«Ahora todo cambia para Italia».“La propagación se dispara por las nubes”.“Difunde la alarma”. Sólo algunos titulares en los sitios web de los periódicos italianos, viernes. Con algo de dramatismo, discutieron la reacción en los mercados financieros a la decisión del jueves sobre las tasas de interés por parte del Banco Central Europeo.
El ‘spread’ es la diferencia entre el interés que paga Italia por los bonos del gobierno y el interés que paga Alemania por ellos. Es un indicador de estrés financiero para la eurozona: cuanto mayor es el diferencial, mayor es el nerviosismo de los inversores sobre la sostenibilidad de la deuda soberana de los países vulnerables de la eurozona como Italia.
El estrés va en aumento. El diferencial italiano (para bonos del gobierno con vencimiento a diez años) todavía estaba por debajo de los 2 puntos porcentuales justo antes de la reunión del BCE el jueves por la tarde. Inmediatamente después de la reunión, el diferencial de la tasa de interés se amplió a 2,15 puntos porcentuales y luego subió a alrededor de 2,25 puntos porcentuales el viernes por la tarde.
‘No hay problema’
Los inversores están respondiendo al contundente mensaje que dio el BCE el jueves: vamos a luchar contra la inflación y para ello, los tipos de interés deben subir en un frente amplio. Las tasas de interés más altas deberían encarecer los préstamos, lo que debería frenar el consumo y, en última instancia, los aumentos de precios.
El BCE no solo quiere aumentar gradualmente las tasas de interés para los bancos, sino que también dejará de comprar nuevos bonos del gobierno este mes. Con estas compras, el BCE ha subido los tipos de interés de la deuda pública en los últimos años, lo que ha permitido a los gobiernos europeos pedir prestado a un precio muy bajo. Desde 2015, el BCE ha comprado casi 5.000 billones de euros en deuda (bonos gubernamentales, pero también bonos corporativos), más de seis veces el tamaño de la economía holandesa.
El BCE solo dejará de comprar bonos adicionales. Los bonos ya comprados permanecerán en el balance del BCE por el momento. Y cuando los bonos ya comprados caduquen, serán reemplazados por otros nuevos por el momento. Pero el balance del BCE no crecerá más.
Después de la reunión del BCE, los rendimientos de los bonos aumentaron en toda Europa. El interés de los bonos del gobierno holandés, por ejemplo, aumentó del 1,65 por ciento al 1,78 por ciento. Pero proporcionalmente, las tasas de interés italianas (y en menor medida españolas, portuguesas y griegas) aumentaron adicionalmente. Los diferenciales todavía están lejos del nivel de la crisis del euro: entonces eran más del doble.
Carsten Brzeski, economista de ING, aún no ve «ningún problema» para Italia. Las deudas actuales que el país tiene pendientes solo vencerán en siete u ocho años en promedio. «Por lo tanto, pasará un tiempo antes de que realmente se tenga que pagar el interés más alto», dice Brzeski por teléfono.
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Países vulnerables
No todos dentro del BCE encuentran preocupante el nivel de diferencial actual. Es bastante normal que Italia, endeudada, tenga que pagar más intereses que Alemania, se dice a menudo. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, prometió el jueves evitar que los rendimientos de los bonos en la eurozona diverjan demasiado. Esto se interpone en el camino de la lucha efectiva contra la inflación en toda la eurozona, dijo.
Para apretar los diferenciales, el BCE tendría que volver a comprar deuda, pero esta vez apuntando a la deuda italiana (o española o griega) en lugar de la deuda de todos los países del euro. Esto se puede hacer, ya sugirió el BCE, reemplazando los bonos no italianos comprados durante la pandemia de la corona y que vencen con bonos italianos. Si esto resulta insuficiente para controlar los diferenciales, el BCE podría implementar «nuevos instrumentos», dijo Lagarde.
En plena crisis del euro, en 2012, el BCE ya diseñó un programa para reducir específicamente los tipos de interés de los países vulnerables. El antecesor de Lagarde, Mario Draghi, había declarado en su momento que haría «todo lo necesario» para salvar el euro (‘lo que sea necesario»†
Este programa nunca tuvo que implementarse: las palabras de Draghi por sí solas fueron suficientes para calmar la agitación del mercado.
Una versión de este artículo también apareció en el periódico del 11 de junio de 2022.