interés. En diciembre, los funcionarios dijeron que tres recortes de tipos de un cuarto de punto probablemente serían necesarios en 2024, pero los comerciantes están apostando a cinco o seisa partir de marzo.
Lo que sustenta esta diferencia es una división más profunda sobre las perspectivas económicas. El índice vix, que mide el “indicador del miedo” de Wall Street, ha estado cotizando a niveles muy por debajo de su promedio. Con la misma puntuación estandarizada, EE.UU. incertidumbre de la política económica, medido por la frecuencia de expresiones de duda sobre economía y políticas en artículos de noticias junto con la variabilidad de las previsiones económicas y las disposiciones del código tributario temporal, también está muy por debajo del promedio. (Estos se muestran en el cuadro a continuación, en el que puede hacer clic para obtener una versión más interactiva en línea).
En comparación con los mercados, los periodistas y los economistas, los propios responsables políticos de la Reserva Federal todavía tienen mucha más incertidumbre de lo normal sobre la inflación. En el resumen de proyecciones económicas de diciembre, 15 miembros del Comité Federal de Mercado Abierto dijeron que su nivel de incertidumbre sobre los pronósticos de inflación era mayor que el promedio de los últimos 20 años, mientras que cuatro dijeron que era ampliamente similar, dando una puntuación de incertidumbre cercana al máximo posible.
Dado que los gobernadores de la Fed piensan que las perspectivas de inflación son muy inciertas, no sorprende que haya un rechazo oficial a la creencia del mercado de que el primero de una serie de recortes de tasas comenzará a mediados de marzo, apenas dentro de dos meses.
Pero las medidas de incertidumbre son más interesantes y complejas que simplemente mostrar que los gobernadores de la Fed siguen inseguros. En el cuadro anterior, estandaricé todo para poder dibujarlo con el mismo eje y y sin trampas. A continuación, he dibujado las puntuaciones brutas de incertidumbre de la Fed sobre la inflación general, la inflación subyacente, el crecimiento del PIB y la tasa de desempleo.
De esto hay dos cosas a tener en cuenta. En primer lugar, los funcionarios son tremendamente reacios a decir que creen que hay menos incertidumbre que en los últimos 20 años. El índice es -1 cuando todos los gobernadores dicen que hay menor incertidumbre y 1 cuando todos los gobernadores dicen que hay mayor incertidumbre. Pero esta medida ha sido negativa solo para la inflación PCE subyacente y solo una vez en septiembre de 2016. Dado que los últimos 20 años incluyen la crisis financiera global, la pandemia de Covid-19 y la invasión rusa de Ucrania, los gobernadores de la Fed están extrañamente seguros de que el futuro será estar terriblemente lleno de baches o no estar dispuesto a abordar adecuadamente la pregunta.
En segundo lugar, los puntajes de incertidumbre se correlacionan fuertemente excepto en 2012, a pesar de que los pronósticos de inflación fueron seguramente más ciertos que las variables económicas reales entre 2007 y 2020 y han sido menos ciertos desde entonces.
También se pide a los miembros del FOMC que califiquen si los riesgos en torno a sus pronósticos están ponderados al alza o a la baja. Los resultados aquí son interesantes por la diferencia entre las variables de inflación y las variables reales. En cuanto a la inflación, los riesgos se inclinaron hacia la baja en general en la década de 2010 y hacia el alza a partir de entonces. Los gobernadores casi siempre piensan que los riesgos para el crecimiento del PIB están sesgados a la baja y el desempleo al alza. Dado que en la década de 2010 había temor a la deflación, el resultado es que el FOMC casi siempre dice que los riesgos apuntan hacia un mal resultado.
Si bien la mayoría de los impulsores piensan que son mejores que el promedio, la mayoría de los miembros del FOMC creen que su historial de pronósticos se está deteriorando y que los resultados serán peores. Realmente son miserias.
Aparte de observar las peculiaridades de las puntuaciones de incertidumbre de las previsiones de la Reserva Federal, hay cuatro cosas que podemos concluir, ninguna de las cuales es mutuamente excluyente.
Las puntuaciones de incertidumbre y las ponderaciones de riesgo son falsas y están diseñadas simplemente para cubrir las espaldas de quienes las producen (“Oh, el mundo es tan difícil de predecir, no me culpen si me equivoco”).
Las puntuaciones no son importantes. Los miembros del FOMC no prestan atención a sus extraños resultados y tienen poca relación con la política.
Las puntuaciones reflejan dudas genuinas, correctamente sostenidas por los miembros del FOMC. La incertidumbre es mucho mayor que en los últimos 20 años y es más probable que los resultados sean malos, por lo que tiene sentido esperar más de lo que esperan los mercados antes de reducir las tasas de interés. De ser cierto, ésta es la conclusión política correcta.
Las puntuaciones reflejan dudas genuinas, sostenidas incorrectamente por el FOMC. Ésta es la receta para un error de política por parte de una Reserva Federal congelada por el miedo y la incertidumbre en formas que otros no entienden.
En lo que respecta a los mercados, apuestan a que los resultados son falsos o carecen de importancia. La próxima semana examinaré la incertidumbre y los sesgos evidentes en las previsiones de otros bancos centrales.
Lo que he estado leyendo y viendo
En mi columna de la semana pasada, sostuve que los bancos centrales podrían declarar la victoria sobre la inflación este año y deberían recortar las tasas de manera temprana pero lenta.
Si desea leer el argumento clásico de por qué los mandatos verdes para los bancos centrales probablemente no logren nada, lea Tony Yates instando a los gobiernos a actuar en su lugar.
Si quieres seguir el efecto de los rebeldes hutíes en el Canal de Suez, déjame recomendarte el ultracool sitio web portwatch del FMI — ha habido una gran caída en el tráfico
Lorrie Logan, presidente de la Reserva Federal de Dallas, alimentó las esperanzas de los inversores de una desaceleración del ajuste cuantitativo en un discurso pronunciado el fin de semana. La ironía es que si los inversores aplaudieran el discurso con menores rendimientos de los bonos, ella querría tasas de interés más altas. como ella dejó claro en sus palabras
En un acontecimiento muy bienvenido, el BCE ha publicado un primer conjunto de estadísticas actualizadas sobre desigualdad de la riqueza, uniendo información detallada pero desactualizada sobre las finanzas de los hogares con cambios en la riqueza agregada. Se estima que en la eurozona, La riqueza media ha crecido más del 40 por ciento desde 2015 al mismo tiempo que la desigualdad de la riqueza. ha disminuido. Un buen resultado para Europa
Un gráfico que importa
¿Qué está pasando con la inflación de la eurozona? Las cifras de diciembre se publicaron la semana pasada y mostraron un aumento en la tasa general del 2,4 por ciento en noviembre al 2,9 por ciento en diciembre. El aumento se debió enteramente a los subsidios a la energía que bajaron los precios en diciembre anterior.
Una mejor manera de observar las tendencias de la inflación es examinar las tendencias anualizadas de los precios de la inflación general, básica y de servicios en cada período de los últimos dos años. Como puede ver, las altas tasas de inflación son cada vez más cosa del pasado. Para los lectores de este boletín por correo electrónico, lo más claro será si hacen clic en el gráfico y acceden a la versión interactiva en línea.
