Los momentos importantes en los mercados tienden a venir con algún tipo de truco para explicarlos. En 2020, fueron las letras del alfabeto. Después del colapso inicial de Covid en los mercados y en la economía, los inversores se centraron en la forma que tomaría la recuperación. ¿Tendría forma de V, con un rápido ascenso desde las profundidades? ¿O en forma de W, con una sucesión de contratiempos? ¿O tomaría una forma de L, con todos nosotros siendo derribados, incapaces de levantarnos de nuevo?
Los economistas y los banqueros centrales dedicaron un tiempo considerable a usar cartas para ayudar al público a comprender lo que podría suceder en el futuro. Al final, la V se impuso. Ahora, un exceso histórico en la inflación está causando preocupación: la mano invisible que dibuja el movimiento hacia arriba en la carta ganadora simplemente no dejará el bolígrafo.
Los banqueros centrales están contraatacando, pero las cartas han sido descartadas. En cambio, el marco para ayudarnos a todos a comprender la tarea del presidente de la Fed, Jay Powell, y sus compañeros formuladores de políticas, se ha centrado en los aterrizajes: aterrizajes duros, aterrizajes suaves y aterrizajes irregulares en el medio.
Cue montones de análisis sobre cuánto tiene que trabajar el piloto espacial Powell. “El aterrizaje suave sigue siendo nuestro caso base, pero la pista se está volviendo más corta y estrecha”, como dijo el mes pasado el director de inversiones de Nuveen, Anders Persson.
Sin embargo, la confianza de los inversores en ese camino de planeo ahora se está evaporando. A este ritmo, esa pista corta y estrecha estará rodeada de aguas infestadas de tiburones y acosada por huracanes. “Los formuladores de políticas han perdido el control de la narrativa, por lo que tienen que actuar, pero serían unos genios si pudieran suavizar esto”, dice Kit Juckes, estratega macro de Société Générale. Juckes recuerda que en un viaje reciente para ver clientes inversores por Europa “todos piensan que va a haber un aterrizaje forzoso”.
Personalmente, creo que este tema podría volverse aún más atractivo si Powell se pusiera un uniforme y gafas de sol de aviador para sus conferencias de prensa, pero hasta ahora, nada divertido.
En sus últimas declaraciones sobre el tema esta semana, el presidente de la Fed les dijo a los pasajeros que se prepararan para un viaje difícil. Abordar la inflación “es muy probable que implique algo de dolor”, dijo en una reunión de banqueros centrales en Portugal.
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Un enfoque cercano en la Reserva Federal es apropiado, por supuesto. A pesar de todo lo que se habla de un sistema financiero multipolar, los mercados estadounidenses claramente dominan el panorama de inversión global. Cuando los inversionistas sienten que la inflación de EE. UU. está más allá del control de la Fed y aumentará las tasas de interés aún más agresivamente de lo que el mercado ya teme, los bonos del gobierno de EE. UU. caen con fuerza, arrastrando a las acciones a su paso y, por lo general, también impulsando al dólar.
Y el efecto dominó se extiende ampliamente: observe el último susto en los bonos del gobierno de la eurozona que castigó particularmente a Italia. Al menos en opinión de Juckes, eso era atribuible en buena parte a la atracción gravitacional de los rendimientos de los bonos estadounidenses, no a las noticias específicas de la eurozona o de la propia Italia.
Pero no es solo Powell quien está intentando un aterrizaje no programado complicado que podría llevar a los mercados al límite. Los mercados de deuda de Europa todavía tienen la capacidad de romperse si los fondos deciden asumir el compromiso del Banco Central Europeo de evitar que el mercado de bonos de la eurozona se fragmente. La confianza en su capacidad para encontrar una manera de evitar que los rendimientos italianos se disparen no es universal.
Y no se olvide del Banco de Japón, que se opone a la tendencia de tasas más altas y sigue trabajando duro para mantener los rendimientos de los bonos del gobierno japonés cerca de cero. Algunos inversores y fondos de cobertura detectan una oportunidad para plantear un desafío y apuestan a que los rendimientos están a punto de superarse.
Mansoor Mohi-uddin, economista jefe del Banco de Singapur, advierte que si tienen razón, este sería un momento desestabilizador para los mercados globales, estableciendo un paralelo con la impactante eliminación del límite superior de su moneda por parte del Banco Nacional Suizo en enero de 2015: un paso que hizo que el franco se disparara, eliminó a los comerciantes, desde los administradores de fondos de cobertura hasta los apostadores minoristas, y sacudió todas las divisas principales.
“Los rendimientos de JGB se dispararían”, dice. Eso, a su vez, probablemente también dispararía otros rendimientos de bonos. Él cree que, en general, simplemente no sucederá. “[BoJ governor Haruhiko] Kuroda no cederá”, dice. “Esta es una oportunidad única en una generación de aumentar la inflación hasta el 2 por ciento”.
Schroders notas que, con este fin, el BoJ ha tenido que “nadar duro” para mantener bajos los rendimientos, adquiriendo más de Y10 billones de bonos del gobierno por semana últimamente, desde un promedio muy por debajo de Y2 billones. Ahora tiene casi la mitad de todos los JGB en circulación.
Entonces, el BoJ está volando en la dirección opuesta a la mayoría de sus pares, pero se enfrenta a un aterrizaje difícil. Para la mayoría, el problema es tratar de no evitar un dolor indebido en las economías y, por extensión, en las carteras.
El Banco de Pagos Internacionales, el banco central de los bancos centrales, tiene claro que los formuladores de políticas deben ser decididos. “Regresar de un régimen de alta inflación puede ser muy costoso una vez que se arraiga. Todo esto premia una respuesta oportuna y firme”, dijo el BIS en un examen de las presiones inflacionarias publicado como parte de su informe anual.
“Los bancos centrales entienden completamente que los beneficios a largo plazo superan con creces cualquier costo a corto plazo”, agregó. “Y esa credibilidad es un activo demasiado valioso para ponerlo en riesgo”.
Si todavía espera que los banqueros centrales rescaten su cartera después de una terrible primera mitad del año para la mayoría de los inversores, esa declaración debería decirle que ahora es el momento de buscar su salida más cercana del avión. Recuerde que podría estar detrás de usted.