El escritor es jefe de economía de mercados emergentes en Citi
Los países en desarrollo viven sus vidas económicas a merced de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Esto puede sonar contundente, pero eso no lo hace menos cierto.
Cuando las condiciones monetarias de EE. UU. son flexibles, el capital se desplaza hacia las economías emergentes, lo que facilita que estos países se financien. Y cuando la Fed endurece, como lo está haciendo en estos días, la ola cambia de rumbo a medida que el capital busca rendimientos más altos en los EE. UU.
Por lo general, se entiende que este ciclo es el resultado del impacto de las tasas de interés más altas o más bajas de los EE. UU. en los flujos de capital hacia los países en desarrollo. Sin embargo, no es solo el rendimiento de los activos estadounidenses lo que afecta a estos países; el tipo de cambio del dólar también juega un papel importante en este drama.
Aquí hay cuatro formas en las que un dólar más fuerte dificulta la vida de las economías emergentes.
Primero, un dólar más fuerte tiende a deprimir el crecimiento del comercio mundial. Es la moneda dominante para facturar y liquidar una gran parte de las transacciones comerciales mundiales. Dado que el poder adquisitivo de las monedas no estadounidenses disminuye cuando el dólar se fortalece, una apreciación de la moneda estadounidense tiende a hacer que el mundo sea más pobre y menos activo en el comercio.
Dado que los países en desarrollo tienden a ser lo que los economistas llaman economías pequeñas y abiertas que dependen especialmente del comercio mundial, es probable que cualquier cosa que ejerza una presión a la baja no les ayude.
En segundo lugar, un dólar más fuerte tiende a erosionar la solvencia de los países en desarrollo que tienen deuda denominada en moneda estadounidense. La apreciación del dólar hace que sea más caro para los países comprar la moneda estadounidense que necesitan para pagar sus deudas. Es probable que esto sea más doloroso para los países de bajos ingresos que, por lo general, tienen una capacidad limitada para obtener préstamos internacionales en sus propias monedas, incluso en el mejor de los casos.
En tercer lugar, es probable que un dólar fuerte sea un inconveniente para China en estos días, y lo que es malo para ese país generalmente no ayuda a las economías emergentes debido a sus vínculos con las cadenas de suministro chinas y la demanda de materias primas.
Aunque es superficialmente atractivo pensar que un renminbi debilitado podría ser una forma conveniente de impulsar las exportaciones chinas, hay dos fuerzas más grandes que actúan en la dirección opuesta.
Una es que, al aumentar el costo de las materias primas importadas, un renminbi más débil dificulta la vida de las pequeñas y medianas empresas en China que, de todos modos, se han enfrentado a una reducción prolongada de su rentabilidad. Y otra es que un renminbi debilitado tiende a desencadenar salidas de capital de China, algo que las autoridades de Beijing prefieren evitar mientras buscan mantener positivas las expectativas sobre su moneda.
Finalmente, es probable que un dólar más fuerte ahora sea más inflacionario para las economías emergentes que en el pasado. Los últimos años nos han permitido olvidar que la depreciación de la moneda en un país en desarrollo puede conducir rápidamente a la inflación. Esto se debe a que el llamado “traspaso” del tipo de cambio a la inflación sí ha tendido a ser relativamente bajo en los últimos años.
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Sin embargo, el pasado puede no ser una buena guía para el presente. Una de las principales razones por las que las depreciaciones del tipo de cambio no han resultado inflacionarias en los últimos años es simplemente que la inflación mundial se mantuvo obstinadamente baja. Eso ya no es cierto. Vale la pena preocuparse de que, en un momento en que la inflación se está acelerando, es más probable que una depreciación de la moneda agregue un impulso a las presiones internas sobre los precios. Agregue material combustible a un fuego y obtendrá más fuego.
La economía mundial es un entorno bastante hostil para los países en desarrollo en estos días: aumento de los riesgos de recesión en Occidente; una desaceleración incómoda en China; menor disponibilidad y mayor costo de financiamiento a medida que los inversionistas se vuelven más reacios al riesgo; aceleración de la inflación en casi todas partes; y la creciente preocupación por la disponibilidad de alimentos en varios países.
Y eso es sólo en primer plano. En el fondo, la perspectiva de los esfuerzos de desglobalización por parte de los formuladores de políticas en los EE. UU., Europa y China para lograr la resiliencia de la cadena de suministro se producirá a expensas de los flujos futuros de inversión extranjera directa hacia las economías emergentes.
Con todo esto sucediendo, un dólar fortalecido es lo último que necesitan los países en desarrollo. Sin embargo, es posible que el problema no desaparezca pronto. A principios de la década de 1980, la última vez que EE. UU. tuvo que lidiar con un problema de inflación verdaderamente obstinado, el dólar subió cerca del 80 por ciento. Puede que la historia no se repita del todo, pero si el dólar sigue fortaleciéndose con la ferocidad de hace 40 años, el camino será accidentado para las economías emergentes.