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Su guía sobre lo que significan las elecciones estadounidenses de 2024 para Washington y el mundo
El autor es presidente de Marshall Wace, un gestor de inversiones multiestrategia.
El mercado de valores estadounidense acogió el resultado de las elecciones estadounidenses con una carrera de celebración. Comparto el optimismo. En casi todas las dimensiones, la combinación de políticas es positiva para las acciones estadounidenses: desregulación, recortes de impuestos, menores costos de energía. ¿Qué es no gustar? También se aplica en un contexto de caída de los tipos de interés.
Las únicas advertencias a esta perspectiva positiva son las siguientes. En primer lugar, tanto los aranceles como el control de la inmigración son inflacionarios, por lo que el ciclo de recortes de tipos probablemente será menos profundo. Los mercados ya revisaron al alza el nivel en el que se estabilizarán las tasas estadounidenses en este ciclo del 3,4 por ciento al 3,75 por ciento en el período previo a las elecciones.
En segundo lugar, Donald Trump está evidentemente dispuesto a correr riesgos en su segundo mandato como presidente con un gasto financiado mediante el déficit, en una especie de repetición de la Reaganomics. Por lo tanto, la curva de rendimientos de los bonos de corto a largo plazo debería aumentar. Esto es, en todo caso, una preocupación más a mediano plazo.
En tercer lugar, esta combinación de políticas y, en particular, la revisión al alza de la estructura de tasas deberían respaldar un dólar fuerte, lo que afectaría las ganancias y los ingresos externos. Sin embargo, según Goldman Sachs, estos sólo representan el 28 por ciento de los ingresos del S&P y sólo el 21 por ciento del Russell 2000.
En cuarto lugar, el mercado de acciones ya es caro y cotiza en torno a picos de valoración de los últimos 20 años para sus múltiplos precio-beneficio ajustados cíclicamente. La valoración de la prima refleja una creciente confianza del mercado en el excepcionalismo de Estados Unidos, país que disfruta de liderazgo en todas las principales industrias del futuro, especialmente en inteligencia artificial. El excepcionalismo estadounidense ha sido una característica establecida de la economía global (y del desempeño del mercado de valores) desde al menos 2008, cuando la economía estadounidense comenzó a separarse decisivamente de otros países desarrollados y especialmente de Europa.
La divergencia entre Estados Unidos y el resto del mundo sólo se verá amplificada por la victoria de Trump. Hay algunas economías y mercados internacionales que tienen atractivos rivales, en particular India y Japón y ciertos mercados emergentes, por varias razones diferentes. Pero en muchos aspectos, Estados Unidos continúa alejándose de otras naciones, impulsado por su adhesión a la economía de libre mercado y su adopción de la innovación. El programa político de Trump sólo amplificará esta tendencia. La divergencia más palpable es con Europa. Desde 2009, el PIB per cápita de Estados Unidos casi se ha duplicado a 86.600 dólares, según el FMI. El PIB per cápita de la eurozona ha aumentado aproximadamente un 17 por ciento y ahora se sitúa en apenas la mitad del nivel de Estados Unidos.
La UE ha elegido el camino de la regulación en lugar de la innovación y, como resultado, Europa no tiene líderes emergentes en inteligencia artificial o tecnología. Esto se ha visto agravado por una adhesión unilateral a objetivos de emisiones netas cero, que simplemente tendrán el efecto de exportar la producción energética de Europa a Estados Unidos y Oriente Medio y su producción industrial a Estados Unidos y China. Mario Draghi destacó algunas de estas cuestiones en su reciente informe sobre la competitividad de la UE pero, tal vez en el espíritu del consenso de la UE, pareció moderar sus esfuerzos, especialmente en política energética y emisiones netas cero.
El Reino Unido podría haber escapado de esta pesadilla a través del Brexit, pero lamentablemente ha utilizado su independencia para seguir un camino similar al de la UE. El Reino Unido tiene uno de los plazos más agresivos para alcanzar el cero neto y ahora tiene un gobierno con altos impuestos y gasto. Trump ha dejado caer indirectas positivas de que podría estar dispuesto a otorgarle al Reino Unido un acuerdo comercial separado y esto normalmente sería una gran oportunidad para Gran Bretaña. ¿A qué economía queremos aferrarnos durante los próximos 50 años: la locomotora económica del mundo o el museo del mundo? La respuesta es sencilla. Estados Unidos se ha adelantado mucho al Reino Unido. Necesitamos participar en el modelo económico superior que se esconde detrás de este progreso. El Primer Ministro Sir Keir Starmer necesita anteponer el país a la ideología para lograr un acuerdo. Esa es una gran pregunta.
Los problemas de Europa ahora se verán agravados por los aranceles de Trump, que agregarán más presión a la economía de la eurozona y se espera un crecimiento del PIB muy modesto en 2025. La ausencia de crecimiento se traducirá en mayores déficits gubernamentales e inestabilidad política. Las acciones europeas están baratas en comparación con su historia. Hay muchas empresas buenas y bien gestionadas. Pero están en el domicilio equivocado y serán objeto de tasas impositivas cada vez más altas por parte de gobiernos fallidos. A pesar de las valoraciones relativamente bajas, los mercados bursátiles europeos seguirán teniendo un rendimiento inferior. Los atractivos de la región para los inversores serán principalmente para los inversores de capital privado, ya que seleccionan las muchas empresas bien administradas entre los escombros de la región que alguna vez estuvo bien administrada.