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Roark Capital ha encontrado a su héroe en los sándwiches de un pie de largo. La firma de capital privado llegó a un acuerdo para comprar Subway, la cadena privada estadounidense, luego de un proceso de subasta que duró meses. Los términos financieros no fueron revelados, pero se entiende que el precio de compra valora a Subway en aproximadamente 9.600 millones de dólares, incluida la deuda. Eso la convertiría en la tercera transacción más grande en la industria de restaurantes. Eso es mucha pasta.
Roark no es ajeno al comercio de alimentos. Controla Inspire Brands, que compró Dunkin’ Brands Group por 11.300 millones de dólares, incluida la deuda en 2020. Pero el aumento de las tasas de interés junto con los consumidores preocupados por la inflación significa que hay menos margen de error.
Subway es una de las cadenas de comida rápida más grandes del mundo, con 37.000 tiendas en todo el mundo. Esas tiendas han visto días mejores. Las ventas globales alcanzaron un máximo de 18 mil millones de dólares en 2012, según la firma de investigación de mercado Technomic. Desde entonces, la cadena ha luchado contra rivales más recientes como Panera Bread, Potbelly y Chipotle Mexican Grill. Los comensales más jóvenes rechazan los rellenos procesados de sándwich en favor de ingredientes más naturales. Subway obtuvo más de 9 mil millones de dólares en ventas globales el año pasado.
Con US$9.600 millones, Roark está pagando alrededor de 12 veces el ebitda por Subway. Las cadenas rivales, incluidas McDonald’s y el propietario de KFC, Yum Brands, obtienen múltiplos más altos.
Pero la deuda es costosa en estos días. Roark ha reunido 5.000 millones de dólares en financiación de deuda para financiar el acuerdo. Eso equivale a 6,25 veces el ebitda. Si el ebitda cae y las tasas de interés suben cuando llegue el momento de refinanciar, las finanzas de Subway se verán afectadas.
Roark ha mitigado un poco este riesgo al incluir una cláusula de «ganancia». Pagará $ 9 mil millones por adelantado y el resto seguirá si se cumplen ciertos objetivos de ebitda con el tiempo. Después de que se cierre el trato, la firma de capital privado también puede buscar costos de financiamiento más bajos a través de la titulización de todo el negocio. Esto implicaría agrupar las regalías pagadas por las franquicias de restaurantes y utilizarlas como garantía para pedir prestado.
Roark aprenderá lo que ya saben los comensales en los EE. UU., salir a comer se está volviendo muy caro.
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