Ha llegado el otoño y los inversores miran hacia atrás a un período de exuberancia de verano en los mercados a través de una lente notablemente más sobria.
La atención se centra en el curioso momento de julio, cuando algunos gestores de fondos se convencieron de repente, tras un pésimo comienzo de año, de que la Reserva Federal de EE. UU. decidiría ser misericordiosa. Las acciones subieron por las esperanzas de que pudiera detener algunas de las opciones más agresivas para controlar la inflación.
No fue una moda pasajera. En el extremo, desde mediados de julio hasta mediados de agosto, el índice de referencia S&P 500 de acciones que cotizan en Estados Unidos ganó alrededor del 16 por ciento. El índice MSCI World saltó en un grado similar. Pero cualquiera que cronometró perfectamente este respiro de verano está en una minoría. Ahora, los inversores se están preparando para un invierno sombrío después de que la Fed dejara muy claro que no tenía intención de ceder.
“La narrativa del repunte de verano en los mercados financieros de que los bancos centrales podrían desacelerar o incluso revertir las alzas de tasas pronto ahora está claramente fuera de la ventana”, dijo Michael Strobaek, director de inversiones de Credit Suisse. “Los mercados habían tenido en cuenta demasiada esperanza y no suficientes realidades económicas”.
Para algunos, el mitin de verano fue un mal presagio. Jeremy Grantham de GMO dijo a los lectores que los períodos fugaces de optimismo estaban «perfectamente» en consonancia con una «superburbuja» a punto de estallar. “Prepárense para un final épico”, advirtió.
Fiel a su forma, las vibraciones alegres se han esfumado: ese rally se ha evaporado casi por completo. Ahora, el resto del año se centrará en las ganancias que sustentan las valoraciones y en la gestión de las expectativas.
“No creo que debamos decirles a los clientes que pensamos [markets] se recuperará”, dice Nick Thomas, socio de Baillie Gifford, uno de los inversores más destacados del Reino Unido en acciones de alto crecimiento. Reconoce que las condiciones del mercado son «dolorosas», en marcado contraste con los repuntes desbocados que dispararon las carteras de Baillie Gifford el año pasado.
El verdadero choque de opiniones ahora es si los administradores de fondos pueden evitar pisar más rakes. Michael Wilson, estratega de acciones de Morgan Stanley en Nueva York, sospecha que no. Hasta ahora, escribe, las expectativas de las tasas de interés y las fluctuaciones del mercado de bonos han infligido el daño real a los inversores en 2022. En otras palabras, si lo desea, puede culpar a la Reserva Federal por el mal desempeño de sus inversiones en la primera mitad de este año. .
Ahora, sin embargo, esa excusa se está agotando un poco. En cambio, lo que Wilson llama el “fuego” de adaptarse a un nuevo entorno monetario está dando paso al “hielo” del estrés económico que pesa sobre las ganancias de las empresas. Él piensa que el S&P 500, que ahora ronda los 4.000, todavía está en shock.
“Aunque reconocemos el bajo rendimiento de las acciones [so far this year], no creemos que el mercado bajista haya terminado si nuestras previsiones de ganancias son correctas. Creemos que los mínimos de este mercado bajista llegarán probablemente en el cuarto trimestre, con 3.400 como mínimo a la baja y 3.000 como mínimo si llega una recesión”, dice. El simple hecho de que las acciones ya hayan caído con fuerza, y que pocos se hayan librado del sufrimiento, «no es una razón suficiente para ser optimista», dice.
Pero este punto clave, sobre las ganancias y el daño que podrían infligir, es donde se instalan los argumentos. “Todo el mundo ya sabe todas las malas noticias. El sentimiento ya ha tocado fondo”, dice Thomas en Baillie Gifford. “El hecho de que las ganancias vayan a caer no es una sorpresa para nadie”. Está tranquilamente confiado en que las acciones cerrarán el año con un estilo relativamente sereno.
Si está equivocado, una fuente de ayuda puede ser el mismo mercado de bonos que provocó la caída de las acciones en primer lugar. De esas dos clases principales de activos, ha tenido una racha aún más horrible.
“Los bonos globales han entrado en el primer mercado bajista en una generación”, señaló Mark Haefele de UBS Wealth Management, después de que los bonos gubernamentales y corporativos de alta calidad cayeron más del 20 por ciento desde su máximo de 2021, según el recientemente llamado Bloomberg Global Aggregate Total Return. índice.
Sí, el 20 por ciento es un número arbitrario. No obstante, este es el peor período en este mercado, la base de los precios de los activos mundiales, desde al menos 1990. UBS también señala que agosto fue el peor mes para los bonos del gobierno europeos, mientras que el mercado estadounidense cayó un 12,5 por ciento desde su punto más alto. máximos: más del doble de la escala de cualquier retroceso de pico a valle desde la década de 1970.
Eso significa que cualquiera que espere que los bonos cumplan su función habitual y proporcionen un contrapeso al desplome de los precios de las acciones ha tenido un año terrible. La buena noticia es que esos períodos de retrocesos simultáneos en bonos y acciones son raros y, desde 1930, han dado paso a repuntes de bonos «100 por ciento del tiempo», dijo UBS. Salvo una ruptura con el precedente, eso significa que la red de seguridad está de regreso.
Las acciones han bajado pero no están fuera. Un salto a principios de esta semana sugiere que la hipótesis del «final épico» sigue siendo minoritaria. Pero el estrés y la volatilidad en todas las principales clases de activos llegaron para quedarse. Olvídate de la posibilidad de una recuperación adecuada. Cualquier cosa mejor que una caída adicional del 5 por ciento para fin de año probablemente contaría como una victoria.