Todos tranquilos

Buenos días. El viernes fue un día terrible para el mercado de valores, pero las acciones defensivas (de atención médica y de productos básicos de consumo) se mantuvieron firmes, como se supone que deben hacerlo en días terribles. Entre ellas, Apple, que subió ligeramente mientras el resto de las grandes tecnológicas sufrían un duro golpe. Apple es ahora una acción defensiva, incluso si Warren Buffett está vendiendo su participación. Envíen sus comentarios a: [email protected] y [email protected].

Tiempo de respirar profundamente

Ya conocen la historia. El informe de empleo de julio del viernes fue más flojo de lo esperado. El mercado tuvo un berrinche. Esto inspiró especulaciones de que la curva de rendimiento invertida podría haber estado en lo cierto desde el principio y una gran cantidad de maniobras de los posibles miembros del FOMC.

Todo fue un poco exagerado. Es hora de respirar profundamente:

• Hay motivos para pensar que el número tan bajo de puestos de trabajo añadidos (114.000) fue anómalo. En julio hubo un número inusualmente alto de personas que tenían un empleo pero no estaban trabajando debido al clima, y ​​un número inusualmente alto de personas en suspensión temporal de empleo. Esto podría significar una reversión. Un mes es solo un mes.

• Sobre El OvershooMatt Klein (al que debería suscribirse si desea comprender la economía estadounidense) hace otra observación importante sobre las cifras de empleo de julio. El número de lo que él llama desempleados “permanentes” (aquellos que han perdido su empleo y no esperan ser recontratados) se ha mantenido estable durante más de un año. El aumento de la tasa de desempleo en los últimos meses se debe casi en su totalidad a los recién incorporados al mercado laboral, los que vuelven a ingresar y (este mes) a las personas que se encuentran temporalmente fuera del trabajo.

• Este no es el primer mes de 2024 en el que la creación de empleo fue tan baja. La cifra de abril fue inicialmente de 165.000, pero se redujo. revisado El número de puestos de trabajo se redujo a 108.000. No nos asustamos entonces y en mayo el número de puestos de trabajo creados se duplicó. Una vez más, un mes es sólo un mes (OMIJOM).

• El crecimiento de los salarios se moderó hasta una tasa anualizada del 3,6 por ciento, pero tuvimos cifras más débiles que esas en abril, febrero y agosto pasado. OMIJOM.

• El crecimiento del PIB del segundo trimestre fue del 2,8 por ciento. Y aunque es pronto, el crecimiento de Atlanta PIBAhora El rastreador se sitúa en el 2,5 por ciento para el tercer trimestre.

• Como señala Torsten Slok de Apollo, una gran cantidad de datos de alta frecuencia (pasajeros de aerolíneas, reservas de restaurantes, préstamos bancarios, retenciones de impuestos, declaraciones de quiebra, gastos con tarjetas) muestran una economía sólida.

• En general, las ganancias han sido sólidas. Según FactSet, con tres cuartas partes del S&P 500 informando, la cantidad de empresas que superan las estimaciones de ganancias está por encima de los promedios históricos (aunque el tamaño de las superaciones es menor que el promedio). El crecimiento de las ganancias es el más alto desde 2021. El crecimiento de los ingresos es sólido. Los márgenes son sólidos.

• Se ha hablado mucho de los débiles informes de ganancias de las empresas de consumo. Es evidente que McDonald’s está pasando por un momento difícil, al igual que las cadenas de comida rápida en general. La gente no está construyendo muchas piscinas (ni mucho más). El crecimiento del negocio de comercio electrónico de Amazon se desaceleró al 9 por ciento desde el 11 por ciento del año anterior. El segundo trimestre de Pepsi no fue excelente. Todos estos son datos importantes. Pero, un poco más arriba en la escala de precios desde la comida rápida, Chipotle sigue experimentando un gran crecimiento. Coca-Cola sigue subiendo los precios sin encontrar mucha resistencia. Colgate está reduciendo los precios en los EE. UU., pero el volumen está respondiendo bien. Royal Caribbean y Carnival informan de una fuerte demanda de cruceros. El panorama no es del todo malo.

No hay duda de que la economía estadounidense se está desacelerando. El indicador más importante de esta desaceleración es el empleo, y hemos tenido una lectura notablemente débil de ese indicador. Por lo tanto, las perspectivas de crecimiento se han debilitado y la probabilidad de una recesión a mediano plazo parece un poco mayor. Pero hay otros indicadores que parecen estar bien. La pregunta de si estamos experimentando una normalización pospandémica o algo más preocupante aún está abierta.

¿Qué nos dice el crecimiento del crédito?

La semana pasada observamos que el crecimiento del gasto de consumo personal superó recientemente el crecimiento del ingreso personal disponible, lo que sugiere que podría estar acercándose una desaceleración de la demanda agregada, a medida que los consumidores agoten sus ahorros pandémicos.

Otro insumo clave para la demanda agregada es el crédito a los hogares.

Según una interpretación, si el uso del crédito aumenta, eso apoya la demanda. El acceso al crédito y su uso significan que la gente puede comprar más cosas. Por el contrario, si los estadounidenses no pueden obtener crédito o dudan en usarlo, o están incumpliendo los pagos de los préstamos que tienen, eso sugiere que la demanda se está debilitando. Tal vez resulte inquietante que los datos crediticios se ajusten a esta última imagen. El crecimiento del crédito hasta fines del primer trimestre todavía era positivo, pero se había desacelerado y los impagos estaban aumentando:

Datos más actualizados sobre el crédito al consumo ofrecen una imagen similar. El crecimiento del crédito al consumo renovable seguía siendo positivo en mayo, pero se había estado desacelerando desde 2023:

Pero hay otra interpretación. Los consumidores de distintos niveles de ingresos utilizan el crédito de forma diferente. Por lo tanto, un aumento en la utilización del crédito puede ser un signo de una debilitamiento La economía se está recuperando, ya que los hogares de menores ingresos solicitan más crédito para retrasar el impago de sus préstamos existentes. De Eric Winograd en AllianceBernstein:

Lo que se está viendo es que el endeudamiento con tarjetas de crédito ha aumentado, lo que es una señal de que los hogares con menores ingresos han erosionado su colchón financiero y dependen más del crédito. Si el mercado mundial se debilitara, la situación financiera de muchos más hogares se vería afectada, ya que los bancos frenarían la creación de crédito.

Esa interpretación también coincide en líneas generales con los datos que estamos viendo. Aunque no se está acelerando como lo hizo durante el pico de la inflación, el crédito a los hogares sigue creciendo, mientras que las tasas de morosidad han ido en aumento. ¿Hay un subconjunto cada vez mayor de hogares que utilizan el crédito para llegar a fin de mes?

Ambas interpretaciones son compatibles con una desaceleración del consumo. Y si la tendencia se prolonga demasiado, es posible que veamos un nuevo repunte del desempleo, ya que los consumidores cautelosos pueden generar un “círculo no virtuoso” de desaceleración de la demanda que lleve a un mayor desempleo.

Pero hay una tercera forma de interpretar los datos. Lo que estamos viendo puede no ser necesariamente una desaceleración, sino una normalización amplia después de que la pandemia alterara el mercado crediticio. Según Kay Herr, directora de inversiones de renta fija de Estados Unidos en JPMorgan Chase:

Durante la pandemia, hubo pagos de transferencia del gobierno y moratorias sobre la deuda estudiantil y los pagos de alquiler. Al mismo tiempo, grandes sectores de la economía estadounidense estuvieron cerrados. Esto mejoró las finanzas de los hogares, lo que se tradujo en que los consumidores de menores ingresos obtuvieron un mayor acceso al crédito y mejoraron sus puntajes FICO.

Alrededor de 2021, después de un año de alto ahorro y bajo gasto, la mayoría de los bancos y proveedores de tarjetas de crédito de EE. UU. bajaron sus estándares, lo que resultó en una aceleración de los préstamos totales al consumo en EE. UU.

Según esta lectura, el crédito a los hogares está volviendo a su tendencia anterior al COVID-19 y la tasa de morosidad también parece estar alineándose con la trayectoria de crecimiento de 2019.

Los lectores podrán argumentar cuál interpretación es la correcta, pero por ahora Unhedged no está seguro.

(Reiterar)

Una buena lectura

Libros.

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