En un meme bastante oscuro de Internet, un perro de dibujos animados de ojos saltones que lleva un sombrero pequeño está sentado bebiendo de una taza en una mesa, rodeado de llamas invasoras. “Esto está bien”, se dice a sí mismo. Los mercados financieros tienen un tono similar ahora: los inversores saben que algo anda mal, pero siguen adelante a pesar de todo.
La encuesta mensual de administradores de fondos compilada por Bank of America siempre es una forma útil de evaluar el estado de ánimo. La actualización de abril refleja bastante bien la situación del canino.
Alrededor del 71 por ciento de los inversores esperan una economía más débil en los próximos 12 meses, mostró la encuesta. Es la lectura más pesimista de datos que se remontan a 1995; ni siquiera marzo de 2020 y la crisis financiera de 2008 la igualan. Una clara mayoría de los inversores, el 64 por ciento, espera que el índice de referencia S&P 500 de acciones estadounidenses caiga por debajo de 4.000, una caída del 10 por ciento desde los niveles actuales, antes de que supere los 5.000.
Las preocupaciones de que los molestos banqueros centrales estropeen el estado de ánimo del mercado con un retiro demasiado agresivo de los estímulos también son agudas. Las percepciones de riesgo monetario para la estabilidad del mercado financiero están en un nivel récord. Los administradores de fondos en la encuesta ahora esperan ver un promedio de 7,4 aumentos de tasas de la Reserva Federal de EE. UU. este año, frente a 4,4 en marzo. Algunos esperan hasta 12 subidas de tipos en este ciclo, o incluso más.
Además, cualquiera que le diga que sabe cómo resultará para los mercados el proceso de reducción de la hoja de balance de la Fed está, en el mejor de los casos, adivinando, y mintiendo en el peor.
Es difícil poner un brillo optimista a todo esto. Y, sin embargo, como señala BofA, “la desconexión entre el crecimiento global y la asignación de acciones sigue siendo asombrosa”. Durante el mes, de alguna manera, “los inversores se volvieron un poco más optimistas con respecto a las acciones”, y la proporción de administradores de fondos que dijeron que están sobreponderados en acciones aumentó.
Fabiana Fedeli, directora de inversiones de acciones de M&G, se encuentra entre quienes sienten que algo anda mal con esta imagen. “El mercado parece confuso”, dice.
Casi semana tras semana, los inversores están pasando de preferir las acciones en sectores como la banca y la energía (las llamadas acciones de valor que son los típicos beneficiarios de un entorno de mayor inflación) a las acciones de crecimiento rápido en tecnología que se benefician de un crecimiento decente y la comodidad de las bajas tasas de interés.
Este ir y venir (o, como ella lo expresa con más elegancia, “pas de deux”) entre el crecimiento y el valor “me hace sentir menos optimista sobre las acciones, si no completamente cauteloso”, dice Fedeli. Es neutral a las acciones cortas, preocupada, entre otras cosas, porque la demanda de los consumidores está retrocediendo bajo la presión del aumento de los precios.
“El año pasado fue realmente alcista para las acciones. Ahora no estoy viendo el mismo golpe”, dice, particularmente desde que la invasión de Ucrania hizo que los precios de las materias primas se dispararan desde niveles ya elevados. “Hay muchas cosas que pueden salir mal. Parece que los mercados son extremadamente complacientes. Estamos en un entorno de crecimiento decreciente. Lo más probable es que tengamos un crecimiento que se revisará a la baja: [economic] crecimiento y crecimiento de las ganancias, y las valoraciones no reflejan eso”.
Los datos de inflación de esta semana de los EE. UU. aumentaron la sensación de que los inversores saben que el juego ha terminado. La cifra general de inflación alcanzó otro máximo de cuatro décadas, con un 8,5 por ciento. Pero la inflación subyacente, excluyendo los alimentos y la energía volátiles, avanzó solo un 0,3 por ciento en el mes. Sí, eso todavía deja la tasa anual en un sorprendente 6,5 por ciento, pero es la ganancia mensual más moderada desde septiembre y ofrece un atisbo de esperanza de que la fase más vertiginosa del ciclo inflacionario puede haber quedado atrás, tal vez permitiendo que la Fed se vaya. más lento con su tasa aumenta. Los precios de los autos usados, que han ejercido tanta presión alcista sobre la inflación durante el último año, finalmente retrocedieron.
Es razonable pensar que eso podría reducir los rendimientos de la deuda estadounidense a largo plazo. No esta vez, sin embargo. “¿El IPC está bien y el rendimiento a 30 años está aumentando?” señala Fedeli. “Eso te dice que el mercado no sabe hacia dónde vamos, pero sí sabe que el camino que hemos recorrido no es el correcto”.
Entonces, ¿qué sigue? Deshacerse de las acciones en favor de los bonos da la sensación de saltar de la sartén al fuego, y ciertamente no funcionó en el primer trimestre de este año. Fedeli de M&G dice que “suena aburrido”, pero la respuesta es mantenerse diversificado y centrarse en los fundamentos.
Otra opción es cargar con coberturas de riesgo de cola que pagan generosamente en caso de un accidente. Jordan Sinclair, director de Capstone Investment Advisors en Nueva York, dijo que eso es lo que sus clientes están optando cada vez más ahora. “La gente está bastante nerviosa”, dice. “La precaución se está convirtiendo en una absoluta pesimismo. Puede mantener grandes saldos de efectivo, puede vender acciones o puede cubrir la cola”.
Esa es también la recomendación de Goldman Sachs. “Seguimos sobreponderados en acciones en nuestra asignación de activos, pero nos centraríamos en gestionar los riesgos con coberturas de riesgo extremo”, escribieron Christian Mueller-Glissmann y sus colegas del banco. “Los inversores deben equilibrar el ‘tiempo en el mercado’ con el ‘tiempo del mercado’, ya que desinvertir demasiado pronto puede significar renunciar a rendimientos positivos de las acciones”.
Como dice el perro de dibujos animados: esto está bien.