El escritor es presidente del Queens’ College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy.
Comencemos con las buenas noticias. La luz roja parpadeante resultante de una corrida a la velocidad de la luz en el sistema bancario estadounidense, o lo que los economistas denominan ampliamente como contagio financiero, ha quedado atrás.
Sin embargo, es demasiado pronto para que los políticos declaren la misión cumplida. En cambio, el rojo se ha convertido en un amarillo intermitente debido al contagio económico de movimiento más lento cuyo principal canal de transmisión, el de la reducción del crédito a la economía, aumenta el riesgo no solo de recesión sino también de estanflación.
La mala gestión del riesgo y la diversificación empresarial inadecuada fueron la raíz de las quiebras bancarias. Fueron expuestos para que todos los vieran por dos factores: primero, un ciclo de tasas de interés mal manejado que hizo que la Reserva Federal de EE. UU. comenzara a subir las tasas demasiado tarde y luego se viera obligada a realizar un conjunto altamente concentrado de alzas; y segundo, como comentó al Congreso el vicepresidente Michael Barr en un episodio inusual de franqueza y humildad de la Fed actual, fallas en la supervisión y regulación.
El riesgo de una fuga generalizada de depósitos de bancos similares (regionales y comunitarios) era importante, especialmente porque, inmediatamente después de tres quiebras bancarias (Silicon Valley Bank, Signature y Silvergate), una cuarta (First Republic) se encontró contra las cuerdas. La combinación de un seguro de depósito ilimitado para los bancos en quiebra y un rescate parcial de los grandes bancos para ayudar a First Republic ayudó a detener el pánico de los depósitos. Sin embargo, se aplaca, pero no se elimina.
Los bancos más pequeños han sufrido importantes salidas de depósitos a sus pares más grandes, que los depositantes consideran demasiado grandes para quebrar, los fondos del mercado monetario y, en mucha menor medida, el espacio criptográfico. Es poco probable que se reviertan por completo en el corto plazo. En su lugar, forzarán un ajuste por parte de las instituciones que son grandes proveedoras de préstamos para pequeñas y medianas empresas, así como de hipotecas. Como es improbable que los beneficiarios de las salidas de depósitos realicen estas actividades bancarias a cualquier escala, el crédito en todo el sistema se contraerá.
Este no es el único impulso contractivo de la economía por los temblores bancarios. Es probable que aumente la regulación, al igual que la supervisión, particularmente por parte de una Reserva Federal que ha sido sorprendida cometiendo otro error de política y que no puede permitirse más. También hay otras tres consideraciones que harán que el sistema bancario en su conjunto sea más cauteloso.
En primer lugar, las quiebras bancarias han alertado a los inversionistas sobre pérdidas generales en las carteras “mantenidas hasta el vencimiento” del sistema que nominalmente ascienden a más de una cuarta parte del capital. Si se ve obligado a realizar tal pérdida a través de importantes salidas de depósitos, el propio sistema bancario terminaría con un agujero de capital apremiante. Esto llega en un momento en que otros activos, como los inmuebles comerciales, ya están bajo cierta presión.
En segundo lugar, algunos modelos bancarios ahora se consideran mucho más frágiles. En marcado contraste con la crisis financiera mundial de 2008, esto se aplica a las instituciones que ejecutan un modelo bancario más “estrecho” que tiene poco o ningún componente de banca de inversión.
Por último, la capacidad de los bancos para traspasar mayores costos de endeudamiento y mayores comisiones por el seguro de depósitos se verá limitada por la mayor disponibilidad de productos alternativos que pagan intereses.
Todo esto lleva a la incómoda conclusión de que estamos en la cúspide de una contracción crediticia que se desarrollará durante los próximos trimestres, probablemente alcanzando su punto máximo hacia fines de este año o principios del próximo. Es un fenómeno que, a diferencia del contagio financiero, no es fácilmente contrarrestado por las políticas.
El uso de la política fiscal se ve limitado por las divisiones políticas y la preocupación de que la herramienta se haya usado en exceso durante y después de la pandemia. La política monetaria debe seguir centrada en reducir la inflación. De hecho, si bien los mercados están descontando tanto un recorte de las tasas de interés a principios de junio como un nivel de fin de año que está un punto porcentual por debajo de la orientación política a futuro, un comentario reciente de la Fed sugiere que las autoridades reconocen que esto podría ser contraproducente, ya que permitiría persistirá la alta inflación. La reciente decisión de la OPEP+ de reducir la producción se suma a este riesgo de estanflación.
El éxito a la hora de hacer frente a la amenaza inmediata de las corridas bancarias, por bienvenido que sea, no ha eliminado el riesgo que los temblores bancarios de EE. UU. representan para la economía en su conjunto. En lugar de apostar por recortes tempranos de tasas, los mercados deberían alentar a la Fed a completar su tarea de reducción de la inflación antes de intentar compensar una contracción crediticia que solo se desarrollará durante varios trimestres. De lo contrario, estaremos lidiando con una mayor probabilidad del desafío aún más complicado de la estanflación.